焦点科技（002315.SZ）：全链路跨境电商领军企业核心业务稳健增长，AI解决方案有效赋能，打开未来业绩成长空间

一、全链路生态圈建设完善，差异化市场策略行之有效，AI技术助力公司市场竞争力进一步提升

焦点科技股份有限公司（002315.SZ）成立于1996年，为我国B2B跨境电商行业领军企业，也是国家首批信息化试点单位，国家工业和信息化深度融合示范企业，国家首批电子商务示范城市试点项目单位。公司致力于助力各大产业实现互联网线上数字化业务转型，经过多年发展已形成了较为完善的外贸一体化全链路服务体系，为以我国中小企业为主体的供应商客户提供了全球化销售的重要网络渠道，切实助力国内中小企业供应商产品跨境出海。

目前，公司业务范围已覆盖外贸、保险、企业采购、教育、医疗等多个领域，主要业务包括：中国制造网外贸服务综合平台、新一站保险代理、跨境B2B电子商务等三大业务。2022年，该三大业务板块营业收入占比分别为84.59%、7.80%、5.78%。

全链路跨境贸易服务生态圈+差异化市场策略，构建起公司业务核心竞争优势。多年来公司始终聚焦于跨境贸易服务领域，并不断完善外贸服务生态圈，持续拓展服务深度与巩固专业化优势。公司所拥有的中国制造网、inQbrands、Doba、焦点领动等多个品牌已构筑起较为完善的跨境贸易全链路服务模式，可提供国内供应商客户包括云建站、CRM系统、企业培训、报关、仓储物流等全面一体化服务。可助力供应商客户产品高效出海的同时，客户对于公司完善的外贸服务生态圈平台也粘性较高，其业务模式有利于客户与公司之间形成长期稳定的合作关系。

在业务打法上，公司也注重采用差异化市场策略更具针对性地开展业务。区别于行业主要竞争对手阿里巴巴国际站，公司的服务对象主要聚焦于国内出口型中小企业。公司深入洞察中小企业供应商客户的差异化需求，通过提供更为简便的网站操作、更具有竞争力的服务价格、可实现一对一询盘的实用功能等一系列贴合目标客户需求的服务模式，实现了公司核心业务付费客户数量的长期良好增长。通过20余年的专业领域深耕，公司已累计了丰富的优质稳定外贸客户资源与庞大的贸易数据沉淀，在差异化市场竞争中逐步树立起领先优势。

同时，公司的业务模式也形成了较强的自我造血能力。核心中国制造网业务主要通过预收平台服务费用的方式逐月确认收入，故而不会产生大量应收账款，有效地保证了公司营业收入持续平稳增长与经营性现金流的强健。

公司净利润保持较快增长，核心业务发展良好，业务结构实现持续优化。2022年，虽然在外部环境上面临了疫情反复、国际局势错综复杂、海外市场整体需求收缩等诸多挑战，但公司通过聚焦于中小企业供应商客户需求，持续提升数字技术及智能化运营手段，不断深化与拓展服务内容，使得公司业务展现了较强韧性。全年公司实现营业收入为14.63亿元，同比实现稳中有升0.62%。毛利率方面，受益于公司对于跨境电商、保险代理业务进行了梳理优化，淘汰了部分利润率低、业务质量不稳定的业务线，通过降本增效，优化整体业务结构，使得毛利率实现较大提升，同期毛利率达80.23%，较2021年提升4.93个百分点。全年公司实现归属于上市公司股东的净利润为3.00亿元，同比取得较高双位数增长22.60%。

2023年上半年，核心中国制造网业务保持着良好增长的同时，公司仍在持续对其他业务进行结构化调整与内部费用优化，从而使得公司整体业绩保持着较快增长。根据公司半年度业绩快报显示，今年上半年公司共实现营业收入为7.39亿元，同比稳步增长1.60%；归属于上市公司股东的净利润达1.90亿元，同比实现高增33.00%。我们认为，虽然公司营业收入从整体上看基本保持平稳，但其核心中国制造网业务依然保持着良好增速，依托于全链路跨境贸易服务生态圈+差异化市场策略所构建起的核心竞争优势，未来仍有广阔成长空间。

