(原标题:西部策略:盈利底形成需要满足哪些条件?)
盈利底的形成往往是需要两个以上板块基本面共同改善推动,历史上看消费板块的贡献最具有确定性。自2008年以来四轮A股盈利底期间,不同板块的边际贡献来看,2012年以前,地产基建与消费是业绩筑底的主要动力,而近10年的两轮盈利底中,先进制造和TMT、以及必选消费成为盈利筑底的新动能。
不同板块盈利变动取决于不同宏观因素。
上游周期行业,商品价格决定了其盈利能力的改善空间,而产能的投放决定了其供给量,从当前来看大宗商品价格从上半年高位逐步回落,上游固定资产投资趋缓,利润同比增速拐点初现。
中游先进制造和TMT中的电子,其外需占比较高,因此业绩变化与海外需求相关性更高,随着当前海外衰退风险上升,内外能源价差有望逐步收敛,出口增速逐步回落,中游制造+TMT的业绩压力也在逐步上升。
可选消费与必选消费,一方面疫情对于线下经济场景的修复依然需要时间,另外一方面仍需需要等待上游原材料价格见顶后利润向下游的传导。
地产和基建等对于宏观流动性较为敏感的行业,则需要耐心等待信用环境的改善。从8月金融数据来看,虽然单月数据好于市场预期,但是存量社融同比增速仍然趋于回落,仍然需要耐心等待宽信用政策的逐步推进。
结合过往历史经验,我们认为业绩底的出现需要以下四个条件至少同时出现两个:1)大宗商品新一轮牛市启动;2)海外需求明显改善:3)国内信用环境逐步转宽;4)疫情防控政策回归正常化。整体来看,我们认为条件3)和4)出现的概率会更大,与之相应的消费与地产和基建链盈利见底的时间相对会更早,但是考虑到其他板块业绩回落的压力刚刚开始释放,市场整体盈利的时间比此前市场的一致预期会更晚一些。
耐心等待盈利底,配置内需相关性更高行业。当前信用环境趋于回落,国内疫情散点式反复,外需疲软出口趋弱,整体经济修复依然存在较大压力。同时随着海外加息预期再度升温,美元指数进一步走强,人民币汇率再次面临压力,需要警惕短期波动率放大。从资产配置的角度来看,大盘股的配置价值正在逐步凸显,市场整体风格将回归龙头,随着出口数据走弱,外需占比较高的中小盘个股的业绩压力将逐步显现。短期来看,随着重要会议窗口期临近,资源与信息安全仍将是市场关注核心,重点火电、农业和信创产业;另外一方面,关注受益于“欧洲替代”的维生素、化肥农药、钛白粉等细分行业的投资机会;以及有望受益于人民币汇率贬值的家电,轻工,电子,通信等行业。从中期来看,通胀依然是全年最重要的投资主线,持续关注受益于通胀上行的农业,业绩稳健的食品饮料,家电和医药等消费行业龙头,以及虚拟现实,游戏等泛消费概念。
风险提示
地缘冲突超预期,中美贸易摩擦超预期,疫情反复超预期。