财报解读|康缘药业：大型中药企业85分的年报成绩单

2022年，是康缘药业上市的二十周年，是康缘药业发展史上催人奋进的一年，经过一年努力，康缘药业向投资者交出了一份完美答卷。公司营业收入、净利润双双增长，产品结构也得到进一步优化，且颇具成效。上市二十年来，公司营业收入增长了22倍，净利润增长了28倍，总资产增长了34倍，累计上缴税收66亿元。2022年度，公司股价全年涨幅53.19%，最高市值160.67亿元。

业绩稳健增长

康缘药业成立于1975年，前身为连云港中药厂，1996年改制成连云港康缘制药有限责任公司，2000年变更为江苏康缘药业股份有限公司，于2002年在上交所主板上市（600557.SH）。

康缘药业是集中药研发、生产、销售为一体的大型中药企业。目前，公司主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域，目前公司拥有三大核心单品，利用强大的研发能力，打造了多个潜力品种，同时也储备了多个在研品种。

2023年2月21日，沪市首批2022年年报出炉。康缘药业公告，公司2022年实现营业收入43.51亿元，同比增长19.25%；归属于母公司所有者的净利润为4.34亿元，同比增长35.54%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.95亿元，同比增长30.79%。

同时，公司2022年度利润分配方案为：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.2元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本。康缘药业2022年初可分配利润为人民币34.09亿元，2022年新增可分配利润为4.34亿元，截至2022年末，康缘药业可供分配利润为38.43亿元，公司总股本5.85亿股，拟派发现金红利1.29亿元（含税），2022年度公司现金分红比例为30%。

2022年，康缘药业实现营业收入、归母净利润、扣非净利润、经营现金流量净额分别为43.51、4.34、3.95、9.96亿元，同比增长分别为19.25%、35.54%、30.87%、9.65%。总体来看，这份成绩单还是不错的。

2018年至2022年，公司营业收入分别为38.25亿元、45.66亿元、30.32亿元、36.49亿元、43.51亿元，增长率分别为16.79%、19.38%、-33.59%、20.34%、19.25%，对比过去五年数据，我们发现，康缘药业在2020年同比下滑较大，主要是受疫情影响，医院常规门诊受限无法正常接诊，而导致公司主要药品销量下滑严重。同时受医保谈判的影响，部分药品价格也有大幅下降，因此，公司受价与量双降的环境下，2020年营业收入与净利润都出现了大幅下滑。

2021年与2022年通过调整公司战略，打破了公司主要药品热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展，打造三大核心品种产品集群，使公司业绩在2021年开始稳健增长。通过这两年数据来看，公司收入已逐步回暖，2022年基本已回到疫情前的2019年水平。

同时，公司经营活动现金流净额与扣非净利润保持相同趋势，且远高于扣非净利润水平，净利润现金含量较高，公司经营质量不错。

产品结构持续优化

这两年，康缘药业通过战略调整，提高了公司抗风险能力，公司产品结构逐步优化，打造了除热毒宁注射液外的其他两个大单品。目前，三大核心品种（热毒宁注射液、金振口服液、银杏二萜内酯葡胺注射液）产品集群持续发力，三大核心单品销售收入均占公司总收入10%以上，销售规模均达10亿元以上，支撑公司业绩稳健增长。

公司对热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力，利用热毒宁注射液先后被列入国家发布的第六至第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药的机会，提升市场份额，其销售规模在2022年得到了有效恢复。2022年销售量3,182.81万支，同比增长54.9%，产销利用率达91.71%。

金振口服液目前已是儿科祛痰止咳第一梯队品牌，在“儿童抗病毒和祛痰止咳中成药”“多省市儿童新冠推荐用药”的治疗优势下，产品覆盖率高，市场规模不断提升。2022年销售量达26,307.91万支，同比增长78.61%，产销利用率达97.88%；

银杏二萜内酯葡胺注射液，公司坚持以PAF受体拮抗剂为学术引领，以抗血小板聚集新途径的学术理论为指导，确立了银杏二萜内酯葡胺注射液作为首个获批上市的特异性PAF受体拮抗剂的新药品牌地位。继续坚持“以量换价”，推动规模快速增长；针对增长放缓的薄弱区域进行整改，从一定程度上遏制了增长放缓趋势，2022年销售量达880.79万支，同比下降14.37%，产销利用率达91.17%。

未来相信公司会打造出更多大单品，目前，公司有4个独家品种散寒化湿颗粒、金振口服液、杏贝止咳颗粒及加味藿香正气软胶囊被国家中医药管理局列入《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，入选品种数量位居行业前列。2个独家品种散寒化湿颗粒、热毒宁注射液被列入第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》。在后疫情时代防控中，这4款独家品种将进一步提高市场份额。

