客需业务仍是Q3券商业绩的分水岭

（原标题：客需业务仍是Q3券商业绩的分水岭）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

预计2022Q1-Q3上市券商业绩整体仍将承压，归母净利润同比下降38.77％。预计41家上市券商调整后营收同比下降28.83％，归母净利润同比下降37.03％；其中，Q3单季度调整后营收同比下降45.41％，归母净利润同比下降55.97％。

受市场下滑影响的投资业务及较高的同比基数是上市券商业绩下降的主因，客需型机构业务成业绩分水岭。预计投资业务同比下滑61.94％，对调整后营业收入下降的贡献度最大，为76.28％；投资业务下滑主要源自市场下滑带动的投资收益率下降，以及2021年同期业绩的较高基数；客需型机构业务仍是Q3券商业绩的分水岭，场外衍生品等客需型业务占比高的券商业绩稳定性更强。

投资者机构化将进一步带动券商机构业务增长，产品化能力将成为未来核心竞争力。1）投资者机构化已成大势所趋。证监会数据显示，截至5月底，境内专业机构投资者和外资持有A股流通市值占比达到22.8％，相较2016年提升了6.9个百分点；2）客户机构化趋势将催生更多客需型业务需求，且机构业务竞争优势将更多体现在产品化能力。未来，产品化能力更强的券商，其盈利增长空间和确定性也将更高。推荐机构业务产品化能力更强的券商。

投资建议：建议增持机构业务产品化能力更强的头部券商中信证券、中金公司H和华泰证券。券商客户机构化趋势及机构资产管理规模增长将持续推动其对券商的综合金融服务需求。我们认为，机构业务将成为券商增长的下一核心看点，券商股的α将来自产品化能力。推荐客需型机构业务占比更高、机构业务产品化能力更强的券商。

风险提示：疫情带来的不确定性、权益市场大幅下行。