分红13亿直融增至484亿？TCL中环难抑投资冲动

硅片龙头之一TCL中环计划再发债募资138亿元扩充硅片和电池产能，其历史直接融资规模或将被推升至约500亿，上市后累计分红仅有13亿元，最新市值不到千亿元，股价近一年遭遇腰斩。

本周，TCL中环新能源科技股份有限公司（简称“TCL中环”：002129）就发行可转换债募资137亿元，再次回复了深交所问询。

监管方一再追问，意思很明显，到底需要不需要钱。TCL中环作为硅片龙头，处在中上游，这两年赚得可不少，现金流也很充足，再融资还是更慎重。

其他同行被连续追问后底气就不足，有的主动撤回融资规模，但TCL中环不为所动，为了说明融资是趋势，还把友商近年来的融资历史也扒了一遍。

比如隆基绿能融资70亿后，还有近200亿融资在路上。而晶科能源2023年4月刚融资100亿，8月又要融资近百亿。

至于晶澳科技，2020年至2022年，每年都融资一轮，金额分别是52亿、50亿和90亿元。这意思是，如果论单笔规模，138亿可转债还不如隆基绿能（尚未发行）高，论融资频次，晶澳科技可是一点没手软。总之一句话，就是TCL中环融资非常有必要的。

2020年，TCL科技以大约110亿元价格拿下中环集团100%股权，中环集团旗下有两家上市公司，天津普林和中环股份。

2020年8月，TCL中环完成易主后第一轮定增，以20.18元/股价格募资50亿元；一年多后，即2021年10月，TCL中环又出手了，以45.27元/股，再次定增募资90亿元。

这两次定制募资合计140亿元。产能上来了，公司业绩也水涨船高。2020年至2022年，其营收增长从13%迅速扩展到116%、63%。归母净利润也是不断上新台阶，规模从10亿元级别跳涨至70亿元，增加6倍左右。

2023年上半年，TCL中环营收增速明显放缓，刚刚超过10%，但净利润依旧保持55%以上。这让TCL中环也有“底气”，从市场继续要钱。

公司历史上，“定增”这个融资工具可是一用再用。数据显示，TCL中环累计完成定增超过238亿元。

加上发债券融资大约102亿元，TCL中环直接融资也近346亿元，规模也不比隆基绿能、晶科能源少。万得大数据显示，隆基绿能迄今直接融资大约247亿元，晶科能源如果完成定增97亿元，2022年上市后累计募资近300亿元。

加上间接融资（按照增量负债计算），公司上市后募资总计大约735亿，如果发债138亿完成，TCL中环有望将直接融资规模提升至大约484亿元，总融资规模则增至873亿元，和其总市值差不了多少。

上半年，多晶硅、硅片、电池和组件产量分别超60万吨、250GW、220GW和200GW，同比增长幅度均超过60%，头部企业扩产热情丝毫不减。

按照计划，TCL中环发行138亿元可转债主要用于年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目和25GW N 型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目，分别斥资35亿元和103亿元。

35GW项目拟生产G12大尺寸硅片，25GW项目拟生产N型TOPCon高效太阳能电池（内部配套组件产品生产），不单独对外销售。

当P型电池效率转化逐渐见顶后，各种N型电池还有更大潜能可挖，TCL中环布局先进产能看上去也合理。

TCL中环的现金流情况不错。2020年至2022年，经营现金流净额是29亿、43亿和51亿，上半年也有20亿。2020年至2023年上半年，其投资活动现金流出74亿、78亿、163亿和55亿，显然自身造血已经不足以支持投资支出，只有从市场不断抽血。

TCL中环上市以来累计实现净利润197亿元，累计分红不到13亿元，分红率只有6.5%，不仅远远低于A股平均水平，也低于光伏行业多数公司。市场对一个良好盈利企业还不断伸手要钱，本能上也是拒绝的。

二级市场上，2022年6月末股价一度涨至49.64元（前复权），至9月15日收至不到24元，一年多来虽有所反复，整体上是进入下跌通道，市值已经不足千亿元，估值大约11倍。新产能上马，下游企业能否充分消化，是市场对TCL中环在内的头部企业，不断扩产的不放心之处。

截至2023年6月末，TCL中环货币资金大约98亿元，加上交易性金融资产30亿元，合计近130亿元，其短期借款基本没有，一年内到期的非流动负债近31亿元，差不多也有100亿元流动性在手上。

今年4月，TCL中环表示要动用100亿元暂时闲置自有资金购买理财产品，间接说明公司并不差钱，何以继续融资138亿元，削减融资规模至百亿以内或者一半规模是否更合理？

行业高景气度仍在持续，但光伏公司股价都在二级市场成了“狗不理”。不断向市场要钱，拼命扩产，无视产能过剩危机，应该是光伏企业的股价不受市场待见的重要原因之一。