中国制造网核心业务稳健发展，AI解决方案助力业务竞争力进一步提升。中国制造网作为公司全链路外贸服务综合平台，致力于帮助国内中小企业供应商与海外采购商挖掘全球商机，为双方提供国际贸易商机高效匹配的同时，也可为供应商客户提供便捷的一站式服务解决方案。公司通过持续围绕营销、商机、链路三大方向，不断拓展并优化业务生态，目前已经形成了以中国制造网业务为基础，并配合以领动建站、孚盟CRM、企业培训为主的“X业务”与以交易、收款、物流等服务为主的“链路生态业务”的一站式全链路综合贸易服务体系。

2022年，虽然疫情反复对下游供应商客户需求带来一定影响，但同时也整体上加速了下游客户线上化销售业务渠道的建设进度。公司在挑战中抓住机遇，持续优化客户定制服务、提升产品竞争力，并通过举办多场直播峰会、线上展会和客户见面会、与广交会及全球各大展会合作等多种方式，不断提高公司品牌影响力，实现贸易商机有效持续积累，进一步抢占市场份额。全年，中国制造网业务实现营业收入为12.38亿元，同比实现高韧性双位数增长13.44%。在核心业务指标方面，截至2022年底，中国制造网英文站付费会员数达24,907位，同比增长达14.40%；在网站访问量、询盘量、买家数量等各个方面也均同比取得稳步增长。

同时，中国制造网也注重围绕商业场景、B端用户群体的特点，持续对电子商务领域进行自主研发与技术创新，助力公司服务价值、客户运营效率的进一步提升。由于外贸服务行业所具有的庞大数据优势与良好的规模化效应，也使得公司中国制造网业务成为了AI技术良好的赋能应用场景。

2023年5月，公司成功创设对外贸易领域AI解决方案，正式发布AI外贸助手——麦可。该解决方案可为供应商客户提供外贸日常运营工作的一体化、自动化、智能化支持，可切实助力出口型中小企业精简人员，优化运营成本，进一步提升运营效率与平台订单转化率。同时，公司也在对AI外贸助手持续进行产品快速迭代。2023年6月，公司推出AI麦可2.0版本，其产品垂直化、定制化功能进一步深化；2023年7月，AI麦可再次迎来重大升级，全面迭代了工具类内容，升级外贸营销相关的AI客服与AI数字营销功能，切实助力客户订单转化率提升。公司还表示，今年8月将进一步升级其多元化融合搜索功能，可实现AI智能化导购服务，进一步助力客户数智营销水平的提升。

展望未来，公司有望通过完善的一站式全链路综合贸易服务体系、中国制造网品牌影响力持续提升所带来的头部效应以及AI一体化解决方案高效赋能，较好地把握下游客户业务的加速线上化转型的机遇，进一步抢占市场份额，巩固公司行业领先地位。

跨境B2B电子商务与新一站保险代理业务持续降本增效，业务线优化有利于公司的高质量发展。公司跨境B2B电子商务业务为支撑中国制造网供应商客户业务在北美地区的落地，所提供的相关专业本地化产品与服务。其业务主要包括：美国本土一件代发平台Doba.com与提供全渠道销售的跨境出海服务inQbrands Inc两大子业务。Doba.com平台子业务侧重于上游供应链的资源整合及下游零售商招募，已全面对接覆盖Amazon、ebay等十余家主流跨境电商平台，在订阅、选品、下单支付、专属客服等方面推出一系列精细化服务，为供应商提供了便捷轻量化的分销渠道。inQbrands Inc子业务则能够提供品牌策划、营销推广、全渠道销售、供应链管理等一站式北美跨境贸易的全流程服务，可为我国中小型外贸企业出海北美提供高性价比的基础服务支撑。新一站保险代理业务则为公司主要采用互联网、电话、上门推广、线下活动等线上线下融合模式，所提供的保险产品代理销售、损失勘查、理赔等一系列保险智能化整体解决方案。

