（原标题：半导体进入下行周期，中芯如何应对？（22Q2 电话会纪要））
中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 8 月 11 日晚，长桥港股盘后发布 2022 年度第二季度财报（截至 2022 年 6 月），要点如下：
季报核心数据 vs 市场预期速览：
1）营收端：季度实现 19.03 亿美元，环比 +3.3%，达到指引预期上限（1-3%）；
2）毛利率：季度毛利率 39.4%，环比 -1.3pct，好于市场预期（38.24%）；
3）产能利用率：季度产能利用率 97.1%，维持历史高位；
4）业务情况：低迷的手机业务减弱至 1/4；公司围绕 12 寸晶圆进行扩产，12 寸收入占比提升至 7 成左右；大陆及香港地区收入占比达到 69.4%，国内客户本土化生产需求旺盛；
5）下季度指引：$ 中芯国际.HK 预期 2022 年第三季度收入环比增长 0-2%，毛利率 38-40%。收入端指引略低于市场预期（19.55 亿美元），而毛利率指引优于市场预期（36.31%）。
详细财报信息可以参考长桥海豚君的点评《价格涨不动了，中芯死扛 “周期劫”》
一、电话会增量信息整理：
1）公司业务预期：三季度产能利用率健康、ASP 维持稳定。【海豚君认为在上海疫情等影响褪去后，但由于部分工厂可能进行岁修。公司三季度的产能利用率与二季度接近。ASP 方面和$ 联电.US 给出的价格不增，基本一致】
2）对行业展望：集成电路产业链进入了被双重周期叠加影响的阶段，①全球经济总量增速放缓的宏观周期；②半导体市场进入本身下行的行业周期。手机/消费电子需求疲软，汽车电子，绿色能源，工业控制等领域需求稳健增长。公司认为行业这一轮周期调整至少要持续到 23 年上半年，而本土制造的大趋势不变；
3）本轮半导体周期下行的主要诱因：一个经济衰退，消耗量减少，二是行业内部供过于求。而整个行业供给端并没有明显的增加，其实表明主要诱因还是在于需求不旺；
4）各产品价格：LCD Driver（大尺寸面板用），智能手机的 CIS、指纹识别芯片等的 ASP 下降，客户为了维持市场份额而要求降价；
5）未来几年 CAPEX 投入：公司坚信国内本土代工这种逻辑是长期不变的，公司不会改变长期产能扩充这样的规划，公司的资本开支保持长期稳定；
6）产能目标：“五年之内产能翻倍的目标”，是基于 2020/2021 的基数，公司仍会坚持下去，但整体思路偏谨慎和稳定。
二、电话会原文
2.1 管理层汇报
行业趋势
2022 年的上半年集成电路产业链进入了被双重周期叠加影响的阶段。第一重是全球经济总量增速放缓的宏观周期，在疫情冲击、高膨胀、国际局部冲突等多重因素的影响下，全球经济增长面临较大压力，消费动力不足；第二重是半导体市场进入本身下行的行业周期，在过去几个季度的加速消费之后，以及制造环节产能扩充达到一定程度之后，行业进入了整体供需逐渐平衡，部分环节进入去库存的阶段。
目前双重周期的交互给市场带来的一些恐慌的情绪和不确定性，部分产业链环节甚至出现了速冻急停的极端反应。在当前叠加的周期中，不同应用领域出现了结构性分化的趋势，智能手机仍然在消化库存，消费电子需求疲软，而汽车电子，绿色能源，工业控制等领域需求依然保持稳健增长。
中芯国际从去年开始基建布局，加强与客户尤其是与终端整机公司的沟通，充分了解市场实际需求的情况，提前战略性调整产能，削减大屏 LCD driver，指纹识别、低端 CIS 等市场逐步饱和的产能，避免无序竞争，增加模拟和数模混合类特色工艺产品，如电源管理、高端 MCU or driver、WiFi six 等，差异化平台的产能动态契合快速变化的市场，满足终端不同应用的场景需求。
