备战全面注册制丨中德证券：投行向为企业“量体裁衣”转变，“投资+投行”联动模式将更盛行

（原标题：备战全面注册制丨中德证券：投行向为企业“量体裁衣”转变，“投资+投行”联动模式将更盛行）

开篇词：酝酿已久的全面注册制于2023年2月初正式启动，这是资本市场改革发展的又一重大里程碑。作为资本市场的重要“看门人”，券商投行业务正迎来战略性新机遇。值此关键节点，财联社推出深度访谈，邀约各家券商畅谈迈入全面注册制新时期的战略规划和打法，建设性意见与建议。

财联社2月17日讯（记者 林坚）资本市场改革与证券业发展始终是同频共振的关系。转眼，全面注册制即将落地，其将持续为券商服务实体经济提供多元的有效途径，也为券商打开了更大的一片业务增量空间。

可以说，投行生态重塑正当时。投行如何看待全面注册制带来的机遇？其又关注全面注册制中哪些至关重要的变量？近日，山西证券投行子公司中德证券有关负责人接受了财联社记者的专访，分享了若干公司结合实践经验所得出的，对于注册制改革的思考，以及中德证券自身如何紧抓机遇，迎“变”而上的部署规划。

无疑，全面注册制改革对于投行而言带来的影响深远。中德证券有关负责人告诉记者，注册制是全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程，是发展直接融资特别是股权融资的关键举措，也是完善要素市场化配置体制机制的重大改革。

注册制改革浩浩汤汤，如此背景下，投行生态的变化成为行业共议的未来。中德证券有关负责人告诉记者，经过公司综合研判，认为投行业务将迎来两大显著变化：一是投行业务通道化趋势发生逆转，投行业务将回归专业化执业的本源，为企业客户提供“量体裁衣”式的定制化金融服务；二是资本化特性将愈发明显，“投资+投行”联动模式将更为盛行。

据上述负责人介绍，面对这种变化，中德证券早有部署、早有定位。战略方面，中德证券以母公司山西证券“十四五战略规划” 的投行业务价值主张——即“区域化、行业化、资本化、一体化”为指引，打造“投行+”全方位金融服务，实现投行、投资和投研的联动，使业务模式由“保”向“荐”转型，由“可批性”向以价值发现为中心的“可投性”转型。

据了解，注册制改革的三年间，中德证券已为超过30家战略新兴产业客户提供了投行服务，累计项目规模近500亿元。

投行服务模式向为企业“量体裁衣”转变

聚焦投行业务的“将回归专业化执业的本源”以及“资本化特性将愈发明显”等两大变化，中德证券有关负责人向记者予以展开分析。

他认为，在全面注册制实施后，投行业务将从通道中介重回提供专业化金融服务的本源，促进投行业务真正以客户为中心，在企业价值链方向进行拓展。在做出专业价值判断时，投行团队通过详细分析企业战略、业务模式、行业周期、竞争优势等，从价值链和产业链视角判断企业的市场价值、发展前景以及潜在风险，全方位体现了券商投行业务的优质客户拓展能力、研究能力、风险管理能力等综合实力。

“相信将有更多发行人愿意选择能够为自身高质量发展提供‘量体裁衣’式专业化精准服务的精品投行，这也将有助于券商投行业务从同质化竞争走向良性竞争的轨道。”他说道。

“投资+投行”联动模式将投行与企业紧密绑定

“投资+投行”联动模式的盛行，让投行与客户企业的绑定变得更为紧密——这是中德证券有关负责人提出的另一重要变化。

他表示，在注册制背景下，“保荐+跟投”的制度设计将券商利益由原来短期的保荐承销收益，转变为须同时兼顾上市后长达两年锁定期的跟投股权收益。新制度的推出令投行业务资本化特性愈发明显，投行与客户企业的绑定无疑将更为紧密。

结合上述生态的变化，中德证券有关负责人认为，券商可以从以下四方面提升专业能力：

业务协同方面，在对客户提供服务的过程中，在保证合规的前提下，投行可通过与新三板部门、研究部门、资管部门、直投部门等展开合作，为企业提供全生命周期的金融服务，延伸自身业务的价值链条。

行业研究方面，券商应通过提升行研能力，加深对硬科技行业的理解，从而有助于投行团队有效触达并成功挖掘到优质科技类企业资源，进而通过市场化定价引导资本要素与科技要素的收益风险匹配，促进这些优质科技企业通过上市和与资本市场融合。

