大V言财经 | 危机持续蔓延！美联储到底加不加息？谁是避险资金新宠

（原标题：大V言财经 | 危机持续蔓延！美联储到底加不加息？谁是避险资金新宠）

编者按：金融风险核心在于传导，目前危机仍在蔓延之中，今晚美联储是否加息？巴菲特何时出手拯救银行股？避险资金为何拥抱科技巨头？3月21日《跑赢美股》直播节目特邀讲师言财经为大家带来分享，以下是本次直播主要内容>>>

核心观点：

1、瑞信被瑞银打“骨折”收购，不是最可怕的，可怕的是面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞债券将被完全减记。

2、银行的危机可能还会继续演化，巴菲特或许会选择在更恐慌的时候去介入。

3、美联储今晚很可能不加息。

4、近期避险资金涌入科技巨头，核心的原因是AI浪潮排山倒海而来的气势让市场看到了机会。

前情提要

回顾上期直播，《祸福相依，硅谷银行崩塌，美联储“大逆转”？》个股掘金环节重点介绍的CRWD，截至今日涨幅已超12%，AI行业重点讲解的英伟达、AMD在直播后也迎来飙涨。

但其实英伟达、AMD言财老师已经不是第一次提及了，从ChatGPT火爆出圈开始，言财老师连着4期为大家深度分析AI行业的投资机会。从1月31日《ChatGPT爆火，人工智能迎重大行业转机？》第一次介绍开始截至今日，英伟达、AMD涨幅均超30%。

一、欠债不用还，面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的债券被完全减记

近期伴随硅谷银行事件的持续发酵，市场担忧美国银行系统正处于“贝尔斯登时刻”，如果政府不继续出手相助，美国银行恐会出现多米诺骨牌式的崩溃。

要判断“贝尔斯登时刻”是否再临，我们先回顾历史，2008年3月，在次贷危机的背景下，为缓解美国第五大投资银行贝尔斯登的流动性短缺问题，美联储批准摩根大通收购贝尔斯登，并为收购提供特别融资援助。当时大家认为摩根大通收购贝尔斯登以后流动性风险就止住了，但事实上美联储低估了贝尔斯登事件的影响，认为次贷危机最坏的时刻可能已经过去，导致局势愈发失控。

2008年9月，美国政府拒绝出手拯救另一家投资银行“雷曼兄弟”，此举引发市场信心崩溃，进而次贷危机演变为金融“海啸”。外界将这两大事件分别称为“贝尔斯登时刻”和“雷曼时刻”。

那么目前受美联储激进加息影响，部分银行的资产价值甚至减少了20%以上。而10%的美国银行因持有大量债券等金融资产，较硅谷银行有更多的账面浮亏。有研究称，如果市场信心持续不足，部分储户提走存款，多达186家银行可能将资不抵债，面临“爆雷”。

硅谷银行破产的冲击还未过去，瑞信紧接着也破罐破摔，然后最终被瑞银接管。其实瑞信被瑞银收购这个事情，并不可怕，但是这个风波里面最让人大跌眼镜的是：面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞债券将被完全减记。这意味着，为确保私人投资者帮助承担成本，这些面值的债券将变得一文不值。从整个资本的偿付来看，债权是先于股权去的。现在瑞信的160亿瑞郎的债务先被减记了，反而是股东们先拿回部分的资产。

言财老师指出，瑞信事件，创造了两个前所未有的事情。第一，破产跟减记债券，直接跳过股东会，第二就是债券直接减记为零，也就是债券的清算价值直接降为零，这两项打破常规的操作或给未来资本市场对海外金融产品定价带来深远影响。由于在瑞银收购瑞信之后，瑞士信贷的债券变的一文不值，引发了市场的焦虑，因为它减记的那个债券在整个欧洲银行有2750亿的规模。大家会联想到其他银行发行的类似的债务会不会有这样风险。如果减记的话，会对整个欧洲银行资本充足率形成较大的影响。所以整个欧洲银行发行的AT1债务普遍暴跌，引发连锁担忧导致欧洲的银行股也普遍的下跌。

瑞银减记的债券为可可债的CoCo Bond，亦称为额外一级资本（AT1）债券，是种在欧债危机后才出现的债。它是银行债务中的最低级别债券，代表在良好环境下，能产生高收益；反之，将是第一波受到冲击的债券。