展望
预计 22Q3E 的产能利用率健康、ASP 维持稳定；接下来，公司将持续谨慎关注市场走向，并依据公司特点做出应对：
22 年下半年的细分领域仍然会呈现结构性紧缺状况，目前看来这一轮周期调整至少要持续到 23H1，但可以确定的是集成电路行业需求增长和全球区域化趋势不变，虽短期有调整，但本土制造长期逻辑不变，我们对于公司的中长期成长依然充满信心。
2.2 分析师问答
Q：各板块的 Q3、Q4 的指引？
A：Q3 的产能利用率会和 Q2 比较接近，处于比较高的阶段；但还看不清 Q4。
Q：产品价格情况？
A：LCD Driver（大尺寸面板用），智能手机的 CIS、指纹识别芯片等的 ASP 下降，因为这些下游客户为了维持他们的市场份额，也会反过来希望我们降价，我们能做的就是降 ASP。可以看到智能手机的终端销售下滑了 17%，库存变得更高。其它产品的价格还是比较平稳，不会有太多变化。我们也在和客户沟通，了解市场情况，但现在谈论 Q4 还是有点太早。
Q：产业下行周期，公司将如何应对？
A：从外部和内部两方面看，一个经济衰退，消耗量减少，二是行业内部供过于求。其中，外部周期的影响更大，经济不确定和经济下行带来的消耗量减少。而整个行业的供过于求并不明显，很多节点的产能并没有明显增加，比如供应链成长地很慢，交货不快，所以产能建不起来，整个行业单月的出货量并没有增加太多。前几个季度大家拼命的买，现在不像原来买的那么多了，因此中间商的库存就变高了。另外，不同的行业受到的影响是不均匀的，从外部来看，比方说消费类电子和手机受到了特别严重的冲击，但是在工业的产业链上还是供不应求的，在新能源汽车上面其实也还是供不应求的，网通方面高端的也还是供不应求的等等。
中芯国际公司的内部，这一次准备的比原来好，但是周边的疫情有一定的不稳定性，影响会大一点，导致我们在不同的城市有这样起起伏伏的，这是一方面。第二方面，中芯国际在整个营业额来源 70% 以上是来自于中国市场，跟中国市场的互动会比较多，影响就会比较大。如果其他同行营业额的百分比没有那么多来自于中国市场，跟我们公司现在遇到的压力就不大一样。我们是个国际公司，我们也有大量的国际客户和国际的订单，那我们也是在这个时间点要把这两个给他平衡，减少单一市场带来的影响。
中芯国际现在还有另外一个特点，就是既有特别新的工厂，也有非常悠久的工厂，节点，产品平台，客户都特别的多。对于刚刚建设的工厂，比方说深圳工厂，原来产能都是很满，但是他的客户验证过的产品是比较少的，如果某一个产品这个月突然市场有急停速动，那我们就要切换到另外一个产品，我们就要重新去做验证，如果没有验证那么多，就对这些突然来临的情况应对就会慢一点。但我们那些已经很悠久的工厂在这方面的应对是绰绰有余的，对新工厂压力就会大一些，我们争取把这些给平衡好。我们在前几年已经尽可能的在同一个厂里面，把不同的节点的产能做到有灵活性，可以切换，然后把不同的产品平台都做起来，把中外的客户也都做起来，这样等到有不同市场变化的时候，我们就可以是两边兼顾着去做调整。
Q：对未来几年 CAPEX 投入的观点是怎样的？
A：我们坚信国内本土代工这种逻辑是长期不变的，整个全世界的半导体行业，特别是中国国内的这个代工生产行业，这个发展前景是巨大的，我们非常的看好，我们现在也建立了非常大的客户群，大家都有未来发展的规划，他们很多人都已经是上市公司，也有资源做研发和拓展，根据这样的一种互动，我们认为中芯国际的发展现在相对还是谨慎的，所以我们不会改变我们长期产能扩充这样的规划，我们的投资的力度应该会保持恒定。
Q：在下行周期内，公司对 margin 是否有最低要求？