风险管控方面，需要券商不断提升风险识别、防范、化解能力，杜绝各类风险事件发生。

质量控制方面，券商要加强项目立项筛选能力和质量控制能力，在项目前期就严选优质项目，同时严格把关公司的信息披露质量。

对券商核心能力提出更高要求

宏观生态的重塑，挑战与机遇永远并肩同行，对于投行而言亦如此。中德证券有关负责人认为，全面注册制下，券商投行所面对的时代机遇甚大。

“全面注册制的推广有助于投行业务实现发行数量和发行质量的双重提升。发行与上市阶段，在不放松审核条件的前提下，审核效率提升。多层次资本市场建立，发行上市条件更加多元，上市公司扩容，增加IPO、再融资、债务融资、并购重组、退市安排等投行业务机会，也将带动研究、财富管理、投资交易、信用、期货等条线创造更多的综合金融业务机会。”他说道。

挑战方面， 中德证券有关负责人向记者罗列了两大方面内容：其一，全面注册制下，对券商执业质量要求更高，“申报即担责”，意味着中介机构的把关责任前移，进一步压实了“看门人”责任，督促中介机构加强执业能力建设，提高申报文件质量。

其二，全面注册制时代，对券商核心能力要求更高。在审核条件不放松的基础上，全面注册制要求投行展业模式从“可批性”向“可投性”转变，对券商投研能力、价值发现能力、估值定价能力都提出更高要求。

至此，中德证券有关负责人总结了两点核心能力，其认为具备拥有优秀执业能力、产业研究能力的券商将有望在注册制背景下的行业竞争中脱颖而出。

执业质量与执业能力方面，中德证券有关负责人认为，全面注册制下，IPO发行节奏将提速，将给券商的项目组织和执行质量将带来前所未有的挑战。同时，注册制优化市场优胜劣汰的机制，项目退市威胁也倒逼投行全面提升执业质量与执业能力，对投行的业务稳健性提出了更高要求，优秀的质控能力将成为券商的核心竞争力之一。

产业研究能力方面，中德证券有关负责人则表示，该项能力直接影响定价能力，这无疑是券商的核心竞争力之一。“在注册制实施后的市场化定价背景下，投行应在产业研究方面充分发挥扎实专业的行业理解力及行业发展洞察力，并保障发行端和投资端的信息通畅。投行定价的合理性对项目发行、费率、跟投收益，乃至监管部门的事后执业评价都有重大影响，因此较强的产业研究能力是决定投行服务质效和打造券商品牌形象的基石。”

突出“荐”，从项目源头便加入更多产业判断

注册制改革给证券行业发展格局带来了重要影响，也将促进资本市场生态发生重要变化，而机遇与挑战是外部环境的变化，投行必须在行业改变之前先改变自己。

中德证券有关负责人告诉记者，面对注册制改革和多层次资本市场体系建设交织的历史机遇，公司自身已从各个层面均做足了充分的准备。中德证券竭力在投行业务上，提升产业研究能力，从项目获取源头便加入了更多产业判断。

“公司从企业早期就开始接触，提供综合服务，使企业成为投行的长期客户，尤其加强科技创新企业的储备和孵化，在各方向取得了一定成绩，公司在主板、科创板、创业板、北交所各个板块的项目储备数量均有明显增加，为未来业务打下基础。”中德证券有关负责人称。

此外，该负责人还提到，中德证券仍在继续深耕区域、聚焦行业，主动融入国家重点发展战略，借助多层次资本市场服务国家经济结构转型升级。

据了解，中德证券组建高端制造行业部服务于制造强国战略，组建医疗健康、新能源与节能环保、互联网与信息技术行业部服务于战略新兴行业。同时，组建加强山西和成都业务团队，响应山西转型综合改革示范区建设和西部大开发战略，并壮大上海和深圳业务团队，参与长三角一体化示范区、粤港澳大湾区和深圳中国特色社会主义先行示范区建设。

“这些地区团队以点带面地逐步建立服务地方经济的独到理解和差异化竞争优势，逐步形成以地方龙头企业为代表的项目群，助力企业转型升级。公司从战略规划层面无一不契合了注册制改革的方向和目标。”中德证券有关负责人如是说。

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