华润三九：疫情下营收增长6.8%表现稳健，Q2单季度利润短期承压

（原标题：华润三九：疫情下营收增长6.8%表现稳健，Q2单季度利润短期承压）

来源：金融界

作者：方正证券

1、事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营收84.01亿元（+6.82％），实现归母净利润14.33亿元（+4.16％），扣非归母净利润13.32亿元（+5.29％）。其中Q2季度营收42.07亿元（+11.15％），归母净利润5.94亿元（-18.9％）；扣非归母净利润5.34亿元（-16.72％）。

2、点评：

1）上半年营收及利润双稳健增长，短期因素致Q2业绩承压：①2022H1公司克服疫情和配方颗粒国标切换的影响，公司整体创收84.01亿（+6.82％）。②Q2单季度视角下，营收同比增长11.15％，但扣非归母同比下降16.72％，主要仍系疫情、四类药限售政策、配方颗粒国标转换等短期因素影响。

2）OTC产品扩张+渠道建设稳步推进，不畏疫情短期影响：①2022H1非处方药板块创收55.35亿（+7.43％），公司克服了“四类药”限售政策对感冒发烧类药销售的影响，依靠胃泰、皮炎平等产品带动非处方药板块整体实现正增长。②我们认为，随着疫情逐步可控且“四类药”管控政策放松，叠加秋冬季感冒高发，下半年非处方药有望迎来更好的增长。

3）配方颗粒国标切换影响逐步减弱，复他舒新增适应症及规格：①配方颗粒业务上半年行业受新国标切换影响较大，现公司聚焦核心市场和重点客户，目前产品切换整体趋势良好，预计下半年配方颗粒业务受国标切换影响将逐步减弱。②2022H1复他舒获批新增乳腺癌前哨淋巴结示踪适应症同时新增1ml规格，新适应症+新规格有助于产品提升市场销量。

3、盈利预测：我们测算公司2022-2024年实现营收分别为177.31亿元、205.15亿元、237.52亿元，分别同比增长15.74％、15.70％、15.78％。预计2022-2024年归母净利润为23.61亿元、27.35亿元、31.58亿元，分别同比增长15.36％、15.83％、15.48％，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧；研发创新风险；并购整合风险；药物安全风险；原材料价格波动风险。