A：我们是跟着市场、行业、客户的发展需求来走的。比方说我们的工厂建设以后，基本上预计它会运行 20 年以上，20 年里面一定会遇到毛利率很好的年景，我们叫旺季或者大年，也会遇到不好的淡季，或者叫小年。所以我们在投资向下走的时候，在很好的年景投资和相对比较差的年景投资，其实对于 20 年整个的发展，影响并不是那么大，我们秉持谨慎的一个原则，就是说如果市场有淡季，我们会把这个交流做好，跟客户，跟我们投资者，我们都把这方面的交流做的很充分，大家都会统一到统一的这个认可的发展逻辑上面去。
Q：能否展开讲一下就是速动急停的概念，就是多快的下行叫速动急停？因为从财报上来看，消费就即使手机也只下降了 7%。
A：速动急停是所有人都面临的情况，我们中芯国际看到的是在大屏的电视显动驱动方面的 LCD driver、PMIC、WiFi、TCON 等，或者是智能手机的指纹识别，LCD driver，CIS 等领域比较明显。
手机的生产厂商原来预计今年的可能是目标是比较高的，但后来发现近几个月的销售量很需要的很少，手里的库存已经有很多，他主要消耗自己库存，在市场上去拿产品可能就只拿一半或者是 1/3，而中间设计公司，产品公司自己的库存也很高，看到的终端公司对的需求一下突然少了一半以上，可能就立刻要求代工这边就不要再下线晶圆，这个传递有一个特别大的放大倍数，这就是我说的速动急停。可能昨天他的预计还是一个月 1 万片，第二天就跟你讲说能不能现在都停下来，因为他要找一下市场的感觉。
那我也讲讲市场的感觉点，我们现在看到了手机，电视，这些感觉点都一样。一是 2022 年的年底，各个公司要做来年的规划，要报出来年要实现这个销售额，不论手机、电视、汽车多少，一预计自己的生产量之后，就会开始来计算自己需要备多少库存，单子就立刻就确定了。第二个节点，在来年二月份左右，国外和中国的新年过完了，那个时候会看到整体经济的情况，而刚才我说的这些行业，都会根据整体经济来调整自己的全年的规划，把他的订单下放给中间的产品公司和我们的代工公司，所以就是在 2022 年底和 2023 年 2 月是一个观察期。现在就是在消化速动急停的期间，等到二月份的时候，如果大家看的比较明显，开始恢复订单，那在二季度末就会实现出片。
Q：关于健康的产能利用率，从您的角度来说，多少以上是比较健康的一个水平？
A：每个公司略微有点不一样，我们这个产能利用的定义是建设的产能已经可以做生产了，这个就叫产能，出片量除以总产能，这就是的产能利用率。如果是新厂，从下片到出来可能要两三个月，所以这两三个月里产能是分母大分子小的，它不是一个真正的产能利用率的降低，生产厂爬坡的时候必然如此。整体如果把它平均的话，有建设新产能的这个影响，也有没有订单的这个产能的影响，那一定要高过 90% 的利用率才是一个健康的水平。
Q：去年的电话会提出到 2025 年总产能要翻倍，是基于和系统厂商和那个就是设计公司之间的长期合约，那考虑到现在的宏观的变化，在规划明年资本开支的时候会不会根据宏观的影响，会调整一下那个资本开支或者扩张的速度？
A：2023 年的具体的开支我现在还不便公布，但我们的 Capex intensity 是持续稳定的，不会发生太大的变化，我们对中长期是看好的，
关于在五年之内产能翻倍的目标，是按照 2021 年做基数或者 2020 年做基数的。它基于两个考量，一是中芯国际在整个代工业的份额是非常小的，只有 5%，整个行业的供求关系并不因为中芯国际五年成长这么多发生什么变化，所以不会对整个行业造成冲击；第二，我们现有的客户量，和我们自己新开发的这个平台和领域，即使预估达到这样一个目标，还是不能充分满足整个行业发展的需要，综合来看，我们觉得这个五年期的目标还是会去坚持下去，具体的问到说来年会不会减少或者增多，回答这个有点早，但总体的思路是我们会很谨慎，但是稳定的去做这件事。
