桃李面包之困，不只增收不增利|和讯曝财报

（原标题：桃李面包之困，不只增收不增利|和讯曝财报）

日前，桃李面包(603866)发布2022年半年报。数据显示，报告期内，公司实现总营收32.06亿元，同比增长9.06%，实现归母净利润3.58亿元，同比下降2.90%。

整体而言，桃李面包基本实现了经营业绩的稳健增长，归母净利润同比降幅亦明显收窄，但短期来看，公司盈利压力仍存，长期来看，公司营收增速趋缓，或已逐步迈入发展成熟期。

此外，桃李面包作为一家典型的家族企业，随着创始人吴志刚等老一辈的退场，其子吴学亮、吴学群等接棒，桃李面包的股权结构或亦将迎来相应变化。

短期盈利压力仍存

相比去年同期，2022年上半年，桃李面包盈利情况出现了较为明显的转好迹象。

数据显示，2021年一季度至2022年二季度，桃李面包连续六个季度归母净利润单季度同比降幅分别为16.27%、7.52%、25.82%、0.95%、2.80%、2.98%，后期归母净利润同比降幅显著缩小。

但这或许并不意味着桃李面包已没有盈利压力。实际上，近两年，受原材料及运费成本上涨等方面的影响，公司毛利率持续处于承压状态。

数据显示，2022年上半年，桃李面包毛利率为25.13%，其中二季度为24.73%，今年上半年毛利率低于其2021年同期26.56%水平。

虽然截至目前，桃李面包已有了两轮提价举措，但据招商证券(600999)研报，公司第二轮提价开始时间不长，随着7/8月份进入销售淡季以及高温天气，预计需要到四季度才能顺利传导。

加之桃李面包成本端目前依然处于高位，所以，公司或在今年下半年持续面临盈利压力。综合整年的情况来看，若下半年无法实现归母净利润同比大幅增长，公司或将继续处于“不增利”的尴尬境地。

长期营收增速趋缓

桃李面包也有过偏高速增长的辉煌时刻。数据显示，2013年-2016年，桃李面包总营收同比增速分别为15.07%、17.08%、24.55%、28.95%，同比增速均高于15%且连年加快。

但随着规模的逐渐扩张，桃李面包营收维持着每年7、8个亿的绝对量较高增长，同比增速逐年下降，至2019年疫情爆发前夕，其总营收同比增速已然降至16.77%。

直至2020年，桃李面包营收绝对增量与同比增速均大幅下降，两年多的时间尚未完全回转。

这其中固然有疫情防控及短期电力供应不足等诸多影响因素，但真正的问题或在于，在这场不断“变大”的成长游戏中，桃李面包是在半程还是后半程？公司是否正在逐渐进入成熟期？

企业生命周期理论指出，一家企业的发展包括创业、成长、成熟和衰退四个阶段，在各个阶段又存在过渡期。

当一家企业逐步迈入成熟期时，经营相对稳健，但企业扩张速度明显趋缓，可能伴有毛利率下降，净利率降低，成本费用率降低等特征。彼时，企业能否在较长的时间保持稳定的盈利能力和稳健的现金流入将成为投资者相对重要的考量因素。

随着桃李面包南下之路的逐步推进及国内经济活动逐渐回复正常，或许时间会最终解答这个问题。

另值得关注的是，2022年上半年，尤其是二季度，华东市场对桃李面包总营收增长贡献颇多。

数据显示，今年上半年，桃李面包华东市场实现营收约9.06亿元，同比增速达43.61%，其中二季度同比增速达52.25%，远高于其整体9.06%同比增速。

据招商证券研报，桃李面包华东地区营收增长或受益于上海疫情。二季度上海疫情严重，大规模封控，桃李面包作为保供产品，继续保持了高速增长。

而数据显示，桃李面包2017年至2021年营收同比增速分别约为34.70%、28.33%、22.82%、7.61%及10.51%。换言之，若无疫情之下突发因素影响，桃李面包或无法实现2022年上半年9.06%的整体同比增速。

创始人家族减持频引关注

约一个月前，桃李面包曾发布公告表示，基于对公司未来发展的信心，结合自身资金需求计划，公司控股股东及实际控制人吴志刚决定提前终止实施其原定减持计划。

然而，舆论的目光似乎并未落在“终止”上，而是落在了“减持”上。据媒体统计，2018年12月28日，上市限售期满仅四天后，吴志刚和盛利、盛雅萍即抛出减持计划，至2019年3月，三人合计减持1.997%桃李面包股份，减持总金额4.17亿元，截至目前，吴志刚家族已完成九轮减持，合计套现超40亿元。

桃李面包亦曾对外回应称，吴志刚与盛雅莉已属高龄，系因个人生活需求而减持公司股份，其余亲属系因个人资金需求而减持。

但对于创始人家族减持一事而言，投资者心中真正的问题或在于该家族未来还可能有多少资金需求缺口，又需要减持多少桃李面包股份呢？

公开信息显示，桃李面包是由吴志刚一手创立，2019年84岁的吴志刚退休，由其三位儿子接棒，吴学亮接任董事长，吴学东任董事，吴学群任总经理。公司目前的实控人则有吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉、吴学东共五人。

据桃李面包2022年半年报，上半年公司实控人之一吴学东已离任公司董事职务，仅余吴学亮任董事长兼执行总经理，吴学群任董事兼总经理。

此外，数据显示，吴学东2018年底持股比例为6.37%，截至2022年6月30日，其持股比例已降至2.94%，持股比例降低的原因主要为其多次主动减持，而在未来，这样的减持可能还会发生。

随着桃李面包老一辈高层的退场及新一代公司治理架构的建立、甚至公司整体的人员迭代，桃李面包上市前数十位与创始人家族关系密切的亲属、乃至创始人家族内部与桃李面包的关系或再不如最初那般密切。