160亿定增计划终止，通威股份为何收手？

中秋国庆双节前，光伏行业通威股份发布了一条公告，终止了高达160亿元定增发行计划，此举颇为耐人寻味。

根据通威股份有限公司（文中便于描述，简称“通威股份”或“通威”，股份代码“600438”）第八届董事会第十三次（监事会第十次会议）决议公告，终止2023年度向特定对象发行股票事项（简称“2023定增计划”）。

通威股份的2023定增计划发布于今年4月24日晚间，计划募集资金160亿元，分别用于20万吨高纯晶硅项目和云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目（即二期20万吨/年高纯晶硅项目），合计40万吨高纯晶硅项目。

需要注意的是，总计40万吨高纯晶硅项目，总投资超过200亿元，160亿元从市场拿钱，占总投资在80%左右。

数据显示，160亿元定增计划，如果成功发行，不仅是通威历史上最大一笔定增发行，也是最大一笔募资。

公开数据显示，通威股份最近一次定增发行是在2020年12月，以28元/股定增价格发行募资大约60亿元；在更早些时候，即2016年，通威曾多次定增募资，但单次规模不及2020年定增。

而通威此前最大一笔募资2022年2月成功发行可转债，规模为120亿元。因此，160亿元有望刷新通威募资历史上多个纪录。

多说一句，通威上市以来各种融资规模已经突破700亿元，光伏企业从市场拿钱大手笔频频。将从市场拿钱的手缩了缩，真实原因又是什么？

再看看通威如何解释终止2023定增计划。

核心原因就是，资本市场发生变化，董事会认为公司价值存在明显低估。

研客君认为，更加直观的理解就是，通威股价低迷，市盈率已经和银行股同一个水平，执意要发行，也只有出让更多股份给投资者。

通威股份在2022年6月时，股价曾经飙升到超过62元/股，至9月28日收市，股价还有大约32元；而早在今年6月初经过一波下跌，已经跌至31元附近，和高位相比，完成腰斩。

因此，所谓资本市场变化，也没毛病。但是一个容易忽略的事实是，通威发布2023定增计划时，其股价已经跌到35元左右附近。

也就是说，如果从2022年6月至2023年4月，通威股价经历大回撤近44%。从2023年4月至9月，这个区间，通威累计回撤程度并不高，大约是10%，从技术上看，这个区间段还没有进入“熊市”。

谨慎起见，通威彼时或许并不着急发布该定增计划。

高纯晶硅作为产业链上游，相对于产业链其他环节，投资规模更大、投产周期更长、产能释放更慢， 导致2020 年下半年以来高纯晶硅供给紧张，价格不断走高。

通威作为行业龙头，收获满满。财报显示，2019年，通威股份营收和净利润分别约376.55亿元、26.82亿元；至2022年增加至约1424亿元、324亿元，营收增加3.8倍，利润增加11倍，远甚于营收增速，一年几乎收获了以前十几年的利润。

通威股份有这么丰厚利润，尽管扩产周期长，但并不阻碍各路玩家进入这个市场，增量玩家跨界，存量玩家继续扩充产能。

但终端需求增量空间也不是无限大。

2022年全年国内光伏新增装机约87GW，同比增长60%；根据CPIA 预计，2023-2025年，我国光伏年均新增装机量将达到97-122GW；到2030年，光伏新增装机量将达120-140GW。

怎么理解这个数据呢？如果以2023年至2025年，这三年分别新增装机为100、110和120GW，则相当于上一年的增长速度分别为14%、10%和9%左右，从2022年60%增速明显下滑。

把格局放大，2022年，全球光伏新增装机量230GW，同比增长35%；根据国际能源署（IEA）预测，2022-2027年期间全球光伏新增装机量将达1500GW，也即年均增加装机量在250GW左右。

这意味着什么呢？和2022年35%增速相比，2023年以后增速将同样在10%上下，虽然规模在高位，但已然告别高增长时代。下游装机趋势自然会影响中上游电池、组件，以及上游硅材料的生产和销售趋势。

再回头看通威产能情况。根据中报披露，其已形成高纯晶硅年产能超42万吨，太阳能电池年产能达到90GW，组件年产能55GW。

单纯从高纯晶硅产能看，160亿元定增计划继续投入新产能，不考虑其他新项目，就和6月末产能相比，增加近一倍。下游市场真有能力完全消化上游产能？

研客君长期关注光伏行业以及通威，曾在8月末撰文，《估值5.4倍总募资722亿，通威股份激进投资或生变》，文中提到，该公司在6月和8月先后抛出投资计划，叠加定增计划，随着市场变化（二级市场波动和监管方态度），通威股份近期抛出的总计460亿元投资计划或有变化。

通威表示，终止2023年定增计划后，将合理利用自有资金、金融机构贷款以及其他融资方式，统筹资金安排，继续推进发展规划稳步落地，确保相关项目如期完成。其进展究竟如何，研客君也将持续关注。

通威4月下旬发布2023年定增预案，至9月下旬宣布终止，前后不到半年时间，或是风向标，不仅对通威，对光伏行业同行都是提醒，想从市场再拿钱，并没有以前那么容易了。

研客君估计，光伏头部企业年内还有陆续撤回募资的案例出现。