备战全面注册制丨民生证券：投行迎来千载难逢的黄金期，项目筛选从“可批性”向“可投性”转变

（原标题：备战全面注册制丨民生证券：投行迎来千载难逢的黄金期，项目筛选从“可批性”向“可投性”转变）

开篇词：酝酿已久的全面注册制于2023年2月初正式启动，这是资本市场改革发展的又一重大里程碑。作为资本市场的重要“看门人”，券商投行业务正迎来战略性新机遇。值此关键节点，财联社推出深度访谈，邀约各家券商畅谈迈入全面注册制新时期的战略规划和打法，建设性意见与建议。

财联社2月24日讯（记者 刘超凤）全面注册制落地实施，企业的上市热情被充分点燃，投行迎来千载难逢的黄金时期，与此同时，中国资本市场正式翻开新的篇章，将助力实体经济高质量发展和中国经济结构调整。毫无疑问，全面注册制将深远地影响中国股票市场和实体经济。

投行作为保荐上市的中介机构，其传统的业务模式将被重塑。对此，财联社记者采访了民生证券，就全面注册制的机遇和挑战、如何构建核心竞争力等方面展开对话。据悉，民生证券投行业务常年位居行业前十，今年保荐的杭州福斯达成为上海证券交易所兔年“第一股”。截至2022年末，民生证券在审项目行业排名第四名。

民生证券方面表示，“全面注册制下，对投行的项目筛选能力、定价承销能力、风险控制能力提出了更高要求。”

在项目筛选方面，投行对项目的把握要从“可批性”向“可投性”转变。对于具备良好发展前景的企业，公司上市容易获得较高的发行市盈率，意味着投行将获得可观的承销保荐收入、包销收入和跟投收入，上市后再融资还可持续为其提供服务；反之则将面临包销和跟投的亏损。

投行迎来黄金期

历经四年多时间的探索和试点，中国资本市场做好充分准备，并迎接了全面注册制的到来。2023年2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，三大交易所也发布了配套规则征求意见稿。这也标志着，中国资本市场市场进入更加市场化的全面注册制新时代。

民生证券方面认为，全面注册制的实施是中国资本市场深化改革新的里程碑，将更好地服务于实体经济，为我国调整经济结构、高质量发展起到积极的推动作用。同时，全面注册制拓宽了证券行业发展新空间，将进一步推动证券行业健康发展。

与此同时，全面注册制明确了审核和注册各阶段的时间限制，缩短了审核周期，将进一步提升审核效率，同时设置了多元化的发行上市条件。

民生证券认为，审核效率的提升和多元化的发行标准设置，使得符合发行条件的企业越来越多，企业的上市热情被充分点燃，会有更多的优质企业进入资本市场，对于投行来说，是一个千载难逢的黄金时期。

伴随着注册制的实施，投行必须与时俱进，不断调整发展战略，优化管理模式、业务模式，尽快形成自己的业务特色，才能维持自己的行业地位或脱颖而出。逆水行舟，不进则退，机遇是均等的，关键是看能否抓住。

对投行的几大挑战

全面注册制的实施对投行的传统业务模式提出了挑战，并对投行的项目筛选能力、定价承销能力、风险控制能力提出了更高要求。

全面注册制下，所有板块均采用市场化询价，打破了传统管制下的23倍市盈率限制，不同发行人的上市融资将呈现明显分化。因此，投行要加强项目筛选能力，对项目的把握要从“可批性”向“可投性”转变。

民生证券方面认为，“对于没有良好发展前景的企业，发行市盈率不会高，甚至会低于传统管制下的23倍，即使上市也表现不好，对投行也就失去了后续的业务机会，甚至会出现包销和跟投导致的亏损；具备良好发展前景的企业，不仅可以获得较高的发行市盈率，而且上市后表现良好，投行不仅获得可观的承销保荐收入，还能获得包销收入和跟投收入，企业上市后高速发展也需要持续融资，投行可以持续为企业服务，获取更多业务机会。”

与此同时，定价和销售能力将成为投行的核心竞争力。全面注册制后，投行必须打造市场化条件下的定价和销售能力，在充分、真实发掘和展示企业价值的情况下，充分考虑发行人和投资者双方的利益，进行合理估值定价，这需要券商的研究资源、销售资源和投行业务体系多方的全面、有效协同。

全面注册制贯彻和强化了以信息披露为核心的理念，同时压严压实中介机构责任，对投行的风险控制能力提出了更高要求。民生证券认为，投行要真正承担起资本市场“看门人”的职责，同时“申报即担责”，投行业务内控的三道防线必须严把质量关，及时、全面提升项目管理水平。

在新规中，删除中介机构被立案调查与业务受理审核挂钩的规定等制度调整。民生证券方面认为，不能简单理解为对中介机构责任的松绑，中介机构不能降低对自身的要求，而是要更加爱惜声誉，切实承担起“看门人”的职责。时时警惕、事事警惕、合规展业，才是中介机构健康发展的长久之道。

确立“投资+投行+投研”战略规划

在全面注册制新时代，投资银行的价值发现功能凸显，市场化定价、主承销商跟投等新机制对券商的综合实力、内部协同提出了更高的要求。

为适应注册制改革对证券公司持续发展的要求，民生证券确立了“投资+投行+投研”的业务发展战略，不断优化各部门之间的协同，并持续在战略规划方面、组织架构、数字化赋能等多方面进行了优化和调整。

在战略规划方面，民生证券将坚持“投资+投行+投研”的业务发展战略，践行提高直接融资比重，服务实体经济的责任。投资部门先行发掘有价值企业并为企业提供股权融资；后期投行部门进行辅导规范、推荐上市等服务；在早期投资、保荐上市、上市后再融资服务等环节中，研究部门均大力配合，最终实现“1+1+1>3”的合力效果。

在组织架构方面，民生证券逐步改变过去按照地域设置投行业务部门的方式，打破地域限制，按照行业分工设置业务部门，打造一批在市场上有影响力的专精团队。

在数字化赋能方面，民生证券全面支持投行业务，持续加大投入，积极推动数字投行建设。公司选送的数字投行建设赋能大投行业务等案例入选了中国证券业协会《证券公司数字化转型实践报告及案例汇编（2022）》，在行业内形成了示范作用。未来，公司将继续推进证券业务数字化转型探索，全力为投行业务进行科技赋能。

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