马曼然 | 聊聊品牌中药

（原标题：马曼然 | 聊聊品牌中药）

本文是2019~2020年关于品牌中药的观点回顾

中国十三亿人口，未来中国整个社会的老龄化是最确定的，现在这个时点什么都不确定，房地产能否上涨、银行能否一直都是高利润，外贸也不掌握在我们手里，基建投资跟政府相关，高科技是好，但你也不知道A股里哪个未来能成为下一个腾讯，更多的都是一些不确定性，腾讯在整个成长的过程中，也有很多机缘巧合让它立于不败之地。当年的新浪、搜狐哪一个知名度、核心竞争力都不比腾讯小，但后来都不行了。所以科技股是好，谁能涨谁不能涨，它存在很大的风险，我所谓风险就是永久性的损失，比如你十几年前没有买腾讯，买搜狐了，那你就是永久性损失就回不来了。所以说目前老龄化确定，未来的几十年里人的年龄越来越大，老了就得吃药，饭吃的都比以前少，但药吃的比以前多，像保健品六味地黄丸、安宫牛黄丸、云南白药、阿胶、片仔癀吃的人只能越来越多。这不是我预期，现在数据是这样显示的。

还有一个是中医药这几年行业处于调整期，每个公司有每个公司的问题。每个公司也有自己消化的问题和整个行业的问题，行业问题就是这几年整个医药行业总体都不太好，主要原因是国家集采，带量采购对这个行业的预期发生一些变化。但每个公司有不同的特点，我尽量把我能想到的一些中药的公司说到，但咱不是做推荐，也不做买卖操作依据，就是把我所了解、所跟踪、所知道的这些中药公司，不管我看好不看好，都统一的梳理一遍，它们现在的问题、优缺点都是什么。中药指数现在的走势和以岭药业的走势有点类似，尤其是2015年以后。这也说明以岭药业走的前面了，以岭药业的这个形态就是以后中药的形态，中药未来一两年也是这个形态，它可能不一定短期涨这么猛，其实过去涨起来也挺猛的。只是有些品种提前先起来了，就像白酒一样，茅台先起茅台先创新高，这时候可能五粮液还在底部趴着没动。以岭药业也不能说是中药行业里最好的公司，它是一家中药创新类的公司，最近只是先赶上风口先涨，但它其实已经打了一个标杆出来了，真涨起来是很快的。以岭药业从30多元跌到9元，3、4个月就又回到30多元了。

中药股和白酒股是从中国股市成立以来的两个牛股的摇篮。医药和消费一样，它的细分是五花八门，有治感冒的、心脑血管的、还有跌打损伤的。我们从最近关注的一些品种来说，比如以岭药业最近涨了之后，其实我也不想说了，我说股票有个特点，我喜欢在低位说，涨高之后我就不爱说了，没有意义。至于哪天调都是短期的市场行为学，你问巴菲特哪天跌，他也告诉不了你。你要是拿着赚钱了，但仓位过重心里不舒服，那你就减到你觉得能睡着觉为止，每个人风险承受能力不同。片仔癀我拿十几年，涨了好几倍之后腰斩我抗，因为我觉得我卖出它之后，我没有更好的选择。从长远来说，只要拿着最后结果不会差，但如果短期你用高抛低吸，结果未必好。当时片仔癀我就是觉得长期拿着不会错，但要是高抛低吸，抛赢能多赚点，但抛不赢就错了，这存在错的几率。以岭药业和片仔癀不太一样，以岭药业确实短期涨是因为短期的风口因素，累计涨幅较大，我们也减掉。

片仔癀也是长期的，它随着适应症的不断扩张、科技含量的不断提升，这个公司长期的业绩稳定增长有保证。风险就是估值别买贵了，然后长期持有。所以这种公司也没有什么大的问题，片仔癀把握的就两点，一个是量，一个是价。如果未来的量和价都没有问题，这个公司唯一的风险，也就是估值的高低。但很多人说片仔癀估值长期高，什么时候能降下来。但估值真的降下来时，其实已经错过时机了，它过了高中增长期，估值会下来。我认为片仔癀涨到四五千亿的市值，还是能见到的，这也是我们的第一大重仓。