其实它是可以转换为股权的，但是这种转换只有在满足某些触发条件时才会发生，比如发行银行的资本实力低于预先确定的触发水平。按照资本结构优先级排序，AT1债券的优先级低于所有其他债务，因此仅高于普通股、优先股和可转换债务。考虑到AT1债券在资本结构中排序较低，其支付的票息高于传统债券，收益率也更高；此外，由于AT1债券有看涨期权，收益率也会较高，以弥补发行人赎回债券的风险。

它的价值为什么会在一夜之间清零？

简单来说，就是银行必须为他们拥有的资金和债务符合一定的最低金额要求，也就是最低应提合格负债（Minimum Required Eligible Liabilities, MREL），以便在发生倒闭崩溃的情况时支撑有效率的解决办法。如果银行资本率跌到预定水准之下，那么CoCo债就会被减记。

实际上本次瑞信事件带来的影响，并不是合并让市场接受不了，主要是瑞银对整个债券市场带来的重大冲击。

在一波未平一波又起的情况下，整个银行体系将面临三大风险。

1、流动性风险。银行目前在手的现金，如果储户来挤兑，可能它没办法去满足储户的取款的需求，这时候就产生流动性风险。

2、信用风险。银行资产将遭受减值甚至违约的风险。考虑贷款质量。

这类风险当前也出现了，像硅谷银行其实就是他持有的债券跟住房抵押贷款这些债券都遭受了在高利率环境下面值大跌，导致他不断地计提了减持。不过当前贷款批量违约的风险还没有暴露。主要是资产端的减值风险，但是流动性风险的信用风险都出现了。

3、资本风险。银行没有足够的资本、权益防护信用损失。在本次冲击中，由于美联储的加息周期具有挤出资本的效果，因此银行持有的金融资产低于面值。瑞信这次AT1减值其实暴露的就是资本层面的风险。

二、危机深重，巴菲特何时出手拯救银行业？

银行业危机如此深重，巴菲特会不会出手呢？历史上，巴菲特曾数次出手救助陷入危机的美国银行业。经历过08年金融危机的人都知道，当年巴菲特是力挽狂澜，向高盛注资50亿美元，向通用电气注资30亿美元，后来又投资50亿美元支持美国银行。

最近几天，伯克希尔哈撒韦公司创始人沃伦·巴菲特一直都在与拜登政府的高级官员保持联系，主题是“如何应对银行业危机”。同时，据美国社交平台上的爆料显示，近日有大量（超过20架）私人飞机降落在奥马哈，这些飞机“从区域银行的总部、瑞士、华盛顿”起飞，分多组抵达奥马哈，几乎在同一时间着陆。也就是说可能大家已经约好了，要去找巴菲特聊一聊，希望他能出手相救。因为据财务数据显示，到2023年年初，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司账面的现金高达1280亿美元，创出历史最高纪录，超过大多数国家。

2008年，在雷曼兄弟倒闭后，巴菲特向高盛集团抛出了50亿美元的“救命稻草”，当时，“股神”在纽约时报撰文挺市，当时这篇文章的标题就是《我在买美国股票》，向市场传递信心。2011年，次贷危机爆发，美国银行业再度遭遇危机，巴菲特再度向股价暴跌的美国银行注资，最终从中获利超120亿美元。

金融危机以后巴菲特接受美国纽约时代杂志的采访中，说的一句话非常耐人寻味。

“如果当时，我们可以多等待4-5个月的话，伯克希尔能以更便宜的价格买入很多东西。2009年3月的股价比2008年10月便宜得多。”现在硅谷银行刚刚暴跌，那么巴菲特是不是会觉得这个银行的危机可能还会继续演化，会选择在更恐慌的时候再去介入呢？

三、美联储今晚很可能不加息

当下银行体系流动性、信用、资本风险都已经诞生了，言财老师认为冲击不会很快平息还将持续一段时间，美联储将面临大的斥责。那么今晚议息会议美联储会不会刹车救市呢？

我们先简短的回顾一下上周重要的核心数据体现出来的信息，从整体CPI到核心CPI的环比数据来看，核心CPI的涨幅仍高，环比还在提升，说明通胀还是比较强的。从分项来看，能源价格由上涨2%转为下跌0.6%，食品价格延续回落。核心商品中二手车价格下跌2.8%。但是主要住所租金上涨0.8%，业主等价租金上涨0.7%，继续维持高位。其他核心服务中由劳动力工资韧性推动的核心服务价格继续普涨，运输服务（1.1%）、娱乐服务（1.2%）等普涨，医疗服务价格回落。