Q：从晶圆收入结构来看的话，智能家居应用这个占比提升就基本抵消了智能手机这一块，关于智能家居的产品主要涉及到下游哪些产品，哪些工艺，未来这个结构性的提升是否是比较长期的？
A：我们现在的定义智能家居，是将家居中跟有线、无线、网通，智能操作有关的这些，都把它算在智能家居里。但传统的白色家电，遥控器，这些我们就算在消费里面了。WiFi，蓝牙，智能电视、家里的 IOT、家里的监控器，家里面只要是有上网的东西（不包括笔记本电脑）都属于智能家居，比如机顶盒，无线音箱等。
中芯国际目前在做的一类是蓝牙类的，还有是 WiFi 类的，PICM、 MCU、Nor Flash，CIS 以及 ISP，只要是他在家庭里面用的，我们都算智能家居，如果在工业行业里用的，我们就算工业类。
Q：第二季度的合同负债提升了 5 亿美元，接近去年的三倍，这里面的长期合约会不会面临急停速动的情况？
A：签 LTA 的都是预交款，这些公司基本都是我们认为在未来发展有潜能的，成为头部公司的公司，或者说是现在的行业的龙头。现在看下来，这些地方都没有受到太大的冲击，大家都是按照原来的合同，按照原来的订单，按照原来的价钱来做，长期合作对于中芯国际未来的发展是一个很好的操作方式，可以把未来的相当一部分，无论是价钱，产能都已经锁定，这样我们在未来在发展这个产能的时候，它就没有那么大的风险。（合同负债的提升可以理解为对未来良好业绩的指引）
Q：Q3 堆业绩指引是否考虑了部分工厂的岁修？
A：是的，已经把这个算进去了。
<此处结束>
长桥海豚中芯国际历史文章回溯：
财报季
2022 年 8 月 11 日财报点评《价格涨不动了，中芯死扛 “周期劫”》
2022 年 5 月 13 日电话会《疫情影响有限，半导体呈结构化短缺（中芯电话会纪要）》
2022 年 5 月 12 日财报点评《疫情跪、市场跪？中芯的业绩就不 “跪”》
2022 年 2 月 11 日电话会《行业涨价外的 alpha，中芯国际扩产再进发》
2022 年 2 月 10 日财报点评《中芯国际：“涨” 声不停，业绩继续牛 | 读财报》
2021 年 11 月 12 日电话会《业绩超预期后却迎大跌，中芯管理层交流了什么？》
2021 年 11 月 11 日财报点评《别再质疑周期到顶了，中芯依然牛气！》
2021 年 8 月 6 日电话会《中芯国际 21Q2 财报后，管理层如何看待？》
2021 年 8 月 5 日财报点评《中芯国际：崛起的中国 “芯” 势力》
深度
2022 年 6 月 24 日行业深度《砍单砍单砍单，半导体真要 “变天” 了？》
2021 年 7 月 16 日公司深度《中芯国际（下）：被低估的中国 “ 芯”》
2021 年 7 月 9 日公司深度《中芯国际（上）：论龙头的攻 “芯” 术》
直播
2022 年 5 月 13 日《中芯国际（00981.HK）2022 年第一季度业绩电话会》
2022 年 2 月 11 日《中芯国际（00981.HK）2021 年第四季度业绩电话会》
2021 年 11 月 12 日《中芯国际（00981.HK）2021 年第三季度业绩电话会》
2021 年 8 月 6 日《中芯国际 (00981.HK) 2021 年第二季度业绩电话会》
2021 年 5 月 14 日《中芯国际 (00981.HK) 2021 年第一季度业绩电话会》
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