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分化和新生:那些年我们经历的市场底

来源:金融界 作者:王杨 2022-09-26 15:13:45
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(原标题:分化和新生:那些年我们经历的市场底)

来源:金融界

作者: 王杨

摘要

投资要点

复盘那些年我们经历的市场底,分化和新生是关键词,当前市场再次进入筑底阶段,这既是机会也是挑战,底部区域建议看长做长,以国产替代为线索寻找下一批明星股,重视近2-3年上市的次新股。

1、前言:如何把握底部区域

结合股债收益率和剩余流动性,我们认为,4月底以来市场开始进入筑底期。

筑底期的关键词是分化和新生,一方面,分化意味着,市场后续机会将体现为结构性,类似于2012-2013或者2016-2017;另一方面,新生意味着,抱团明星股陆续退潮,而近2-3年上市的次新股开始酝酿下一批明星股,个股悄然展开有序上涨。

2、那些年,历史上的市场底

2000年以来市场曾出现了四轮典型的市场底,一则,2005年6月上证指数998;二则,2008年10月上证指数1664;三则,2012年1月的创业板指612,同期上证指数开启了1849至2444之间的窄幅震荡直至2014年8月牛市开启;其四,2018年10月上证指数2449。

市场见底后通常会经历筑底期,以这四个市场底为样本,对市场筑底阶段的共性进行复盘和总结,继而指导未来。

3、共性一:股债收益比维度

股债收益比对市场底部评估有显著指引意义。

回顾2005年以来经验,股债收益比历次见顶值多位于2.0至2.5区间。5月24日股债收益比上行至2.21,接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市场大级别底部的位置。

4、共性二:剩余流动性转正

从宏观维度,市场底通常领先于经济底出现,经济底通常滞后于市场底1-4个季度。

事实上市场底往往出现在剩余流动性(也即“M2增速-名义GDP同比增速”)从负转正期间。截至2022Q1,“M2增速-名义GDP增速”再次由负转正。

5、共性三:结构运行的规律

以史为鉴,市场筑底阶段,结构运行存在规律:一则,市场情绪趋向平淡,部分特征如成交量逐步下降,或者题材股脉冲退潮,或者强势白马股补跌等;二则,市场底往往领先经济底,此时往往伴随着稳增长政策发力,继而低估值震荡企稳;三则,更关键的是,代表新一轮产业方向的新成长个股悄然展开有序上涨。

这些特征往往被忽视,但对我们判断底部和布局底部有重要实战意义。

这里更关键的一点在于,新一轮明星股在此期间,尽管没有指数行情,但个股已悄然展开有序上涨。

6、展望:底部区域看长做长

我们建议,底部区域应重视分化并优化结构,从政策确定性和产业确定性出发,看长做长。

布局下一轮结构行情,板块上建议关注“科港稳”,科创板引领新成长,恒生科技迎转折底,稳增长未完待续。

自下而上视角,关于稳增长和新成长的各行业个股梳理见表格。

风险提示美股波动超预期;全球通胀持续超预期。

正文

1、前言:如何把握底部区域

2022年1月市场迎来第一个重要拐点,我们从1月系统转向“三低”策略。

具体来看,1月发布《为何转向“三低”板块,2月又如何看?》,2月发布《继续挖掘“三低”》、《再论“三低”配置:这次有何不同?》等,3月发布《今年为何“三低”品种持续跑赢?》、《避实击虚》、《不败之地》等。

5月13日市场迎来第二大拐点,也即恒生科技迎来转折底,我们发布《大浪淘沙始见金:恒生科技迎转折底》。

站在当前,结合股债收益率和剩余流动性,我们认为,4月底以来市场开始进入筑底期。

筑底期的关键词是分化和新生,一方面,分化意味着,市场后续机会将体现为结构性,类似于2012-2013或者2016-2017;另一方面,新生意味着,抱团明星股陆续退潮,而近2-3年上市的次新股开始酝酿下一批明星股,个股将悄然展开有序上涨。

我们建议,底部区域应重视分化并优化结构,从政策确定性和产业确定性出发,看长做长。布局下一轮结构行情,板块上建议关注“科港稳”,科创板引领新成长,恒生科技迎转折底,稳增长未完待续。

