持续走高的存货，在下季度能否被消化？（英伟达 FY2023Q3 电话会）

（原标题：持续走高的存货，在下季度能否被消化？（英伟达 FY2023Q3 电话会））

英伟达 (NVDA.O) 北京时间 11 月 17 日凌晨，美股盘后发布 2023 财年第三季度财报（截至 2022 年 10 月）：

季报核心数据 vs 市场预期速览：

1）营收端：季度实现 59.3 亿美元，同比-16.5%，符合此前公司指引（59 亿美元）；

2）毛利率：季度毛利率 53.6%，同比 -11.6ct，远低于指引预期（62.4%，正负 0.5%）；

3）净利润：季度实现 6.8 亿美元，同比-72.4%，远低于市场预期（10.5 亿元）。

4）分项业务情况：①游戏业务：实现营收 15.74 亿美元，同比-51.1%；②数据中心业务：季度营收 38.33 亿元，同比 +30.6%；③汽车业务：季度营收 2.51 亿元，同比 +85.9%。

5）下季度指引：①$ 英伟达.US 收入预计为 60 亿美元（±2%）；②GAAP 毛利率预计分别为 63.2%-66%，回到常规水位；③GAAP 的运营支出预计约为 25.6 亿美元，Non- GAAP 的运营支出预计约为 17.8 亿美元；④资本支出约为 5 亿至 5.5 亿美元

【海豚君本次英伟达的具体财报点评，将通过和 Youtube 头部博主合作，后续将以带有视频版本呈现在 “海豚投研”。欢迎大家入群，小海豚将在视频制作完成后进行分享】

一、电话会增量信息整理：

【1】游戏业务：预计 Q4 的游戏业务将有更高的需求，主要受节日、ADA 架构等因素刺激；

【2】数据中心业务：①H100：受 IDC 能耗规定限制，也受 AI 模型、深度推荐等应用的发展需求影响，基于 Ampere 的 A100 产品无法满足客户当前的需求，因此 Hopper 架构的产品需求强劲，公司也尽可能地满足这些需要。公司预计 H100 将在 Q4 有一定的出货量，23Q1 大面积铺货。②A800：正是为了合规而推出的，该产品在硬件层面杜绝了重新编程的可能，因此不存在出口管制的风险。

【3】存货情况：公司本季度计提7.02 亿美元库存准备金，其中大部分与数据中心业务相关，主要受需求预期变化影响，在中国市场一部分 A100 产品也被计入库存准备金（注：英伟达 8/26 接到美国政府通知，A100 与 H100 芯片不得向中国市场出口，公司于 9/21 宣布将发布同架构且符合出口管制的产品 A800，该产品已于 Q3 投产）；

【4】四季度业绩情况：根据指引，Q4 营收将环比增加 1 亿美元，游戏、数据中心、汽车业务均将有小幅增长，可视化业务预期高增长；

二、电话会原文

2.1 管理层发言

整体业绩

Q3 实现营收 59.3 亿美元，QoQ-12%，YoY-17%。分业务来看，数据中心和汽车业务营收创纪录，但受具有挑战性的外部环境和渠道库存修正的影响，游戏和可视化营收有所下降。

1.数据中心

在宏观经济走弱、新出口管制和供应链中断挑战下，数据中心业绩表现坚韧：Q3 实现营收 38.3 亿美元，QoQ+1%，YoY+31%。

（1）YoY 增长主要源于两方面：

首先，主要是部署 NVIDIA AI 的美国云服务提供商和消费互联网公司数量和规模增长，其需求包括大型语言模型、推荐系统和生成式 AI。也因此，公司的传统超大规模定义将扩大，以覆盖不同的终端市场使用案例。

其次，其他垂直行业，如汽车、能源，推动自动驾驶、高性能计算模拟和分析等增长。

（2）限制向中国出口影响

此外，由于芯片 A100、H100 等被美国商务部列入出口管制名单，而只能向中国销售替代产品，因此对 Q3 收入造成了一定影响。同时，中国市场需求依然疲软，公司预计此需求不振将在 Q4 延续。

