连锁药店专题报告：药店边际改善拐点已现，全国连锁化行则将至

（原标题：连锁药店专题报告：药店边际改善拐点已现，全国连锁化行则将至）

来源：金融界

作者：方正证券

1、报告亮点：①本篇报告从业绩和估值层面复盘药店行情的驱动因素，我们认为ROE提升是药店行情启动的核心驱动力，22H1已呈现ROE提升趋势；②我们聚焦市场关注的三大核心问题：药房行业发展动力在哪？如何看待行业盈利能力下降趋势？如何看待线上渠道对线下门店的影响？③我们从药店行业中报的业务和财务数据出发，挖掘药房行业的边际改善趋势。

2、投资建议：①ROE抬升是带动药店板块股价增长的驱动力，22H1行业已呈现ROE边际改善趋势。22H1由于疫情散点爆发等因素影响，药店净利率有所下滑，我们认为随着疫情逐步缓解，四类药管控政策放开，叠加次新店开始贡献利润，下半年药店净利率有望逐步恢复。同时总资产周转率也有望迎来边际改善，从而带动ROE的回升。②行业集中度+连锁率提升仍是驱动连锁药房增长的大趋势，同时“自建+并购+加盟”仍是核心增长驱动力，且加盟也将逐步成为行业重要的增长渠道，预计到2025年有望实现5-10家销售规模超500亿。③随着处方外流速度加快，连锁药店的综合毛利率下行是大势所趋，但美、日的“药妆一体、自有品牌、保费业务”等商业模式给我们提供应对毛利率下行的方法。目前各大连锁药房均在打造自身的自有品牌，有助于提升自身毛利率；基于敏感性分析，假如处方外流加速使得药店处方药销售占比达60％，而处方药毛利率降至20％，连锁药店综合性毛利率有望维持约30％。④O2O、B2C和线下药店的使用场景及客户群体各不相同，其中O2O使用场景主要在一线城市且群体偏年轻化，B2C主要是批量购买场景，而线下药店购药具有及时性和可靠性，我们认为未来线下药店仍是患者购药的主力，其及时性和可靠性等难以被其他方式所替代。

3、相关标的：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳。

风险提示：疫情扩散影响门店经营、零售药房市场竞争加剧、门店扩张不及预期、并购项目推进不顺利。