2022年，公司跨境B2B电子商务与新一站保险代理业务板块分别实现营业收入为0.85、1.14亿元，同比降幅均加大，分别为-52.55%和-27.11%。其主要原因为公司于年内对跨境电商、保险代理业务进行了全面梳理优化，淘汰了部分利润率低、业务质量不稳定的业务线，使得相关板块营收均短期承压。但从长期来看，我国供应商外贸出口产品特别是在服装配饰、日用百货、消费电子等细分品类上，在北美市场仍然具有显著的高性价比优势，公司跨境B2B电子商务业务仍有充足发展潜力。新一站保险代理业务方面，公司自有AI技术也有望为其业务高效赋能；同时，财险细分领域也有望与公司中国制造网业务形成良好的协同效应。

二、外贸进出口行业整体展现高韧性，跨境电商业务迎政策红利期

2022年，我国外贸进出口行业虽然面临了疫情反复、国际局势复杂、海外市场整体需求收缩等多重挑战，但仍然实现了稳定增长。根据海关总署数据显示，2022年，我国货物贸易进出口总值首次突破40万亿元大关，达42.07万亿元，同比增长7.7%，连续保持着世界第一货物贸易国地位。其中，出口额增长更为明显，同期出口总值达23.97万亿元，同比实现双位数增长10.5%。在跨境电商细分领域，同期进出口总额为2.11万亿元，同比增长9.8%。其中，出口总额为1.55万亿元，同比增长11.7%，也高于总体增长水平。

随着产业数字化的进程加速，跨境电商的相关利好政策近年来也在密集推出。2021年以来，我国陆续出台了《国务院“十四五”商务发展规划》、《“十四五”对外贸易高质量发展规划》、《“十四五”现代流通体系建设规划》、《关于跨境电子商务出口退运商品税收政策的公告》、《关于推动外贸稳规模优结构的意见》等多项产业政策，有力地推动了跨境电商业务的蓬勃发展。同时，疫情的出现与反复也推动了全球采购商向线上采购转型，进而加速了下游供应商客户的线上化销售渠道建设。

三、公司未来3年业绩预测

从整体上看，在我国跨境电商产业支持政策持续加码，叠加各大产业互联网线上数字化业务转型加速的良好态势下，公司作为我国B2B跨境电商领军企业有望充分受益。同时，AI等前沿技术的有效赋能，也有望进一步推动公司业务的快速发展。我们按照公司主要业务板块，对2023年-2025年公司业绩做出预测，主要关键假设如下：

中国制造网业务板块：公司持续围绕营销、商机、链路三大方向，实现中国制造网业务生态的不断拓展与优化。我们认为，公司有望通过完善的一站式全链路综合贸易服务体系与良好品牌影响力所带来的头部效应以及AI一体化解决方案的高效赋能，较好地把握住下游客户业务加速线上化转型的机遇，进一步提升平台付费会员数量，抢占市场份额。我们预计，2023年-2025年，公司中国制造网业务板块营收分别为15.51、18.95、22.76亿元（同比增长分别为25.30%、22.20%、20.10%）。

该业务板块毛利率方面，则有望随着中国制造网高附加值业务占比的逐步增长，推动供应商用户ARPU与板块毛利率的有效持续提升，预计中国制造网业务板块各年毛利率分别为82.90%、83.50%、83.90%。