（3）H100

Q3 开始出货基于全新 Hopper 架构的旗舰产品 “H100 Tensor Core GPU”，从 11 月开始，H100 向戴尔、惠普、联想、超微等大型服务器制造商供应；23 年初，第一批 H100 将应用于亚马逊云、谷歌云、微软云和甲骨文云。

在最新的 MLPerf 行业基准测试中，H100 为 AI 训练和推理提供了最高的性能和工作负载通用性。与上一代同等 AI 性能的产品相比，它的购置成本降低了 3 倍，同时使用的服务器节点减少了 5 倍，能源减少了 3.5 倍。

今天，公司宣布与微软开展多年合作，建立一个先进的基于云的 AI 超级计算机，以帮助企业训练、部署和扩展 AI，包括大型的、最先进的模型，微软 Azure 将纳入公司完整的 AI 堆栈（AI stack），增加数以万计的 A100 和 H100 GPU。Quantum-2、400-gigabit for second In?niBand 网络和 NVIDIA AI 企业软件与其平台适配。

公司也在与甲骨文合作，将 AI 培训和推理的规模扩大到数千家企业。这包括为甲骨文云基础设施带来完整的英伟达加速计算堆栈（NVIDIA accelerated computing stack），并增加数以万计的英伟达 A100 和 H100 GPU。

基于云的高性能公司正在大规模采用 NVIDIA AI enterprise 和其他软件，以满足工业科学界对云端 AI 不断增长的需求。NVIDIA AI 将为重构高性能计算服务带来新的能力，如各行业使用的模拟和工程软件。在超大规模客户和供应紧张状况缓解的推动下，网络业务实现了强劲增长。

（4）Bluefield DPU

新推出的 Quantum 2、400 gigabit per second In?niBand 和 Spectrum Ethernet 网络平台正在形成发展势头。Q3，公司与领先的服务器虚拟化平台 VMware 合作迎来技术新突破。VMware vSphere 分布式服务引擎（VMware Project Monterey）与 NVIDIA BlueField DPU 紧密集成，为数据中心、云和边缘提供演进的架构方法，并首先在戴尔 PowerEdge 服务器上应用。Bluefield DPU 是在基础设施软件合作伙伴数量不断增加的情况下设计的，包括检查点 Juniper、Palo alto networks 和 RedHat。

（5）排名表现

本周发布的最新超级计算机 500 强名单中，作为公司驱动的系统数量创下历史新高：占总数的 72%，占新系统的 90%。

此外，在最新 Green500 榜单上排名前 30 的系统中，有 23 个采用了 NVIDIA 的技术，展示了加速计算的能源效率。Flatiron 研究所的风冷式 ThinkSystem，又名 Henri，位列 Green500 榜首，是第一个搭载了 NVIDIA Hopper H100 GPU 的 500 强系统。

（6）NVIDIA Omniverse

在 GTC 上，发布了 NVIDIA Omniverse 计算系统 OVX 参考设计，该设计采用了基于 Ada Lovelace 架构的新型 L40 GPU，旨在利用 NVIDIA Omniverse 企业构建和运行 3D 虚拟世界。Nvidia OVX 系统将于 2023 年初由浪潮、联想和超微公司提供，洛克希德 - 马丁公司和捷豹路虎公司将成为首批接收 OVX 系统的客户。

公司正在通过视频和大型语言模型服务进一步扩大 AI 软件和服务，这两个服务在本月进入早期试用阶段。这些服务使开发人员能够轻松适应大型语言模型，并部署定制的人工智能应用程序，用于内容生成、文本总结、聊天框、代码开发、蛋白质结构和生物分子特性预测。

2.游戏

Q3 实现营收 15.7 亿美元，QoQ-23%，YoY-51%，这反映出对两家合作伙伴的销售减少，以帮助调整渠道库存水平与当前的需求预期保持一致。公司预计，Q4 渠道库存有望接近正常水平。目前，游戏产品在美洲和欧洲、中东和非洲地区的销售情况相对稳定，但在亚太地区比较疲软，主要源于宏观经济走弱和中国疫情封锁影响消费者需求。