然后就是云南白药。云南白药我是2005年就开始看上了，2006年开始买。同仁堂是2002年开始买的。云南白药这种股票，也是买来就一直持有，这几年逢低也加仓，这几年虽然股价休整，它主要原因是由于一个是混改，他有一个公司的机制，主要原因是它的主业到了一个瓶颈。比如像牙膏、药品这一块达到一个增长的瓶颈，而且它一直在推新产品，但新产品这一块还没有能推动公司高增长的接力棒。因为前几年实在是涨的太多了，像牙膏已经做到中国的前三，它已经做到极致了，当然到极致不是不看好了。就像巴菲特买可口可乐的时候，它已经在市面上做到极致了，还有买吉利刀片的时候，那时候吉利刀片已经在美国的市场上是绝对的龙头老大了。巴菲特说我买吉利刀片，我每晚都想着会有几亿人用这个刮胡子，他就兴奋的睡不着觉，它的行业地位已经很稳固了。像美国的高露洁一样，它长期股价走势都是出拳，它从1979年开始一路涨，一直到现在还在涨，包括这波疫情这么严重，它的股价跌回掉20%以内，远小于大盘。其实之前几十年还再涨，只是咱们看不见了。云南白药就类似于高露洁，高露洁是做牙膏的，一款牙膏打天下，95%的利润都是源自于牙膏，这就是高露洁的一个走势。云南白药未来也是这样一个走势，因为它的产品力很强，中国的中药里的绝密配方，一个是片仔癀，一个就是云南白药，这都是国宝级绝密的。就是说它的产品是独一无二的，没有人与之竞争。

还有一个是同仁堂，同仁堂有三家公司，一个是A股，一个是同仁堂科技，一个是同仁堂国药。同仁堂这家公司，我对它是次之，但又不能忽略，就因为这三个字同仁堂。因为在中医药行业里，行业地位、历史文化的代表就是同仁堂，没有谁能替代，云南白药、片仔癀也替代不了，因为它们只能代表一个产品。而同仁堂是一个大集成，它是中药的代表，所以中医药行业以后发展的话，同仁堂没有理由会衰弱。同仁堂这个品牌非常值钱，如果从中国历史和中国这个行业市场地位价值、品牌价值来说，在中国传统行业中能和茅台相媲美的品牌力，能和茅台站在同一档次上就是同仁堂了。它的价值是和茅台这种万亿市值企业在同一个档次上的，但它股票目前的股价对应的市值只有茅台的1%，这个空间如果做好了，就是利润，就是我的获利空间，做不好我也不赔钱。这三个字就明天拿到市场上拍卖的也能卖到500亿，这就是我的判断，这三个字背后不光是几百年的文化，不仅是代表一个国家、民族的文化遗产。这三个字背后是有几十个好的拳头产品、重磅产品。

安宫可能还有其它的品牌，但是有些安宫用料是双天然的，也有很强的独特性。所以，它也是这个逻辑，因为心脑血管、中风发病人数随着老龄化社会以后，发病人数在爆增。家里边万一老人有中风的风险，有点条件的就得备这个药。阿胶也是，很多人说阿胶有什么用？不就是个驴皮吗？但是你别忘了那个驴皮2000多年了，要是说它没用，它早淘汰了，它肯定是有用，我咨询过很多医生，包括西医，我就问他，中国有一半人都是女性，女性容易缺血、缺气。这种企业虽然说过去遭遇了很多问题，比如管理层管理的落后，导致企业股价的低迷。但是为什么这些公司我认为未来值得收藏呢？因为它在这个独家的领域是独一无二地存在，市值也不大，保不齐哪一天就重新崛起了。

我们知道李嘉诚在广东有个屈臣氏，过去它和同仁堂根本没法比，但在李嘉诚优秀的管理下做到了几千亿的市值，但这几年不行，因为它是商业连锁，它就是一个卖化妆品的连锁，要的就是屈臣氏这个老牌子。同仁堂未来管理好的话，我觉得可能五千亿出去了，燕窝可以做中国第一、虫草做中国第一、阿胶做中国第二、安宫牛黄丸做中国第一、六味地黄丸做中国第一，很多药都应该做中国第一，因为你最正宗，你就是正宗的代表、正统的代表、国宝的代表。

