兴证策略：三季报有哪些结构性亮点？

（原标题：兴证策略：三季报有哪些结构性亮点？）

来源：金融界

作者： 张启尧，张倩婷

引言：截至2022年10月31日18点，不考虑上市一年以内的新股，全部A股2022年三季报披露率达到99.93％，基本披露完毕。我们对营收增速、净利润增速、ROE等关键财务指标展开分析，梳理了各板块的三季报业绩情况，以供投资者参考。

报告正文

一、全A营收及净利润增速继续回落

全A和全A非金融企业的2022Q3累计净利润增速分别为1.4％和1.0％，分别较上期变动-0.6和-1.3个百分点。尽管2022年三季度GDP增速有所回升，但受到有色金属、煤炭、建材等上游板块的营收、净利润增速的回落拖累，上市公司营收和净利润增速均延续下行趋势。

从累计营收增速来看：全A整体2022Q3累计营收增速为8.1％（同比数据，下同），较2022Q2回落0.6个百分点。全A非金融2022Q3累计营收增速为9.7％，较2022Q2回落0.6个百分点。

从累计净利润增速来看：全A整体2022Q3累计净利润增速为1.4％，较2022Q2回落0.6个百分点。全A非金融2022Q3累计净利润增速为1.0％，较2022Q2回落1.3个百分点。

从累计扣非净利润增速来看：全A整体2022Q3累计扣非净利润增速为0.7％，较2022Q2回落2.5个百分点。全A非金融2022Q3累计扣非净利润增速为4.2％，较2022Q2回落0.5个百分点。

整体来看，尽管2022年三季度GDP增速有所回升，但受到有色金属、煤炭、建材等上游板块的营收、净利润增速的回落拖累，2022Q3全A及全A非金融的营收和净利润增速均延续下行趋势。

二、科创板净利润增速引领全A

主板 2022Q3 累计净利润增速为 0.7％ ，较上期变动 -1.4 个百分点；创业板（剔除温氏乐视宁德坚瑞光线）累计净利润增速为 -1.3％ ，较上期变动 2.1 个百分点；科创板相应净利润增速为 16.9％ ，较上期变动 16.0 个百分点。无论从业绩的绝对增速还是边际变化来看，科创板均引领全 A 。在科创板中，受益于硅料价格高企及扩产，大全能源2022Q3实现了150.85亿元的累计净利润，较2021年同期增长了237.2％，推动科创板整体的累计净利润实现高增。

从累计营收增速来看：主板整体 2022Q3累计营收增速为7.3％，较上期变动-0.8个百分点（环比数据，以下皆同） ；创业板整体2022Q3累计营收增速为21.8％，较上期回升1.4个百分点；创业板（剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、坚瑞沃能以及光线传媒）2022Q3累计营收增速为14.7％，较上期变动-0.4个百分点；科创板整体2022Q3累计营收增速为28.9％，较上期回升5.4 个百分点。

从累计净利润增速来看：主板整体 2022Q3 累计净利润增速为 0.7％ ，较上期变动 -1.4 个百分点； 创业板整体 2022Q3 累计净利润增速为 10.5％ ，较上期回升 11.6 个百分点； 创业板（剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、坚瑞沃能以及光线传媒） 2022Q3 累计净利润增速为 -1.3％ ，较上期回升 2.1 个百分点； 科创板整体 2022Q3 累计净利润增速为 16.9％ ，较上期回升 16.0 个百分点 。

从单季度净利润增速来看：主板整体 2022Q3单季度净利润增速为-2.3％，较上期变动-2.6个百分点； 创业板整体 2022Q3单季度净利润增速为36.1％，较上期回升23.5个百分点； 创业板（剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、坚瑞沃能以及光线传媒） 2022Q3单季度净利润增速为2.7％，较上期回升2.6个百分点； 科创板整体 2022Q3单季度净利润增速为7.4％，较上期回升24.8个百分点。

从累计扣非净利润增速来看：主板整体 2022Q3累计扣非净利润增速为-0.1％，较上期变动-3.4个百分点； 创业板整体 2022Q3扣非净利润增速为13.2％，较上期回升14.1个百分点； 创业板（剔除温氏股份、乐视网、宁德时代、坚瑞沃能以及光线传媒） 2022Q3累计扣非净利润增速为-0.9％，较上期回升2.2个百分点； 科创板整体 2022Q3累计扣非净利润增速为21.6％，较上期变动12.2个百分点。

从各板块业绩的绝对增速来看，科创板2022Q3累计净利润增速为16.9％，高于创业板的10.5％和主板的0.7％，引领全A。在科创板中，受益于硅料价格高企及扩产，大全能源2022Q3实现了150.85亿元的累计净利润，较2021年同期增长了237.2％，推动科创板整体的累计净利润实现高增长。

