NCA前驱体优质标的，建议积极申购——芳源转债申购价值分析

（原标题：NCA前驱体优质标的，建议积极申购——芳源转债申购价值分析）

来源：金融界

作者：中泰证券

事件：9月21日，广东芳源新材料集团股份有限公司（以下简称“芳源股份”）发布公告，将于2022年9月23日发行6.42亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于年产5万吨高端三元锂电前驱体（NCA、NCM）和1万吨电池氢氧化锂项目（6.42亿元）。

当前纯债价值估值为79.43元，YTM为4.35％。芳源转债期限为6年，债项评级为A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.50％/0.60％/1.20％/2.60％/3.40％/3.50％。到期赎回价格为票面面值的 120％（含最后一年利息），按照中债6年期A+企业债到期收益率（2022/9/20）8.54％作为贴现率估算，纯债价值为79.43元，纯债对应的YTM为4.35％，债底保护性较弱。

当前平价为89.10元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年3月29日至2028年9月22日止，初始转股价格为18.62元/股，截至2022年9月21日收盘，正股芳源股份股价为16.59元/股，对应转债平价为89.10元。芳源转债转股价格下修条款为：15/30、85％，有条件赎回条款为：15/30、130％，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70％，下修条款对投资者保护较为一般。

本次发行总股本稀释率为6.7％。截至可转债发行公告日，公司总股本为5.12亿股，流通股合计3.81亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为6.7％，对流通股的稀释率为9.0％，稀释率较低。

预计芳源转债上市价格在108.94-114.74元之间。综合目前在市的可比标的，预计芳源转债上市首日溢价率为25％左右，对应上市价格在108.94-114.74元之间。

预计原股东优先配售比例为71.1％，网上中签概率在0.0031％ - 0.0046％之间。截至2022年中报，公司实际控制人罗爱平所持股份质押占总股本的14.95％，前十大股东合计持股55.40％。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80％参与优先配售，其他股东60％参与优先配售，预计原股东配售比例为71.1％，配售金额为4.56亿元。原股东配售后剩余金额为1.86亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0031％ - 0.0046％之间。

综上，芳源转债当前平价低于面值，纯债价值较低。芳源股份是国内领先的锂电池NCA正极材料前驱体生产商，以有色金属资源综合利用为基础，以现代分离技术和功能材料制备技术为核心，生产NCA/NCM前驱体和镍电池正极材料球形氢氧化镍。公司已建立起从镍钴原料到三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的完整产业链，具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。

风险提示：大客户依赖程度较高；上游原材料价格波动；经营不及预期；第三方数据不准确。