自下而上视角,关于稳增长和新成长的各行业个股梳理见表格。

2、那些年,历史上的市场底

2000年以来市场曾出现了四轮典型的市场底,一则,2005年6月上证指数998;二则,2008年10月上证指数1664;三则,2012年1月的创业板指612,同期上证指数开启了1849至2444之间的窄幅震荡直至2014年8月牛市开启;其四,2018年10月上证指数2449。

结合上证指数和创业板指的具体走势,我们将2005年6月至12月、2008年10月至2009年3月、2012年1月至2012年12月、2018年10月至2019年1月等分别定义为各轮底部的筑底期。

以这四个市场底为样本,我们对市场筑底期的共性进行复盘和总结,继而指导未来。

整体而言,我们发现市场在筑底期的估值维度、宏观维度、结构维度都有共性:

一则,估值维度,股债收益比对评估市场底部有显著指引意义;

二则,宏观维度,市场底通常对应剩余流动性由负转正的拐点;

三则,结构演绎,底部结构呈现明显规律性:成交量冲高回落、题材股脉冲退潮、强势白马股补跌、价值股震荡企稳,而新成长个股悄然展开有序上涨。

3、共性一:股债收益比维度

股债收益比对市场底部评估有显著指引意义。回顾2005年以来经验,股债收益比历次见顶值多位于2.0至2.5区间。5月24日股债收益比上行至2.21,接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市场大级别底部的位置。

4、共性二:剩余流动性转正

从宏观维度,市场底通常领先于经济底出现。“经济下行会拖累企业盈利下行,由于经济下行未结束,企业盈利下行也未结束,所以市场尚未见底”,这点似乎经常被投资者提及。但实际上经济并不是决定市场走势的唯一要素,而且结合底部特征,市场底通常会领先于经济底和盈利底。

经济底通常滞后于市场底1-4个季度。以GDP同比来看,经济底出现在2005年Q3(14.80%)、2009年Q2(6.55%)、2014年Q1(8.74%)、2019年Q1(7.49%);而市场底出现在2005年6月、2008年10月、2012年12月、2019年1月,经济底分别滞后市场底约1个季度、3个季度、4个季度、1个季度。

盈利底也通常滞后于市场底1-4个季度。以ROE为指标,盈利底出现在2006年Q1(7.16%)、2009年Q2(7.71%)、2013年Q1(9.22%)、2020年Q1(6.65%),分别滞后市场底2005年6月、2008年10月、2012年12月、2019年1月约3个季度、3个季度、1个季度和4个季度。

事实上,市场底往往出现在剩余流动性,也即“M2增速-名义GDP同比增速”由负转正时。

其一,2005年Q2 M2增速-名义GDP增速由负转正,2005年6月起市场进入磨底期;其二,2008年Q4 M2增速-名义GDP增速由负转正,2008年10月市场进入磨底期;其三,2012年Q1 M2增速-名义GDP增速由负转正,2012年1月起市场进入磨底期;其四,2018年Q4 M2增速-名义GDP增速由负转正,2018年10月市场进入磨底期。

站在当前,截至2022Q1,M2增速-名义GDP增速再次由负转正,这点也契合宏观维度规律。

5、共性三:结构运行的规律

以史为鉴,市场筑底阶段,结构运行存在规律:一则,市场情绪趋向平淡,部分特征如成交量逐步下降,或者题材股脉冲退潮,或者强势白马股补跌等;二则,市场底往往领先经济底,此时往往伴随着稳增长政策发力,继而低估值震荡企稳;三则,更关键的是,代表新一轮产业方向的新成长个股悄然展开有序上涨。

这些往往被忽视,但对我们判断底部和布局底部有重要实战意义。

5.1市场情绪趋平淡

从复盘经验看,筑底阶段市场情绪往往趋向平淡,往往伴随的特征有,如成交量延续平淡,或者题材股脉冲退潮,或者部分强势白马股补跌等。

首先,从成交量视角,四轮市场筑底期,以上证所成交量为刻画指标,可以发现筑底阶段成交量整体仍延续前期低迷状态。

其次,进一步观察题材股,部分筑底期会出现,题材股在筑底初期脉冲式活跃,而筑底阶段逐步退潮,直至筑底期结束。

国证2000指数,按照市值和成交金额在市场中所占比例的综合排名,扣除国证1000指数样本股后,选取排名靠前的2000只股票构成,约88%公司市值在100亿以下。国证2000走势和题材股活跃有一定趋同度,我们用其刻画题材股的活跃情况。

以2012年1月至12月筑底期为例,国证2000于2012年1月脉冲式活跃后,随后逐步退潮;以2018年10月至2019年1月筑底期为例,国证2000于2018年10月活跃后,随后逐步退潮。

