浙商策略：如何看2023年的行业配置？

（原标题：浙商策略：如何看2023年的行业配置？）

来源：金融界

作者： 王杨

投资要点

前期研究我们提出，结合估值水平、宏观环境、结构运行、流动性指标等维度，市场迎来战略性底部。通常而言底部是个区域，应“轻指数，重个股”，建议看长做长。

站在当前，展望2023年的行业配置，如何进行预测，有哪些配置建议？

1、23年行业配置的核心方法论

7月我们发布《行业比较框架：兼论最新配置策略》提出“景气为王”的理念。

具体来看，结合2010年以来数据回溯，如果将A股根据当年盈利增速高低划分为四组，那么当年增速快的往往是当年表现最好的。

基于此，2023年各行业的景气度是进行行业比较的核心线索。那么如何前瞻性把握23年景气度呢，我们认为Wind一致盈利预期是有效工具，因为从统计结果看，Wind预期增速居前的个股，往往实际扣非净利润增速均值及中位数亦居前。

2、23年配置：指数再分类口径

结合指数再分类数据库口径，重点关注“23年Wind一致盈利增速预期居前，且环比22年无明显下滑的赛道”。具体来看，

大科技板块：风光储（储能、风电零部件）、汽车智能化（车联网、智能汽车、电动车下游）、强链补链（半导体设备、泛模拟、信创、IGBT）、数字经济（工业软件、机器人、物联网模组）、国防（导弹和信息化、航空发动机）、消费电子。

大周期板块：机场、航空等困境反转赛道增速居前。

大消费板块：生猪养殖、酒店等赛道增速居前。

3、23年配置：渗透率分类口径

近期我们发布《拥抱新成长系列：掘金渗透率拐点》系统论述了渗透率投资方法论和新成长机会。

结合渗透率理论和案例规律，当前应关注处在第一（渗透率在1-10％左右）和第二（渗透率在10-20％左右）阶段的赛道。

在此基础上，结合Wind盈利增速预测对相关赛道的23年景气度进行展望，可以发现：

一则，低渗透率赛道23年盈利增速预期多超过30％，其中风光储（储能、光伏新技术）、强链补链（CMP材料、光刻胶）、工业智能化（机器人整机）、培育钻石的23年Wind一致盈利预期增速更是超45％；

二则，工业智能化和汽车智能化等智能化方向相较于22年呈现环比提升，例如机器视觉、工业软件、机器人核心零部件、域控制和激光雷达等赛道。

结合指数再分类和渗透率分类后的2023年Wind一致盈利预测，我们梳理出2023年配置板块的关键要点供参考。

风险提示：技术迭代及下游拓展不及预期；相关赛道实际景气超预期。

正文

1、底部关键词：看长做长，结合渗透率挖掘新成长

前期研究我们提出：结合估值水平、宏观环境、结构运行、流动性指标等维度，市场迎来战略性底部。通常而言底部是个区域，应“轻指数，重个股”，建议看长做长。

站在当前，展望2023年的行业配置，如何进行预测，有哪些配置建议？

1、23年行业配置的核心方法论

7月我们发布《行业比较框架：兼论最新配置策略》，提出了“景气为王”的理念。

回溯历史，我们可以发现，若在个股层面按照历年归母净利润增速排名，将所有个股划分为业绩后25％、业绩后25-50％、业绩前25-50％和业绩前25％四大组，并统计各组下股价涨跌幅均值。就统计结果来看，业绩高增长组，其涨幅表现往往居前。

因此，站在当前，把握2023年的景气度是布局2023年的重要线索。

那么如何前瞻性把握23年景气度呢？我们认为，Wind一致盈利预期是有效工具。

我们统计历史发现，分析师预测增速高的公司，往往实际增速亦居前，换而言之，分析师预期是判断景气度相对强弱的有效工具。具体来看，首先，个股层面，我们基于截至上年年末的Wind一致盈利预期，对个股当年盈利增速进行预测；进而，在分析师覆盖口径下，将个股按照预期增速自高到低划分至“盈利增速预期>；；；100％”、“盈利增速预期>；；；50％且<；；；=100％”、“盈利增速预期>；；；20％且<；；；=50％”、 “盈利增速预期>；；；0％且<；；；=20％”、“盈利增速预期<；；；0％”5个区间内；最后，统计各区间内个股当年实际扣非净利润增速中位数和均值。

从统计结果来看，预期增速居前区间内个股，往往实际扣非净利润增速均值及中位数亦居前。

2、23年配置：指数再分类口径

基于上述逻辑，我们在浙商策略指数再分类数据库以及低渗透率赛道两维度内，以截至10月20日的2023年Wind一致盈利增速预期为切入口，对各赛道2023年景气度进行展望。

结合指数再分类数据库，重点关注“23年Wind一致盈利增速预期居前，且环比22年无明显下滑的赛道”。

大科技板块：风光储（储能、风电零部件）、汽车智能化（车联网、智能汽车、电动车下游）、强链补链（半导体设备、泛模拟、信创、IGBT）、数字经济（工业软件、机器人、物联网模组）、国防（导弹和信息化、航空发动机）、消费电子。

大周期板块：机场、航空等困境反转赛道增速居前。

大消费板块：生猪养殖、酒店等赛道增速居前。

3、23年配置：渗透率口径

近期我们发布《拥抱新成长系列：掘金渗透率拐点》系统性论述了渗透率投资的方法论和新成长机会。结合渗透率理论以及复盘案例规律，我们认为可关注尚处于第一、二阶段的赛道，具体来看：

第一阶段赛道有：强链补链（掩模版、光刻胶、薄膜沉积设备、抛光设备）、风光储（海风、储能、光伏新技术）、汽车智能化（激光雷达、域控制）、工业智能化（工业机器人、高端机床、工业软件）、AR/VR、培育钻石等；

第二阶段赛道有：军事信息化及星链加速（有源相控阵雷达）、强链补链（12英寸硅片、CMP、前驱体）等。

结合前述总结的景气度投资框架，我们对第一、二阶段内赛道23年景气度进行展望，可以发现：一则，低渗透率赛道23年盈利增速预期多超过30％ ，其中风光储（储能、光伏新技术）、强链补链（CMP材料、光刻胶）、工业智能化（机器人整机）、培育钻石23年Wind一致盈利预期增速更是超45％；二则，工业智能化、汽车智能化等智能化方向内赛道23年盈利增速多环比22年提升，例如机器视觉、工业软件、机器人核心零部件、域控制和激光雷达等赛道。

4、23年行业配置核心看点总结

结合指数再分类和渗透率分类后的2023年Wind一致盈利预测，我们梳理出2023年配置板块的关键要点供参考。

5、风险提示

技术迭代及下游拓展不及预期；相关赛道实际景气超预期。