零售 | 增速环比改善有限，必选稳健可选回落

（原标题：零售 | 增速环比改善有限，必选稳健可选回落）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

事件：国家统计局发布2022年8月社零数据：社零总额同比增长为+5.4％（7月为+2.7％），环比+2.7pct；剔除汽车同比增长为+4.3％（7月+1.9％），环比+2.4pct；限额以上8月同比增长+9.3％（7月+6.8％）。推荐标的：锦江酒店、华住集团-SW、首旅酒店；海伦司、中国中免；潮宏基、重庆百货、周大福。

核心观点：8月社零增速超一致预期，但环比改善不明显。①社零及限额以上增速环比均有提升，但剔除21年8月低基数看改善并不明显，8月社零总额两年平均+3.9％（7月+5.6％）；②线下服务消费边际改善明显，8月餐饮收入同比+8.4％，环比+9.9pct，消费回暖+去年南京疫情低基数影响下，同比增速3月以来首次回正；其中限额以上单位餐饮收入同比+12.9％，同比2019年+18.7％；③黄金珠宝引领可选，同比+7.2％：1）虽有节日错配，而线下客流及消费稳步复苏，延后的婚庆刚需逐步释放，回补弹性大；2）通胀压力仍存，提升黄金投资保值需求。

品类维度：可选有所回落，服务消费回暖。①基础VS可选：必选稳健，可选回落。1）必选消费：食品粮油（8月+8.1％）、饮料（8月+5.8％）、烟酒（8月+8.0％）、日用品（8月+3.6％），必选消费品类增速均环比提升；2）可选消费：不同程度增速放缓，汽车与金银珠宝同比增速领先：金银珠宝8月同比+7.2％，化妆品8月同比-6.4％，服装鞋帽8月同比+5.1％；汽车8月同比+15.9％；②服务VS商品：去年同期疫情影响低基数，8月服务消费同比增速高于商品零售，8月餐饮收入同比+8.4％，环比+9.9pct，同比增速3月以来首次回正；商品零售同比+5.1％，环比+1.9pct；背后反映的是线下堂食和生活服务活动逐步恢复。

线上VS线下：场景解禁履约恢复，线上增速与线下差距加大。①线上零售增速环比进一步提升：1-8月网上零售额同比+3.7％；其中实物网上零售额同比+5.8％，占社会消费品零售总额25.6％；②8月单月实物商品零售同比增速线上+12.8％VS线下+2.3％，线上整体依然维持了对线下增速的优势，且线上与线下增速环比分化，场景解禁履约恢复驱动线上零售加快复苏；③8月履约有所恢复，但整体快递单量增速（同比+4.9％，同城+异地）低于线上商品零售增速（+12.8％）。

风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。