方正证券策略研究：全球股市大幅下跌 国内股债性价比提升

（原标题：方正证券策略研究：全球股市大幅下跌 国内股债性价比提升）

来源：金融界

作者：天利

报告核心观点如下：

1、近一月全球股市大幅下跌，美股表现不佳，发达国家股市整体表现落后于发展中国家。

2、在A股近期调整下，国内股债性价比进一步提升。目前万得全A指数ERP处于82％高位，国内股市相较债市具有较好的估值性价比。

3、香港股市相较债市的估值性价比在历史上处于中等偏高水平。

以下为报告正文：

全球指数大幅下滑 恒指跌入深度价值区间

美股标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数近一个月跌幅分别为9.0％、8.8％和11.0％，在全球主要股市中表现垫底。欧洲市场中德国DAX、法国CAC40、富时100指数跌幅分别为6.5％、7.6％、4.0％。澳洲标普200指数下跌5.5％，日经225指数下跌4.7％，韩国综合指数下跌6.1％，俄罗斯RTS指数逆势上涨9.5％。

国内指数方面，沪深300指数下跌6.0％，恒生指数下跌6.1％。方正证券认为：恒生指数近一年已经跌超25％，在全球主要经济体中跌幅仅次于俄罗斯RTS指数，已跌入深度价值区间。

从全球主要指数市盈率来看，除了日经225指数外全球主要指数估值处在2019年以来的较低位置。从过去10年所处分位数来看，目前全球主要指数中，市盈率处在历史极低水平（10％分位数以下）的较多，包括巴西圣保罗IBOVESPA指数、俄罗斯RTS指数、恒生指数、台湾加权指数、韩国综合指数、英国富时100指数、德国DAX指数、法国CAC40指数、澳洲标普200指数。

从市净率来看，除了孟买30指数的市净率处在2019年以来的高位，台湾加权指数和标普500指数处在2019年以来的中等位置，其他主要指数则处在2019年以来的较低水平。目前指数市净率处在历史中枢水平（50％分位数）以下的有沪深300指数、巴西IBOVESPA指数、恒生指数、日经225指数、韩国综合指数、英国富时100指数、德国DAX指数、澳洲标普200指数。

A股估值分化程度较高 股权风险溢价处于高位

本月A股市场普遍回调，大盘股表现相对优于中小盘，上证50指数跌幅明显小于其他指数，创业板指和科创50指数表现垫底。

具体来看，近一个月代表赛道股和科技股的创业板指与科创50指数跌幅最大，分别为15.3％、14.9％；代表小盘股的国证2000、中证1000指数跌幅均为12.9％；代表大盘蓝筹股的上证50指数跌幅最小，跌幅为2.9％。上证综指跌4.9％。从近一年的涨跌幅来看，A股主要指数近一年表现均呈现下跌。

从近期行情来看，受经济下行压力及国外通货膨胀高企的影响，各风格指数的市盈率水平普遍下跌，其中，代表中小盘的中证1000和国证2000指数，其市盈率降幅更为明显。市净率相比上月降幅最小的指数为沪深300指数，其次为中证500指数。

从估值分化情况来看，A股目前的估值分化程度在历史上处于较高水平，除国证2000指数市盈率分化程度显著提升外，其他A股指数的市盈率、市净率分化程度持平或存在不同程度的下降。沪深300指数的估值分化极为显著，无论是市盈率还是市净率，估值分化的历史分位数均在90％以上，中证500指数的估值分化也较为明显。

从整体来看，截至2022年9月19日，万得全A指数的市盈率为16.7倍，中债10年国债到期收从益率为2.68％，股权风险溢价ERP（市盈率倒数减去无风险利率）为3.31％。目前万得全A指数ERP位于2002年以来的82％分位数水平，相较上月有所升高。方正证券认为：在A股近期调整下，国内股债性价比进一步提升。目前万得全A指数ERP处于82％高位，国内股市相较债市具有较好的估值性价比。

港指处于中枢水平之下 美股投资价值处于历史较高位置

2021年2月份以来港股市场出现深度回调，恒生指数近期创下2011年以来新低。港股市场在全球市场中表现大幅靠后，当前港股主要指数估值普遍处于历史中枢水平之下，价值洼地程度进一步加深。

截至2022年9月19日，恒生指数的市盈率为8.9倍，已接近平均值减一倍标准差（8.8）的底部附近。香港10年政府债收益率为3.34％，股权风险溢价ERP为7.88％。当前恒生指数ERP位于2002年以来的65％分位数水平，方正证券认为香港股市相较债市的估值性价比在历史上处于中等偏高水平。

从行业角度来看，港股市场可选消费行业市盈率较高，医疗保健行业市盈率高于A股估值，电信服务、信息技术、材料、工业等行业的估值整体大幅落后于A股和美股市场。港股多数行业估值在全球处于较低水平。

从AH股溢价率与市值的关系来看，当前仍然是大市值企业A股溢价率较低，而小市值企业的A股溢价率较高。当前来看，小市值企业存在信息不对称以及市场投资者结构等因素影响仍较显著，使得A股与港股市场对大市值企业的估值更为接近。

美股方面，截至2022年9月19日，标普500指数的市盈率为19.95倍，美国10年国债收益率为3.49％，股权风险溢价ERP为1.52％。当前美国标普500指数ERP位于1954年以来的61％分位数水平，方正证券认为当前美股投资价值处于历史较高位置。

此外，日经225指数ERP位于2009年以来的21％分位数水平，日经225指数成分股受日元贬值和全球通胀影响，部分权重股盈利能力下降明显，指数市盈率被动拉升，日本股市相较债市估值性价比较低。

英国富时100指数的市盈率为13.96倍，10年国债收益率为3.26％，ERP位于2009年以来的65％分位数水平，英国股市相较债市估值性价比较高。

德国DAX指数的市盈率为12.49倍，10年期联邦债券收益率为1.78％，股权风险溢价ERP为6.23％，德国股市相较债市的估值性价比较上月有所下降，但仍然显著较高。