我们在观察一个企业时，他是否以消费者为中心、是否以产品质量为中心，这个文化很重要。包括我们看的很多企业，我觉得质量绝对过关的像片仔癀、云南白药这些，云南白药都是以品质来取胜，无论是做牙膏、洗发水还是做面膜都比同类产品贵。但贵的背后是高品质、高质量，所以你会感觉它的产品质感很好。包括这两年遇到危机的东阿阿胶，我们发现东阿阿胶虽遇见一些营销层面、商业策略的问题，但它质量的根没坏，所以我觉得它还能起来。因此消费者在选择阿胶时，还是会觉得选东阿阿胶最放心，质量是企业的根。像历史上有些白酒由于产品质量问题一度濒临倒闭，所以质量很重要。茅台在质量上一直有保障，而且我认为它的商业模式很强大，但我认为茅台的历史高管出问题比例高，从长期的角度来看，我觉得最好还要解决这个问题。

我长期没有怎么跟踪过汤臣倍健这家公司，我们相对来说更看好与之类似的东阿阿胶，因为阿胶具有地域特征，换而言之，离开东阿水、东阿县就生产不出来。因此汤臣倍健的护城河到底有多宽，未来是否会出现一个新的品牌把它替代，具有一定的不确定性。当然最好的还是像云南白药、片仔癀这种，自身的产品有独门秘籍，其他人生产不出来。像东阿阿胶，包括同仁堂的很多产品有同类，但它有几百年几千年的历史地位，因此这个历史地位奠定了在几十年之内很难有人去超越它。

看企业文化要有一个正确的三观，我认为要想长期的成功，首先要有家国文化、家国情怀，其次是商业模式，比如企业有独家产品、垄断性经营、寡头竞争或是工程师文化。不同企业有不同商业模式，不同行业也有不同的行业模式，最好是找到有独特商业模式的企业。比如云南白药、片仔癀是国家保密配方，产品独一无二，这是独特的地方。像比亚迪这种是研发团队很强大，企业骨子里淌着工程师文化。最好的商业模式是它的需求能够长期持续放大，供给端竞争不激烈。包括很多人问马老师，大众消费品不是独家的，但为何也看好比如啤酒、牛奶、食品佐料这些。就像巴菲特买喜诗糖果，巧克力品牌在国外有很多，但这个品牌有自己独特的品牌优势。青岛啤酒也有自己独特的品牌优势，它有一百多年的历史同时品质一直保持的很好。伊利牛奶有销售半径同时有奶源基地，地处内蒙有得天独厚的资源优势，因此南方的乳品很难竞争过内蒙古的乳业，要承接十三亿人的消费就需要有一个庞大的原材料供给端，同时伊利经过这么多年的发展也慢慢形成一个行业寡头格局。

医疗这几年很好，景气度非常高。比如眼科、牙科，包括医药研发外包这几个行业。一个是不受集采的政策打压。另一个是正好处在消费升级，像眼科爆发或口腔科爆发。但从现在的时点来看，我们对这个板块保持谨慎，其中的机会具有轮动性。过去几年是制药类的品牌中药、创新药的调整期，涨得好的是这种医疗服务、研发外包以及眼科牙科等。但从现在开始到未来五六年，我觉得正好反过来，制药会慢慢地从低估复苏走向繁荣，这些眼科牙科以及研发外包会从繁荣走向调整，最终走向衰退。一个是由于这些企业经过持续很多年的高成长，比如每年的业绩都是百分之三四十的一个高增速。任何一个行业如果连续很多年持续百分之三四十的高增速，你要注意它有可能会进入一个成长的瓶颈了。针对百倍的市盈率估值，那么它们就面临着双杀，因此我觉得明后年要谨慎。如果过去几年持有这一块赚得盆满钵满，不如适度减持，换到调整充分且估值较低的一些品牌中药的龙头企业。同样是看好消费医药和科技。但在看好的过程中，仓位的调整很重要，其中需要你对每一个细分都有所了解，各自的细分周期都是不同的步骤、不同的节奏，因此所以大家要注意。对于过去累计涨幅较大的板块，一旦面临业绩失速，那么你就要小心它们未来可能会进入一个长期的调整。