基于新推出的 Ada Lovelace GPU 显卡核心架构的首款 GPU “GeForce RTX 4090” 于 10 月中旬开始发售，并在许多地方迅速售罄，目前正在努力满足需求。Ada 家族的下一个成员 RTX 4080 今天上市。RTX 40 系列 GPU 具有 DLSS 3，即使用 AI 生成整个帧的神经渲染技术，以加快游戏进度。公司的第三代 RTX 技术已经提高了计算机图形的标准，并帮助超强的游戏。如，有 15 年历史的经典游戏《传送门》现在用全光线追踪技术进行了重塑（《传送门 RTX》），DLSS 3 使它进入 Stream 前 100 精选榜单。RTX 游戏和应用程序的总数现在超过了 350 个。游戏行业存在着巨大势能，长远将继续推动公司强劲的基本面。Steam 上的实时用户数量刚刚创下了 3000 万的记录，超过了之前 1 月份 2800 万美元的峰值。动视的《使命召唤，现代战争 2》以超过 8 亿美元的首映周末销售额创造了该系列的记录，超过了电影大片《绝命毒师》和《奇异博士》在疯狂的多元宇宙中的总票房。而本月在旧金山举行的英雄联盟世界冠军赛在几分钟内就售罄，18000 名电竞爱好者挤满了金州勇士队比赛的场馆。公司将继续扩大 GeForce Now 云游戏服务。Q3，公司增加了超过 85 个游戏，使游戏总数超过 1400 个；在新的游戏设备上推出了 GeForce Now，如罗技 G Cloud、Razer 5G Edge。

3.专业可视化

Q3 实现营收 2 亿美元，QoQ-60%，YoY-65%，这反映了对合作伙伴的销售减少，以帮助使渠道库存水平符合当前的需求预期。尽管面临短期的挑战，但公司相信，在人工智能、模拟、计算密集型设计和工程的推动下，长期机会犹存。

在 GTC 上，公司宣布推出首款软件和基础设施即服务产品 NVIDIA Omniverse 云，这是一套全面的云服务，供艺术家、开发人员和企业团队设计、发布、运营和随时随地体验元宇宙应用。Omniverse Cloud 在 Omniverse 云计算机上运行，该计算系统由用于图形和物理模拟的 NVIDIA OVX、用于高级 AI 工作负载的 NVIDIA HGX 和 NVIDIA 图形交付网络（GDN）组成，这是一个全球规模的分布式数据中心网络，用于在边缘交付高性能、低延迟元宇宙图形。

家装零售商 Lowe's 正在使用它来帮助设计建造和运营商店的数字孪生；特许通讯和高级分析公司拥有 HEAVY.AI 正在创建 Omniverse power 数字孪生，以优化特许通讯的无线网络；德国国家铁路运营商正在使用 Omniverse 创建其铁路网络的数字孪生，并训练 AI 模型来监控网络，以提高安全性和可靠性。

4.汽车

Q3 实现营收 2.51 亿美元，QoQ+14%，YoY+86%。增长动力主要源于 AI 汽车解决方案的增加，客户推动 Orin 芯片的生产，汽车行业有着巨大的发展势头，它正在成为公司下一个价值数十亿美元的平台。

沃尔沃汽车推出了全新的旗舰车型，沃尔沃 EX90 SUV，由 NVIDIA DRIVE 平台助力。这是首款使用沃尔沃软件定制架构的车型，其中央核心计算机包含 DRIVE Orin 和 DRIVE Xavier 以及其他 30 个传感器。

在 GTC 上，公司发布了 NVIDIA DRIVE Thor 超级芯片。这是汽车 SOC 路线图中 Orion 的继任者 DRIVE THOR 的性能高达 2,000 TFLOPS，利用了 Grace、Hopper 和 Data 架构中引入的技术。它能够同时运行自动驾驶和车内信息娱乐系统，在降低成本和能耗的同时实现性能的飞跃。DRIVE Thor 将在 2025 年开始应用至汽车，吉利旗下极氪首发。