跨境B2B电子商务业务板块：该板块主要服务于中国制造网供应商客户业务在北美地区的落地，我们认为，国内供应商的多个细分产品品类在北美市场仍然具有显著的高性价比优势，公司跨境B2B电子商务业务未来仍有充足发展动力。我们预计，2023年-2025年，公司跨境B2B电子商务业务板块营收分别为0.97、1.09、1.21亿元（同比增长分别为15.20%、12.30%、10.90%）。毛利率方面，随着公司对于部分利润率低、质量不稳定业务线的持续淘汰优化，其降本增效影响预计将逐步释放，毛利率有望迎来稳步提升，预计该业务板块各年毛利率分别为43.00%、43.60%、44.10%。

新一站保险代理业务板块：我国保险市场未来有望保持着快速发展，安联保险集团预计，未来十年我国保费收入年复合增长率将达8.1%。考虑到公司自有AI技术也有望为新一站保险代理业务高效赋能，同时，财险业务未来也有望与公司中国制造网业务形成良好的协同效应。我们预计，2023年-2025年，公司新一站保险代理业务板块营收分别为1.35、1.55、1.75亿元（同比增长分别为18.20%、15.30%、12.40%）。毛利率方面，考虑到保险代理行业整体业务模式已经相对成熟，预计该业务板块各年毛利率保持稳定，维持在95.00%水平。

同时，参考公司过往三年的期间费用率变动趋势与未来业务运营情况预期，我们预计，2023年-2025年，公司研发费用率或将由于为实现AI解决方案快速迭代，相关研发投入力度增强而有所上升；管理费用率与销售费用率方面，则有望受益于公司营收规模增长与相关降本增效措施的推进，而得到持续优化。

基于以上假设，我们对公司2023年-2025年整体经营业绩预测简表如下：

四、良好成长性下，公司目前估值水平较为合理

以公司2023年8月14日收盘价为基准，根据前述整体业绩预测，我们测算得到2023年-2025年公司P/E对应分别为27.81、22.01、18.03。

从时间维度看，公司目前P/E（TTM）为34.32，较高于近三年期间的估值中枢22.21，分位数为72.58%%。同时，我们对公司目前估值进行行业比较，其略高于同期申万二级互联网电商行业的中位数估值水平31.23；与可比公司小商品城、华凯易佰、吉宏股份的同期P/E（TTM）进行横向比较，公司估值水平处于领先，但可比公司之间差异不大，其最低值为27.62。虽然目前公司估值水平从横纵向比较上看均处于较高水平，但考虑到公司业绩的良好成长性，我们认为，公司目前估值水平综合来看较为合理。

考虑行业整体、可比公司估值情况，以及公司作为我国B2B跨境电商行业领军企业与AI有望持续高效赋能的估值溢价，我们认为，公司2023年合理估值水平为32-36倍P/E，结合对应2023年预测EPS：1.22元，从而得到公司合理股价区间为39.12-44.01元/股。

五、公司股价催化剂分析

推出AI外贸助手并实现快速迭代，有望驱动公司业务高质量发展。由于外贸服务行业所具有的庞大数据优势与良好的规模化效应，使得公司中国制造网业务成为了AI技术良好的赋能应用场景。2023年5月，公司成功创设对外贸易领域AI解决方案，正式发布AI外贸助手——麦可，可为供应商客户提供外贸日常运营工作的一体化、自动化、智能化支持。

同时，公司也在对AI外贸助手持续进行快速迭代，其产品垂直化定制化服务、AI客服、AI数字营销等高效实用性功能得到持续加强。公司还表示，今年8月将进一步升级多元化融合搜索功能，可实现AI智能化导购服务。AI外贸助手的推出并实现快速迭代，在切实助力出口型中小企业精简人员，优化运营成本，进一步提升运营效率与平台订单转化率的同时；也能够通过AI赋能所提供的高效优质增值服务，进一步提升中国制造网对于国内中小供应商以及海外采购商的吸引力，助力平台付费会员数量的强健增长与客户ARPU的有效提升，有力驱动公司未来业务的高质量发展。