市场筑底期,也有时会伴随强势白马股补跌。以2012年1月至12月筑底期为例,白酒指数自2012年7月开始见顶调整;以2018年10月至2019年1月筑底期为例,白酒指数自2018年9月开始下跌调整。

值得注意的是,每个阶段的强势白马并非总是一批公司,强势白马股的两大特征是“前期抗跌”且“基金持仓较重”。除此之外,白马股筑底期下跌后,中期走势依旧取决于其产业景气。

5.2价值股震荡企稳

价值股震荡企稳也是筑底期的关键特征。从上证50和红利指数的走势来看,在市场进入磨底期后,价值股从之前的大幅度调整转向震荡企稳。

5.3新成长悄然展开

市场磨底期,代表新一轮产业方向的新成长个股将展开有序上涨。

筑底阶段,市场特征转变为“轻指数、重个股”,换言之,指数震荡,但新一轮的牛股在此期间悄然展开有序上涨。值得注意的是,筑底期间涨幅居前的公司和产业,对预测新一轮产业方向有前瞻信号意义。

在2005年至2007年的这轮牛市中,我们将2005年6月6日至12月7日期间定义为磨底期。可以发现,磨底期涨幅前100个公司和牛市整个期间涨幅前100个公司,在行业分布上具有较高的重叠性,其中医药生物、房地产、商贸零售、基础化工、电力设备、机械设备、有色金属行业具有较高的代表性,这与资本密集型产业加速扩张的时代背景相互呼应。

在2008年至2009年的这轮牛市中,我们将2008年10月28日至2009年3月16日期间定义为磨底期。本轮牛市下,四万亿刺激计划是最大的影响变量,从计划投资的方向来看,其主要集中于保障性住房、农村民生工程、重大基础设施、社会事业、自主创新和节能减排等方面,因而本轮牛市和磨底期涨幅前100个股,行业分布上多集中于有色金属、建筑材料、房地产、电力设备、基础化工等赛道内,契合彼时稳增长和调结构的时代背景。

在2012年至2015年6月这轮牛市中,我们将2012年1月19日至2012年12月4日定义为磨底期。与前两轮类似,磨底期涨幅前100的公司和牛市整个期间下涨幅前100的公司,在行业分布上具有较高的重叠性,其中计算机、电子行业内分布个股数量较前两轮明显增加,反映了互联网+快速发展的产业背景。

在2018年至2021年这轮牛市中,我们将2018年10月19日至2019年1月4日定义为磨底期。可以发现,磨底期涨幅前100的公司和牛市整个期间下涨幅前100的公司,多集中于电力设备、医药生物行业,与能源革命和医药创新的时代背景相呼应。

6、展望:底部区域看长做长

站在当前,我们认为4月底以来市场开始进入筑底期。

逻辑上看,前期两大压制因素,也即国内经济下行压力和美股影响,随着4月国内经济底显现和美国通胀拐点浮现,可谓至暗时刻已过。相应的,市场开始进入底部区域的左侧拐点,接下来,随着两大因素的拐点清晰化,叠加稳增长政策持续发力修复市场风险偏好,市场进入筑底阶段等待右侧。

从股债收益比维度,5月24日股债收益比上行至2.21,进入历史上市场底的区间。

从剩余流动性维度,2022年Q1剩余流动性开始由负转正,契合底部特征。

从市场运行特征来看,经历了5月上旬的底部第一波脉冲行情后,近期市场特征开始呈现为,成交量趋向平台、部分题材股脉冲后退潮、部分强势白马股补跌、低估值板块受益于稳增长逐步震荡企稳等。我们认为,上述结构特征值得重视,更关键的是新成长个股开始悄然展开有序上涨。

综上而言,我们建议,底部区域应重视分化并优化结构,从政策确定性和产业确定性出发,看长做长。布局下一轮结构行情,自上而下板块视角,我们建议关注“科港稳”。

其一,科创板引领新成长,具备产业和基本面确定性支持的个股将悄然展开有序上涨;其二,恒生科技迎转折底,估值底、政策底、盈利底共振,迎来战略配置良机;其三,稳增长链未完待续,关注银行、地产、建筑、快递、出行链等。

与此同时,自下而上视角,详见各行业梳理的公司名单。

7、风险提示

1、美股波动超预期;

2、全球通胀超预期。

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