5.其他财务表现

毛利反映了 7.02 亿美元的库存费用，主要与中国的数据中心需求下降有关，部分被约 7000 万美元的保修费用抵消。

GAAP 运营费用同比增长 31%，非 GAAP 运营费用同比增长 30%。主要系员工人数增长薪酬支出增加，及数据中心基础设施支出增加。从季度上看，GAAP 和非 GAAP 运营费用的增速均为个位数，公司计划在未来几个季度保持此水平。

公司以股票回购和现金分红的形式向股东回报 37.5 亿美元。在 Q3 末至 23 年 12 月前，股票回购约为 83 亿美元。

6.Q4 指引

营收 60 亿美元（±2%）；

数据中心收入将反映 H100 早期的生产出货量，并被中国持续疲软所抵消；

在游戏方面，随着继续进行渠道库存修正，预计将恢复环比增长，收入仍低于需求；

在汽车领域，期待 Orin 设计的持续增长；

总之，公司预计汽车、游戏和数据中心将推动适度的环比增长。

（2）GAAP 和 Non-GAAP 毛利率预期为 63.2/66.0%（±0.5%）；

（3）GAAP 和 Non-GAAP 营业费用预期为 25.6/17.8 亿美元；

（4）GAAP 和 Non-GAAP 其他收入和支出预计约为 4000 万美元，不包括非关联投资的收益和损失；

（5）GAAP 和非 GAAP 税率预计为 9%（±1%），不包括任何离散项目；

（6）资本支出约为 5 亿至 5.5 亿美元。

2.2 分析师问答

Q：游戏业务最新的指引如何，中国市场的疲软产生了多大的影响？

A：正如之前公司所给的指引，游戏业务 Q2 和 Q3 的销售额之和约为 50 亿美元，尽管中国市场受封控而承压，但业务整体表现出韧性；笔记本电脑的部分同样表现出需求韧性，但相比之下稍显疲软，尤其在中国和亚太地区。公司预计 Q4 的游戏分部将有更高的需求，主要受节日、ADA 架构等因素刺激。

Q：市场担心数据中心业务的下游大客户削减 CAPEX 计划，公司如何评估这个影响？

A：数据中心业务有三个驱动要素。1）通用计算：加速运算是必要的，在此基础上才能实现规模效率、增加工作负载、实现能耗效率、并节省资金，；2）AI 计算：公司看到 AI 的需求正迅猛发展，其中包括深度推荐的需求，这与几年前 Transformer 模型的发明有关，该算法还带动了其他 AI 模型的发展，因此，人们能够将各种语言（如：人类语言、生命科技语言、化学语言、基因语言）进行建模；3）英伟达开发的生成性 AI、感知 AI：AI 的终极目标是通过 AI 生成图像等内容，并帮助公司降本增效，提高生产力。公司的预期是，在这些驱动因素的作用下，AI 的需求持续增长，下游需求强劲。

Q：AI 软件服务货币化的进程如何？

A：本季度公司宣布了几个云相关的行动和合作，多年来，公司积累了丰富的生态系统，并已经集成到各类开发团队和初创公司中，如果公司能将架构、堆栈融入每一个云之中，就有望更快地接触到更多用户，将 AI 业务扩展到不同企业和互联网服务提供商中。今天公司宣布将与微软形成合作关系，而在一个月前，类似的合作关系也发生在公司和甲骨文、Resacle（高性能云服务商）之间，公司开发的 MONAI（医疗深度学习）、NeMo（语言处理）、BioNeMo（生物技术语言处理）、Omniverse（实时图形处理平台）也已并入云中，这些服务将通过软件许可费、订阅费实现盈利，公司的软件堆栈正在创造巨大的利润。

Q：本季度库存准备金与库存管理情况如何？中国市场的影响有多大？

A：公司本季度计提 7.02 亿美元库存准备金，其中大部分与数据中心业务相关，主要受需求预期变化影响，在中国市场，一部分 A100 产品也被计入库存准备金。公司目前的库存结构中，主要由新产品构成，包括 ADA 结构、Hopper 结构的产品，也有即将推出的网络服务的库存。公司持续关注每个季度库存水平，并根据需求预期调整。