从各板块业绩增速的边际变化来看，主板/创业板/科创板累计净利润增速较上期分别变动-1.4/11.6/16.0个百分点。正如大全能源对科创板累计净利润高增速的贡献，宁德时代、温氏股份、天华超净等龙头股在2022Q3累计净利润的大幅增长，也推动创业板累计净利润增速出现较大幅度的回升，充分体现了龙头股在经济承压、疫情扰动下的业绩韧性。

三、沪深300净利润增速领跑全A

沪深300指数 2022Q3累计净利润增速为5.4％，较2022Q2回落0.8个百分点。 中证500指数 2022Q3累计净利润增速为-15.5％，较2022Q2回落1.8个百分点。 中证1000 指数 2022Q3累计净利润增速为-1.1％，较2022Q2回落2.8个百分点。 中证800+中证1000整体成分股 2022Q3累计净利润增速为1.8％，较2022Q2回落1.0个百分点。 除中证800+中证1000以外的长尾小盘股 2022Q3累计净利润增速为-8.2％，较2022Q2回升8.2个百分点。综合绝对净利润增速与业绩边际回落幅度来看，沪深300表现占优。

从大类指数累计营收增速的角度来看：大盘股的代表沪深300指数 2022Q3累计营收增速为11.1％，较2022Q2回落1.1个百分点。 中盘股的代表中证500指数 2022Q3累计营收增速为4.2％，较2022Q2回落0.5个百分点。 小盘股整体的代表中证1000指数 2022Q3累计营收增速为4.7％，较2022Q2回落0.3个百分点。 中证800+中证1000整体成分股 2022Q3累计营收增速为8.8％，较2022Q2回落0.9个百分点。 除中证800+中证1000以外的长尾小盘股 2022Q3累计营收增速为3.3％，较2022Q2回升1.1个百分点。

从大类指数累计净利润增速的角度来看：沪深300指数 2022Q3累计净利润增速为5.4％，较2022Q2回落0.8个百分点。 中证500指数 2022Q3累计净利润增速为-15.5％，较2022Q2回落1.8个百分点。 中证1000 指数 2022Q3累计净利润增速为-1.1％，较2022Q2回落2.8个百分点。 中证800+中证1000整体成分股 2022Q3累计净利润增速为1.8％，较2022Q2回落1.0个百分点。 除中证800+中证1000以外的长尾小盘股 2022Q3累计净利润增速为-8.2％，较2022Q2回升8.2个百分点。

整体来看，受经济下行压力影响，除长尾小盘股外，各类指数2022Q3营收增速均回落，而在净利润增速方面，除长尾小盘股外，其它大类指数净利润增速也都呈现边际回落趋势。 从各指数业绩的绝对增速来看， 沪深300的净利润增速领跑全A； 从各指数业绩增速的边际变化来看， 沪深300业绩边际回落幅度相对较小，韧性更强。综合绝对净利润增速与业绩边际回落幅度来看，沪深300业绩表现居前。

四、大类指数ROE普遍回落

从大类指数毛利率的角度来看：沪深300指数 2022Q3毛利率（TTM）为18.4％，较Q2回落0.3个百分点。 中证500指数 2022Q3毛利率（TTM）为14.8％，较2022Q2回落0.3个百分点。 中证1000 指数 2022Q3毛利率（TTM）为16.9％， 较2022Q2回升0.3个百分点。 中证800+中证1000整体成分股 2022Q3毛利率（TTM）为17.3％，较2022Q2回落0.3个百分点。 除中证800+中证1000以外的长尾小盘股 2022Q3毛利率（TTM）为17.3％，较2022Q2回升0.2个百分点。

从毛利率的变化来看，除长尾小盘股外，大部分指数毛利率在2022Q3普遍回落。一方面，经济基本面承压下，大部分指数净利润增速下滑，另一方面，疫情扰动下供应链压力仍存，大宗原材料价格在二季度虽有回落但仍然处于高位，也使得企业成本继续承压，毛利率继续走弱。

从大类指数ROE的角度来看：沪深300指数 2022Q3 的 ROE （ TTM ）为 9.7％ ，较 2022Q2 回落 0.2 个百分点。 中证500指数 2022Q3 的 ROE （ TTM ）为 5.9％ ，较 2022Q2 回落 0.5 个百分点。 中证1000指数 2022Q3 的 ROE （ TTM ）为 7.1％ ，较 2022Q2 回落 0.4 个百分点。 中证800+中证1000整体成分股 2022Q3 的 ROE （ TTM ）为 8.8％ ，较 2022Q2 回落 0.3 个百分点。 除中证800+中证1000以外的长尾小盘股 2022Q3 的 ROE （ TTM ）为 -0.3％ ，较 2022Q2 回升 0.5 个百分点。