这两个上市以来，云南白药和片仔癀都是A股里面的“常青树”，只是近几年云南白药基本面没有片仔癀好，可能只是短期节奏的问题。所以不代表未来几年云南白药的基本面不好，他们成长的天花板远远未到。十年后看到这些公司的股价要比现在高出10倍至几十倍的涨幅。他不仅行业好且公司管理能力棒。他们像美国的可口可乐一样有独家的保密配方，是不可复制、独一无二的。坚定一个理念，这类企业以后不会消失且消费人群会逐渐增多，不用在意短线，长期持有回报率是不会差的，包括一些低估的企业如东阿阿胶等（不做个股推荐）。计算一家企业的内在价值主要是看这家公司现在的盈利能力以及未来的盈利能力，比如茅台值不值一万四千亿，取决于茅台未来能不能每年赚七百亿，阿胶能不能值两百亿，取决于未来能不能每年赚十个亿。

我本身是医药世家，从小对片仔癀、云南白药、同仁堂这些企业并不陌生，所以我们很早就能很快的了解到这些企业的一些感觉，十几年前片仔癀高管来北京路演，很多基金经理一听说重楼、麝香、牛黄一头雾水，我就比较门清，知道这些稀缺资源，稀缺的价值，黄金有价药无价，云南白药的高管我们是信任的，致力于提高股东权益，座右铭是让股东远离伤害，当年06年投资白药时，市场也是担心遇到了成长的瓶颈，纷纷抛售，和如今类似，但在优秀管理团队和好赛道的核心驱动力下，相信会一次又一次打破成长的瓶颈。比亚迪投资十二年了，王传福科学家出身，企业工程师文化，在艺术感性层面我们不敢说王传福的审美多好或营销多好，但他是科学家出身，我们不可否认他们有家国情怀。另外这些管理层不是特别激进，他的团队很稳健，在选择做决策时都是以小博大，做生意时都要考虑风险。而且技术功底非常扎实，所以我们从来不担心他会落后，会营销自己但没有扎实的技术功底的公司还是走不长远。所以任何企业要有产品质量文化，这就是一个企业的根，尤其是食品饮料行业，消费者对在市面上与健康相关的食品造假容忍度非常低。一旦出现质量问题，再强大的商业模式一夜之间也可化为虚无。

还有一个是新能源汽车，其实就是比亚迪，公司现在有几个大的转变。新能源汽车这一块，我觉得未来几年非常看好。主要原因是，这次疫情以后，国家关于新能源汽车补贴政策又延长了两期，这个是重大利好，以前不可想象的这么多，现在都出来了。以前都觉得退补了，就不可能再改变什么，这次又改变了。国家经济现在不太好，要拉动内需、拉动消费，房地产不让炒，这个时候大件里就推动新能源汽车的发展，所以新能源汽车是目前中国经济的重中之重。所以我觉得疫情过后，尤其是在今年下半年，金九银十下半年，新能源汽车行业的整个销量会有一个陡升。就像2003年非典以后，汽车当时也有一个陡升，所以2003年到2005年期间，五朵金花里涨幅最好的就是以长安汽车为代表的汽车。那么这次不是汽车板块，这次是新能源汽车板块。这一块我觉得也是比较看好的，所以对新能源汽车这一块，我是坚决的看好下半年的走势。

比亚迪最近除了造口罩，弄得很热闹，还有一些像它的微电子引入战略投资，包括以后比亚迪刀片电池这块都会独立上市，这块其实已经开始有行动了。所以我觉得比亚迪现在也站在了一个拐点上，公司现在是对外开放以后，各个分部门、分业务都有核心技术，像比亚迪微电子，这是中国真正的核心芯片概念公司。所以这些东西以后引入战略投资之后，慢慢的开始进行资本运作，下一步就分拆上市。分拆上市有利于公司提升估值。分拆上市是说比亚迪这个公司，它不是从这个公司脱离出去，而是独立上市，但这个公司股权的大股东比如占70%的股权，还是属于集团公司的，所以这个公司本身还是属于集团公司的资产。只有把它们脱离出去，它们才能各自形成自己的核心竞争力，而不是在为整个集团去牺牲自己。这样的话，各个部门就会以利润增长为中心，有利于各个部门的价值的再挖掘、价值重建、价值成长。这样的话，有利于比亚迪整个集团内部价值的一个提升，所以从这个角度来说，我觉得比亚迪现在也站在了一个非常好的长期拐点上，厚积薄发吧。这只股票很多年都不涨，但我觉得公司的核心竞争力、核心的因素一直都在，还是非常看好。

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