（注：英伟达 8/26 接到美国政府通知，A100 与 H100 芯片不得向中国市场出口，公司于 9/21 宣布将发布同架构且符合出口管制的产品 A800，该产品已于 Q3 投产）

Q：考虑到 A800 性能弱于 A100，客户是否会在 A100 完全被禁止出口前囤积该产品，数据中心的指引是否包含了这个影响？

A：不，公司并没有看到这个情况。

Q：库存费用方面，公司上季度提到该费用因中国市场疲软、预期收入下滑而调整，但本季度收入略好于指引，中国市场似乎是净中性的表现，因此是否可以认为库存费用仅与 A100 有关。

A：首先，上个季度末公司关注到中国市场的疲软，这个指引是对长期需求的判断，而非仅针对当前季度库存的声明。公司产品通常需要 2 至 3、4 个季度以构建满足未来需求的产品，库存与在手订单的关系较高。目前公司也看到中国市场防疫封控、经济承压所带来的挑战，对库存管理较为审慎。

Q：游戏、数据中心、汽车这三个业务的环比增长预期如何？

A：根据指引，Q4 营收将环比增加 1 亿美元，游戏、数据中心、汽车业务均将有小幅增长，可视化业务预期高增长。

Q：Grace 产品的近况如何？相比于 X86，Grace 有什么优势？

A：Grace 将使 GPU 内存速度提高 10 倍，若没有 Hopper 和 Grace 架构，这个目标是无法达到的。Grace 是为大数据处理和高速计算而设计的，涉及如深度推荐的数据处理等应用，这类应用对速度的要求较为苛刻，否则无法满足在毫秒内向数以亿计的用户推荐内容的需求，除此外，Grace 在 AI 训练、机器学习方面也有不错的表现。在排期方面，预计在 Q1 发布样品。

Q：网络服务与云、算力的支出高度相关，公司认为未来几个季度，网络服务的可见度和增长前景如何？

A：公司的网络服务是高性能计算的重要指标，公司的服务并非面向消费互联网的主体，而主要面向高端客户、大型数据中心。如果客户有一个超大规模数据中心（Hyperscale），并计划部署大量 AI 应用，该数据中心配置的网络宽带将会对中心的整体吞吐量产生重大影响，因此在高性能网络做的少量增量投资，可以节省数十亿美元的服务配置成本，或增加数十亿美元的吞吐量，带来的经济效益是显著的。高性能网络的优势在于可以很快的回收成本，以微软为例，微软正在建设世界上最大的 AI 基础设施之一，该设施采用了高性能网络，并很快的回收成本，若在投入如此大的基础设施投资却使用缓慢的网络服务，反而会拖累效率。因此，公司的网络服务虽然与企业、数据中心的资本开支相关，但与 AI 的渗透率有更直接的联系。

Q：公司与传统数据中心的关系、竞争力是什么？

A：如果一个公司在基础架构上花费 200 亿美元，整个数据中心的效率可以提高 10%，这个差异是巨大的。在大型语言模型和推荐系统的应用上，如果将工作负载分布在多个 GPU 和节点，将会耗费很长的时间，因此采用更高的基础投资，能带来显著的效率提升。

Q：A800 是否有违反政府出口管制的风险？如何评估 A100 产品约 4 亿美元规模的敞口？

A：A800 正是为了合规而推出的，该产品在硬件层面杜绝了重新编程的可能，因此不存在出口管制的风险。提出 A100 产品约 4 亿美元的担忧，是基于 A800 产品产能供应不足，未能及时向客户介绍、出货的假设情况，公司团队将尽力保障客户和业务不受影响。

Q：H100 明年的增长预期是多少？该产品的产能规划如何？

A：受 IDC 能耗规定限制，也受 AI 模型、深度推荐等应用的发展需求影响，基于 Ampere 的 A100 产品无法满足客户当前的需求，因此Hopper 架构的产品需求强劲，公司也尽可能地满足这些需要。公司预计 Q4 有一定的出货量，23Q1 大面积铺货。