目前，公司销售全部集中在国内，分地区来看，公司产品在华东地区影响力最大，地区收入占到公司总收入的42.21%，其次是华中地区和华南地区，分别占比17.72%和15.47%。其他地区销售占比不达10%。因此，公司产品市场渗透率还有进一步的提升空间。

近几年，国家高度重视中医药发展，将中医药发展上升为国家战略层，密集出台了多项鼓励法规政策，扶持中医药行业发展。2022年3月，出台了《“十四五”中医药发展规划》，文件中全面部署了十四五时期的中医药工作，为中医药行业发展奠定良好的环境及政策基础。

根据弗若斯特沙利文预测，到2030年，中医诊断和治疗服务将达到18,390亿元，年复合增长率为18.2%。这无疑为康缘药业的市场渗透率进一步发提供了坚实基础。

盈利能力看齐疫情前还需加把劲

公司2018年至2022年净资产收益率（ROE）分别为11.89%、13.16%、6.49%、7.57%、9.59%；从公司几年的表现来看，2019年也就是疫情的前一年，净资产收益率达到了顶峰为13.16%，盈利能力最强，从2020年下降到个位数，盈利能力转弱，后两年有所增长。虽2022年营业收入差不多达到疫情前水平，但其净资产收益率未达到疫情前水平，以后要达到疫情前的水平估计还需要加把劲。但目前，整体已是在向好的方向发展。

2018年至2022年，公司整体毛利率分别为76.33%、78.12%、72.90%、71.91%、72.10%。同样在2019年达到最高，随后2020年开始下降，2022年毛利率比2021年上升了0.19个百分点，其原因是公司口服液产品毛利率上升3.90个百分点和颗粒剂、冲剂毛利率上升2.99个百分点所带动整体毛利率的提升。

费用率方面，公司2022年销售费用率为42.93%，同比下降0.46个百分点，公司营销改革已初见成效，提升了销售效率，降低了销售费用。但销售费用占营业收入的比重高达40%多，占比已经算是同行业中较高的了，销售费用率还有进一步优化空间。

财务费用率为-0.20%，如此可以看出，公司基本不差钱，相反还利用银行存款赚点利息花，这财务管理是相当良好了。管理费用率为4.36%，近两年保持较稳定。

康缘药业作为国内中药龙头，一直重视产品创新研发，近三年公司研发费用率均在12%到14%之间，2022年研发费用达6.06亿元，占公司营业收入13.92%，上升0.23个百分点。研发费用占比超过天士力、步长制药、以岭药业、红日药业、济川药业等同业水平。公司研发效率持续提升，2022年国家药监局共批准7个中药新药上市，康缘药业获批2个。另外，中药方面还获得临床试验批准通知书4件；化学药方面，5个项目完成临床阶段性研究，另有一系列项目分别申报临床、开展临床前研究；生物药方面，获得临床试验批准通知书1件。截至2022年期末，公司获得发明专利授权571件，拥有中药新药54个、化学药新药9个，在国内中药企业中处于领先地位。

营运能力增强

2022年，公司应收账款周转天数为60天，对比2021年的83天，整整提高了23天，应收账款管理能力较强。存货的周转天数也从125天下降到101天。经营效率有了显著的提升。

偿债能力强

2018年至2022年，公司资产负债率分别为30.53%、33.11%、29.28%、25.68%、27.40%。公司资本结构保持较稳定，长期偿债压力不大。2022年公司流动比率2.09，短期偿债能力强。

但有一点奇怪的是，2018年至2022年，非流动资产占总资产比分别为49.42%、52.46%、52.84%、52.24%、45.12%，公司2018年至2021年非流资产占比保持稳定，2022年比2021年下降了7.12个百分点。通过对比，我们发现，公司有一项在建工程，中药配方颗粒产业化项目预算数4,688.94万元，2021年末，累计投入2,670.32万元，工程进度为56.95%，到了2022年末，投入虽然减少了755.84万元，累计投入变成了1,914.48万元，工程进度降到了40.83%。难道记账记错了？

综上，估值之家给康缘药业成绩单85分，留15分的进步空间给康缘。

作为老牌中药龙头企业，在过去的几十年里，康缘药业保持着创新精神并引领着中药企业不断进步，在《“十四五”中医药发展规划》公布后，中医药发展上升为国家战略层，中药企业迎来了春天。在后疫情时代的常态化防控中，中药也将在预防和治疗新冠中发挥出其特色优势。

2023年，康缘药业在销售方面将全力做大三个核心大品种，布局一批发展级品种，培育一批以心脑血管线产品为代表的战略储备品种。研发方面加快研发创新平台建设，巩固提升“一体两翼”研发新格局。生产方面继续强力推动智能化升级改造，实现全链条提质增效。管理方面持续提升企业经营管理水平，加速推进信息化建设。同时，康缘药业也订立了一个“百亿”营收的目标，目前，40多亿的营收距离百亿营收还有一段不小的距离，目标尚未成功，康缘仍须努力。