降准直接利好存单，对债市整体影响有限|固收首席论市

（原标题：降准直接利好存单，对债市整体影响有限|固收首席论市）

财联社3月20日讯（编辑 杨斌）本篇节选观点将就央行宣布降准对债市的具体影响作解读。

国盛固收 杨业伟：存单更直接和更明显的受益于降准

降准直接将释放长期稳定资金，本次将释放6500亿左右的流动性。相对于公开市场操作，这将显著改善资金面的稳定性。同时，考虑到进入3月之后，银行放贷节奏有所放缓，资金需求减弱，因而资金将回到相对宽裕水平之下。而从过去几次降准后资金价格和存单利率变化来看，除去年11月25日降准宣布后，在理财赎回强大压力之下，存单利率依然趋势性上升之外，去年4月降准和21年7月降准之后，存单利率均有趋势性的下行，在后续20个交易日内均下行15-20bps，存单将更直接和更明显的受益于降准。

降准落地更为直接的会利好资金价格和存单，从以往经验来看，并不影响长端利率的运行趋势。长端利率依然由政策预期和基本面走势决定。当前对政策预期有所减弱，考虑到出口偏弱、政策节奏放缓之后内需回升速度或有所放缓，因而短期经济对市场压力有限，长端利率存在阶段性下行机会，10年国债有望下行至2.75%-2.8%左右。存单相对性价比更高，给定2.1%左右的资金价格R007利率，1年AAA存单有望回落到2.5%左右水平。

而对信用来说，随着理财赎回压力缓解，现券已经进入增配阶段，但信用供给依然低迷，因而信用债配置力量逐步强于供给，信用将持续走强。对短端信用来说，由于持有至到期，因此在城投保持刚兑背景下，可以适度下沉。而目前中长端二永虽然利差已经显著下行，但绝对水平依然较高，因而继续具有配置价值。我们建议信用债短端在城投上适当下沉，中长端增配二永债。

民生固收 谭逸鸣：存单的配置性价比进一步凸显，长端预计存在进一步调整的压力

当前经济金融环境处于修复区间，且考虑到去年二季度的低基数，未来一段时间数据表现或会较为亮眼，故而市场或难以对此次降准抱有太过积极的态度，甚至会思考是不是利好出尽的窗口期？对此，我们认为也无需过于谨慎。

在当前结构性资产荒和负债荒并存的背景下，市场对基本面有所钝化，配置力量有所支撑，难以轻言“下车”。且在增量投放MLF以及降准的作用下，资金面的压力将有所缓和，短期内或还一定程度有所利好，但考虑当前短端资产收益率及利差已处于历史较低分位，其性价比或已不高；存单的配置性价比进一步凸显；关于长端，我们预计存在进一步调整的压力，但在政策旨在保持稳定增长而非大举发力的框架下，向上的空间或也有度，整体维持2.8-3.1%区间判断。

关于信用，考虑到分位数已经是历史低位，短端品种往下的空间有限，而当下或许还没到配置3年期品种的最好时候，此前一段时间中高等级拉长久期已经演绎过一段行情，从分位数水平来看当前或是中后段，考虑到二季度的或有风险，"等一等"或更合适。

海通固收 姜珮珊：短债继续占优

降准对长债行情的带动偏小，我们认为长债或延续震荡行情。主要是：（1）1-2月经济补偿性修复，当前市场定价经济复苏放缓。（2）历史上央行宣布降准后对长债行情的影响较小，此次降准或使得长债的宽松交易暂告一段落，后续需关注是否有新的稳增长政策出台。（3）资产荒在演绎，机构情绪改善，久期拉长、超长债交投活跃，债市利率不至于趋势性上行，基金接力农商行、配债力度增强，3月信贷或表现不错，短期内大行股份行配债或仍受影响，关注后续变化。（4）受海外SVB事件影响，市场风险偏好下降。

降准护航+曲线偏平=支撑短债行情。一方面，降准呵护资金面，资金利率中枢稳定利好短债，中长期流动性缺口缓解，加杠杆也更为舒适。另一方面，短端利率所处分位数更高，10-1Y国债和10-1Y国开债期限利差偏低，分别处于近三年的30%、1%分位数。

故短端性价比更优，建议继续关注1Y存单、2-3年国开、2年中高等级城投债和二永债。其中1Y存单利率底部或为2.6%。

方正固收 张伟：降准对债市利好有限，存单相对更为受益

从回顾过去降准对债市的影响来看，降准宣布日大多对应的是利好兑现。宣布降准后的第二交易日，10年国债平均下降1bp，之后利率便开始回升。而且当下降准释放的货币宽松信号意义弱化，降准更多是补充中长期流动性的手段。

在3月17日17时降准信号公布后，国开债现券利率先下行，但之后又回升抹平降准公布后的利率下行。并且降准在中期利好宽信用。综合来看，降准对债市利好有限。交易盘可以趁着周一债市上涨卖出。降准对中短久期债券品种利好程度相对更大。银行中长期负债得到补充，对存单融资需求减弱，因而对存单品种形成利好。