${宁德时代（300750.SZ）}$：向产业链上游纵向扩张，有望重回盈利高地

（原标题：${宁德时代（300750.SZ）}$：向产业链上游纵向扩张，有望重回盈利高地）

向产业链上游纵向扩张，有望重回盈利高地

核心观点：日前宁德时代在A股市场每股收盘价为392.86元，总市值在近16个月内首次跌破万亿元大关。在其作为全球锂电龙头、市占率全球第一、业绩保持高速增长的背景下，宁德时代股价已明显被低估。

行业层面：2022年初国家发改委、国家能源局等十部门发文《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，明确到“十四五”末，我国电动汽车充电基础设施体系需要能够满足超过2,000万辆电动汽车充电需求。随着我国新型基础设施建设的持续完善，为新能源车市场高速发展提供支撑。

2021年国家发改委和国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出到2025年新型储能的装机规模达30GW以上。近年来我国多地发布配储相关政策，据中国储能网统计，2022年上半年共有18个省份和地区发布了新能源配储政策，共27项。配储比例一般为10%，储能时长为2小时。国家与各地方配储政策的落地有望推动锂电池储能高速发展。配储政策推动下，储能锂电池市场有望继续保持高速增长。

公司层面：随着国内外动力电池市场持续增长，宁德时代加强市场开拓力度，叠加前期布局的产能释放，产销量增长显著，行业龙头地位愈加稳固。2021年公司动力锂电池装机量和储能锂电池出货量全球市占率分别为32.6%和24.5%，均位列第一。截至2021年底，公司拥有电池系统产能170.39GWh、锂电材料产能28.4万吨。而据SNE Research，动力电池使用量连续5年位列全球第一。2022年1-8月宁德时代全球动力电池装机量为102.2GWh，同比增长114.7%，占据35.5%市场份额，同比提升5.9pct，全球龙头地位持续增强。

公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付，在产品、技术、交付与服务方面持续获得海外客户认可。公司海外客户合作深化，美国福特汽车宣布与公司建立全球战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应。

近日公司发布第三季度业绩预告，2022年前三季度预计实现归母净利润165-180亿元，同比增长112.87%-132.22%。第三季度预计实现归母净利润88-98亿元，同比增长169.33%-199.94%，环比增长31.84%-46.82%。我们预计，2022年度宁德时代全年出货将达300GWh左右，同比翻番以上增长，到2023年出货有望进一步达450GWh，同比增加50%。盈利方面，动力电池2022H1毛利率为15%，超过市场预期，盈利拐点较为明显，金属原材料价格联动全面执行，叠加过去锂原料成本的异常上升的回落，Q4毛利率有望进一步提升，储能上半年毛利率6.43%仍在低位，下半年价格机制开始传导，Q4有望明显恢复，总体动力和储能毛利率今年底将有效联动，考虑到公司在资源端的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，再次抢占盈利高地。

我们预计公司未来业绩足已支撑其股价上行的巨大空间。

估值层面：DCF估值模型下：以万得分析师一致性业绩预期作为基础、用EPS替代自由现金流（2022年-2024年EPS分别为：10.94、17.41、23.62）、折现率为9%、预测期为10年（第4-5年的增长率为20%，第6-10年的增长率为15%）、永续增长率为4.5%，经模型测算宁德时代每股内在价值约为899.15元。是当前股价392.86元的2.29倍，宁德时代的股价尚有很大的成长空间。

PEG估值模型下也显示宁德时代股价被明显低估。10月10日，宁德时代收盘价为392.86元，对应2022年35.91倍PE，对应2023年22.57倍PE。以2022年动态PE作为分子、2023年EPS预期增长率作为分母，计算得出PEG为0.61。如果以1作为PEG的参考值，宁德时代的当前股价存在明显低估。

股价催化剂：向产业链上游纵向扩张，重点布局核心金属原材料锂、钴、镍供应环节。锂资源方面，公司子公司宜春时代以8.65亿元的报价成功竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土（含锂）探矿权，估算碳酸锂当量600万吨以上；宁德参股Pilbara，布局海外锂矿资源，并通过子公司四川时代与天府矿业等公司合资成立四川康德，开发四川锂矿资源，我们预计公司锂矿布局将于23-24年逐渐释放产能，有效保证供应链安全，远期规划庞大。镍资源方面，公司计划投资1.11亿元美元（持股49%）与印尼ANTAM投资印尼红土镍矿开发项目。

公司与国宏集团签署《投资框架协议》，交易完成后公司将间接持有洛阳钼业24.68%股份，成为其第二大股东。洛阳钼业是全球第二大钴生产商，全球领先的铜生产商，其金属贸易业务位居全球前三，同时持有华越镍钴30%股权，布局镍矿产能。宁德时代本次入股洛阳钼业，有助于保障公司的钴矿供应，且将有助于凭借洛阳钼业优质平台资源，共同布局全球新能源相关金属资源，强强联手，打造具有韧性的全球供应链体系。

风险因素：受近期以10年期国债利率为代表的无风险利率的上升，以及叠加国内疫情不稳定、俄乌战争不确定性增强等因素影响导致市场风险偏好下降，系统性风险上升，市场对高成长、高Beta股票较为不利。目前国内新能源汽车处于政策补贴退坡阶段，或将对未来新能源汽车销量产生不确定性影响，进而对公司业绩预期产生不利影响。公司产能落地不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格进一步大幅上涨的风险。

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