（注：A100 于 2020 年发布，采用 Ampere 架构，H100 于 2022 年发布，采用 Hopper 架构）

Q：公司决定推动数据中心业务向超大型数据中心（Hyperscale）的方向倾斜，这个决定的依据是什么，公司 Hyperscale 客户结构和行业需求组合有什么变化？

A：随着公司数据中心业务的发展，下游客户结构变得较为复杂，在云相关产品方面，客户包括企业、科研机构和高校。目前公司业务有两个动态变化：1）采用英伟达的互联网服务公司的数量和规模有较大的增长，其中大部分是 XaaS 而非云；2）云计算处于爆发的拐点，企业客户采取云优先、多云的策略，Hyperscale 产品是直接销售的产品，但也因为具有丰富的生态系统，成为了公共云的合作伙伴，对于 Hyperscale 的用户而言，公共云可能是他们总体消费的绝大部分。因此从结构上，除了直接向客户销售产品，与合作伙伴协同销售产品组合也是重要的一环。

Q：考虑到区块链/虚拟货币的市场变化，是否将对显卡二手市场形成冲击？公司对进入区块链领域的看法如何？

A：公司不会将区块链视作未来业务的重要组成部分。二手市场总是存在的，随着 40 系产品的推出，3090 等产品也会自然地进入到二手流通市场，并以合适的价格出售。尽管二手市场的供需关系、定价，可能会影响游戏业务的终端销售情况，但当前公司推出的 ADA 架构产品相比于旧型号，定位更加高端，4090、4080 产品的销售情况均不错，游戏市场仍保持健康度和活力，公司认为 ADA 架构产品具有潜力，也将推出更多系列产品。

Q：能否更新公司的供应链情况？目前是否处于供应链紧张的状态？

A：供应链的压力正逐季度缓解。一年前，供应链的网络问题成为一个重要议题，这个问题延续至本季度，预计下季度才能看见问题的实质性改善。

Q：本季度股权激励的薪酬为 7 亿美元，占比提升，公司如何评估这个影响？

A：公司很难预估股权激励的薪酬的发生时点。在新员工加入公司时，公司会提供股权激励，此外，一年也会提供一次股权激励，定价方面则取决于当时的市场环境，这是很难做出有效预估的原因。股权激励是公司治理体系重要的一环，也将继续维持，公司目前将焦点放在通过减少招聘规模管理人员成本的方法。

结束语

（1）在出口管制方面，公司正在迅速适应宏观环境，纠正库存水平，为中国的数据中心客户提供替代产品，并在接下来的几个季度保持运营支出持平。

（2）在数据中心方面，新平台开局良好，为恢复增长奠定了基础。

- NVIDIA RTX 正在通过光线追踪和 AI 重塑 3D 图形；Ada Lovelace 的推出是非凡的；全球玩家排起了长队，4090 迅速售罄；Hopper 凭借其革命性的 Transformer 引擎及时满足了对推荐系统、大型语言模型和生成 AI 的激增需求。

- NVIDIA 网络是最高数据中心吞吐量和享受创纪录成果的代名词。Orin 是世界上第一个为人工智能驱动的自动驾驶汽车和机器人设计的计算平台，并将汽车推向道路，成为下一个价值数十亿美元的平台。

- 这些计算平台运行 NVIDIA AI 和 NVIDIA Omniverse，帮助公司构建 AI 并将其部署到产品和服务的软件库和引擎。

此外，在技术上，NVIDIA 的开创性工作和加速计算比以往任何时候都更加重要。从成本或功率的角度来看，仅通过通用购买计算进行扩展不再可行，加速计算是前进的道路

<此处结束>

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2022 年年 2 月 28 日《英伟达：高增长不假，论性价比还是差点意思》

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直播

2022 年 5 月 26 日《英伟达公司 (NVDA.US) 2023 财年第一季度业绩电话会》

2022 年 2 月 17 日《英伟达公司 (NVDA.US) 2021 年第四季度业绩电话会》

2021 年 11 月 18 日《英伟达公司 (NVDA.US) 2022 年第三季度业绩电话会》

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