从ROE的变动来看，仅有长尾小盘股ROE呈现回升趋势。结合前文对各大类指数的累计净利润增速分析可知，在各大类指数中，仅有除中证800+中证1000以外的长尾小盘股在2022Q3的累计净利润仍然维持正增长，进而带动ROE回升。

拆解中证800+中证1000整体成分股的ROE（TTM）可知，尽管总资产周转率有所回升，但销售利润率（TTM）和资产负债率回落，致使中证800+中证1000整体成分股的ROE下滑。总资产周转率方面 ,2022Q3，中证800+中证1000整体成分股的资产周转率有所回升。中证800+中证1000整体成分股的总资产周转率（TTM）为16.8％，较2022Q2回升0.1个百分点。 销售利润率方面， 2022Q3，中证800+中证1000整体 成分股的 销售利润率（ TTM）为8.1％，较2022Q2回落0.2个百分点。 资产负债率方面， 中证800+中证1000整体成分股的资产负债率（TTM）为84.6％，较2022Q2回升0.2个百分点。

从中证800+中证1000整体成分股的现金流状况来看：2022Q3 经营性现金流占营收比为 16.0％ ，较 2022Q2 回落 1.5 个百分点；投资性现金流占营收比（绝对值）为 14.8％ ，较 2022Q2 回落 1.6 个百分点；筹资性现金流占营收比为 0.5％ ，较 2022Q2 回落 1.1 个百分点。

现金流的变化显示，受疫情扰动与经济下行影响，企业经营现金流质量有所回落，企业对经济未来的预期也有所下滑，进而使企业投资现金流占比回落。

从中证800+中证1000整体成分股的费用率状况来看：2022Q3销售费用率为2.2％，较2022Q2上升0.1个百分点；管理费用率为5.9％，较2022Q2上升0.1个百分点。财务费用率为0.6％，较2022Q2下滑0.04个百分点。研发费用率为1.7％，较2022Q2提高0.1个百分点。费用率的变化显示，企业在营收及利润增速回落的压力下，企业仍在加大研发支出，并提升对财务费用的管控力度。

五、行业配置：哪些行业三季报仍有亮点？

按照中信一级行业分类，我们求得2022Q3的各行业累计净利润增速。从基于中证800+中证1000指数成分股的视角来看，2022Q3累计净利润增速排名前五的行业包括 农林牧渔、煤炭、有色金属、电力设备及新能源和石油石化 ；2022Q3累计净利润增速大于2022Q2累计净利润增速的行业包括 农林牧渔、电力及公用事业、汽车、机械、电力设备及新能源、轻工制造、综合和银行 ，其中，2022Q3累计净利润增速大于2022Q2累计净利润增速且2022Q2累计净利润增速大于2022Q1累计净利润增速的行业包括 农林牧渔、电力及公用事业、电力设备及新能源和轻工制造 。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

按照中信二级行业分类，我们求得2022Q3的各行业累计净利润增速。从基于中证800+中证1000指数成分股的视角来看，2022Q3累计净利润增速前10的中信二级行业包括 畜牧业、稀有金属、其他电子零组件Ⅱ、教育、煤炭开采洗选、摩托车及其他Ⅱ、石油开采Ⅱ、农用化工、电源设备和新能源动力系统 ；2022Q3累计净利润增速大于2022Q2累计净利润增速且前者减去后者的差值居于前10的行业包括 畜牧业、酒店及餐饮、教育、云服务、房地产服务、发电及电网、摩托车及其他Ⅱ、林业、汽车零部件Ⅱ和其他轻工Ⅱ 。2022Q3累计净利润增速大于2022Q2累计净利润增速且2022Q2累计净利润增速大于2022Q1累计净利润增速的行业包括 教育、云服务、房地产服务、发电及电网、摩托车及其他Ⅱ、林业、汽车零部件Ⅱ、其他轻工Ⅱ、建筑装修Ⅱ、新能源动力系统、环保及公用事业、商用车、橡胶及制品、照明电工及其他、文娱轻工Ⅱ、电源设备、油服工程、造纸Ⅱ、石油开采Ⅱ、电气设备、专用机械、家居、通信设备制造、包装印刷、通用设备、食品、互联网媒体和计算机软件 。

风险提示

本报告为历史数据分析报告，不构成对行业和个股的推荐或建议