我们可以看到核心CPI服务通胀维持在一年高位，并未明显松动。租金通胀同比8.1%，继续创下一年多新高，光看数据，如果没有硅谷银行跟瑞信这些银行业的危机，美联储肯定是会加息的。因为现在通胀还比较高，但是二月份PPI又突然超预期的大幅度回落，这说明美国整体的通胀还在一个可控范围内。

本周银行业危机持续发酵，加息终点降至4.75-5%，维持不变，但是降息的预期已经从4-4.25%变为3.75-4%，下行25个BP。本周预期现实年内只剩下一次加息，6月份开始将降息4次。流动性危机以后，降息空间打开。看起来似乎坚韧的经济数据，加上不断扩散的银行业危机，美联储现在的处境可以形容为：螺蛳壳里做道场，空间越来越小。也就是说美联储可腾挪的空间非常小，因为就业良好，通胀压力广泛存在，但从数据来讲，美联储应该加息，但是银行业危机导致美联储不得不暂缓加息，甚至不加息。这一次美联储会屈服于市场的压力吗？

言财老师认为美联储暂停加息的可能性比较大。通过量化金融条件收紧和贷款标准收紧的影响，阿波罗首席经济学家估计过去一周发生的事件相当于美国联邦基金利率上升 1.5%。实际上，美国的金融其实已经处在非常紧缩的状态里了，美联储面临的问题是如果继续加息，银行业可能扛不住，流动性危机越演越烈。不加息，暂缓加息距离通胀目标，相去甚远。言财老师猜测，美联储会提升对通胀的容忍度阶段性的放缓加息，甚至在今天可能会不加息。

四、市场避险风格切换，资金涌入科技股

在危机深重，未来经济愈发扑朔迷离的情况下，近期市场出现了反常的避险情况，避险资金拥抱科技股。首先言财老师强调，凡事都有两面性，祸福相依，危中有机。区域性银行大面积暴雷，瑞信被收购，金融整体稳定性担忧火速升级，瑞信债券清零，政府求助巴菲特，这其中其实是可以看到机会的，加息周期将提前结束，流动性危机某种程度可以带动通胀下行。美债、科技成长股、虚拟资产等都会有较为明显的机会。

言财老师也做了一个统计，从23年3月8日硅谷银行危机爆发以来，美国的一些重要指数的表现。科技巨头为主的的纳斯达克100指数跌了1.9%，道琼斯指数跌了3.2%，标普跌了3.3%，然后大型银行跌了10.4%，地区银行总体跌了23.4%。总体来看，以科技巨头为主的纳斯达克100指数跌得最少。这也就是为什么在这样的时间点上资金会大量涌入科技巨头。

避险情绪在继续推动美债大涨，2年期美债收益率，近8个交易日，暴跌接近24%至4.1%左右。10年期美债收益率，近8个交易日，暴跌接近14%至3.5%以下。资金涌入美债避险，美债收益率是跌的比较多的。然后虚拟资产其实是锚定短端利率的，2年期美债跌接近24%，虚拟资产的反弹是非常强劲的。比特币从14,800涨到了接近29000。所以说最近的市场表现会和大家想象的有点不一样。

2022年资金也在避险，资金选择了医药、必须消费、公用事业、油气资源等，所以2022年价值股是全面跑赢成长股的。同样是避险，今年市场风格切换为成长股全面跑赢价值股。特斯拉、英伟达、CRM、阿斯麦、台积电等科技龙头明显回暖。

为什么会造成这种风格切换呢？

2022年资金在当下恶劣宏观环境的选择，追求短期的现金流质量，而淡化甚至厌恶增长，追求高股息、高FCF比率。避险代表板块医药医疗保健板块总体强势，龙头股年度表现明显超额，但成长股代表的信息技术行业全年弱势。

万物皆有周期，物极必反，去年科技股跌幅比08年还惨，他们就存在一个超跌反弹，但是最关键的一点是最近ChatGPT爆火掀起新一轮的AI浪潮，让市场看到了AI铺天盖地排山倒海而来的气势以及未来蕴含的机会。而且加息周期已入尾声，结束加息肯定是对于科技跟流动性市场更加敏感的成长科技股最有利，这个时候利率端的压制已经到顶了，业绩端跟未来的估值端有一个非常大的拉升，然后利率对估值的压力也下来了。

所以言财老师维持和之前一样的观点，展望二季度，通胀回落，银行流动性危机冲击金融稳定性，美联储有望加快结束加息。可以关注高质量成长主线：AI主线 、网安主线（如CrowdStrike $CRWD ），同时虚拟类的资产，也会迎来一个转机。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。