浙商策略：两大预期差，个股已先行

（原标题：浙商策略：两大预期差，个股已先行）

来源：金融界

作者： 王杨

摘要

投资要点

回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证，5月以来我们发布《战略看多：从反弹到反转》独家提示反转机会。

近期指数层面风平浪静，但个股层面赚钱效应显著，特别是新成长领域，我们认为背后有两大被忽视的利好。

1、前言：指数风平浪静，个股风起云涌

经历了急涨后，我们认为市场正处在“轻指数，重个股”的阶段，尽管指数趋势不明显，但个股赚钱效应显著。

7-8月中报季和解禁季都将提供新的催化剂和预期差。

就产业线索，我们分为三类：（1）预期驱动，汽车智能化和工业智能化，市值空间和产业爆发力可观；（2）兑现驱动，储能、光伏和风电，会纵深演绎；（3）兑现初期已过但未来复合增速可观，会走向分化，但预期差较大，关注半导体和国防子领域。

就板块而言，一方面，科创板是新成长引领性板块，7月大非解禁将形成利好，叠加新成长结构扩散，我们认为科创板主升行情有望逐步展开。另一方面，恒生科技估值底、政策底、盈利底共振，下半年随着政策底和盈利底的显性化，叠加美股企稳，有望迎来加速修复。

2、预期差一：7月大非解禁，实则利好

2019年7月科创板开板，2020年7月迎来“小非”解禁高峰，今年7月迎来“大非”解禁高峰。

就解禁对股价的影响，“小非”解禁前后会有一定影响，然而“大非”解禁其实偏利好。以史为鉴，创业板公司“大非”解禁，前一周平均微跌0.1％，解禁后一周上涨1.8％，后两周上涨2.9％、后四周则上涨4.9％。

对科创板而言，7月解禁高峰以“大非”为主，我们认为实则是利好。其一，盈利视角，7月科创板“大非”解禁公司2022年盈利增速预期改善幅度较大。其二，估值视角，7月科创板“大非”解禁公司的平均市盈率在50倍左右，但上市以来市盈率分位数均在30％以下。其三，减持维度，复盘历史创业板“大非”解禁，可以发现，大股东减持的比例较小、减持的时间离解禁日较远。

因此，观察7月和8月即将“大非”解禁的科创板公司，受盈利预期改善、估值水平较低、减持压力较小等因素驱动，过去一个月、两周和一周多数呈现上涨走势。

3、预期差二：从净利润断层，看中报季

统计规律显示，当年盈利增速最快的公司往往在当年涨幅居前。大科技中各细分赛道的2022年Wind一致盈利预测增速，电动车上游、导弹及信息化、电动车中游、光伏下游、光伏储能、风电零部件、车联网、半导体材料、半导体设备、物联网模组、光伏设备、智能汽车、航空发动机、信创等增速居前。

在预测2022年盈利增速的口径上，Wind一致盈利预测口径会存在一定的滞后性，正值财报季，因此我们用“净利润断层”对其进行优化补充。

参考《股票魔法师》，“净利润断层”是一种参考技术面的选股思路。在2022年中报预告披露口径下，我们将“公告次日最低价高于公告日最高价”定义为“净利润断层”。（1）截至7月24日，共有125只个股出现“净利润断层”；（2）就行业分布来看，二级行业层面，主要集中于化学制品（7家）、通用设备（6家）、汽车零部件（5家）和农化制品（5家）等；（3）就“净利润断层”个股数量占披露中报预告公司之比来看，摩托车及其他赛道、水务及水治理、跨境物流、原材料供应链服务、半导体设备、航运、纺织服装设备、水力发电、磷肥及磷化工、电网自动化设备等居前。

此外，在中报预告季，有35只个股在公告后出现股价跳空现象，同时盈利预期被调整上修。

风险提示：疫情反复超预期；产业进展低预期。

正文

1、前言：指数风平浪静，个股风起云涌

回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证，5月以来我们发布《战略看多：从反弹到反转》独家提示反转机会。

7月3日发布《7月市场迎来新的催化剂》提出“普涨后迎分化”：针对市场近期波动，我们认为市场仍处反转初期，但未来1-2年仍是结构行情为主，经历了5-6月的普涨后将逐步分化，经济弱复苏背景下关注新成长的趋势机会。

经历了急涨后，我们认为市场正处在“轻指数，重个股”的阶段，尽管指数趋势不明显，但个股赚钱效应显著。就新成长的产业线索，我们按照股价所处阶段分为三类：（1）预期驱动，汽车智能化和工业智能化，市值空间和产业爆发力可观；（2）兑现驱动，储能、光伏和风电，会纵深演绎；（3）兑现初期已过但未来复合增速可观，半导体中关注模拟设计、IGBT、设备材料，国防中关注航空发动机、导弹、信息化，会走向分化，但预期差较大。

就板块而言，一方面，科创板是新成长引领性板块，7月大非解禁将形成利好，叠加新成长结构扩散，我们认为科创板主升行情有望逐步展开，当前可重点关注。另一方面，恒生科技估值底、政策底、盈利底共振，下半年随着政策底和盈利底的显性化，叠加美股企稳，有望迎来加速修复。

7月至8月，我们认为中报季和解禁季都将提供新的催化剂和预期差，此时，指数风平浪静，然而个股风起云涌，特别是新成长领域。

2、预期差一：7月大非解禁，实则利好

2019年科创板开板，首批上市公司于7月22日上市，上市公司首发原始股份往往会在一年和三年解禁，从而形成解禁高峰。其中，我们将“其他股东自股票上市之日一年内不得转让首发股份”称为“小非”，2020年7月即为“小非”解禁高峰。我们将“控股股东和实际控制人自股票上市之日起三十六个月不得转让首发股份”称为“大非”，今年7月则是“大非”解禁高峰。

7月科创板迎来“大非”解禁高峰。具体来看，按照6月20日股价测算，7月科创板解禁市值约为2645亿元，其中“大非”解禁规模约为2114亿元，占比为80％；“小非”解禁规模约为313亿元，占比为12％。

就解禁对股价的影响，“小非”解禁前后会有一定影响，然而“大非”解禁其实偏利好。

针对“大非”解禁影响：以创业板“大非”解禁为统计样本，可以发现，创业板在“大非”解禁前有小幅回落；在 “大非”解禁后，30个自然日内个股平均涨幅不断增大。

针对“小非”解禁影响：统计科创板开板以来的“小非”解禁，不论从绝对收益还是从相对收益来看，科创板个股在解禁之前股价会有所调整，解禁后两周内跌幅有所收窄，但解禁后一个月内仍有压力。值得注意的是，从个股层面看“小非”解禁影响，则分化较大。

因此，对科创板而言，7月解禁高峰以“大非”为主，我们认为实则是利好。

其一，盈利视角，7月科创板“大非”解禁公司2022年盈利增速预期改善幅度较大。7月“大非”解禁的科创板公司2022年万得一致预期净利润增速的中位数和平均数分别为46％和70％，相较2021年归母净利增速有所提升。

其二，估值视角，7月科创板“大非”解禁公司的平均市盈率在50倍左右，但上市以来市盈率分位数均在30％以下。7月科创板“大非”解禁公司的PE-TTM中位数和平均数分别为55倍和52倍，上市以来市盈率分位数的中位数和平均数分别为11％和28％。

其三，减持维度，复盘历史创业板“大非”解禁，可以发现，大股东减持的比例较小且减持的时间离解禁日较远。截止最新，7月22日解禁的科创板公司，已有部分宣布延长锁定期，如中国通号、容百科技、心脉医疗、虹软科技、新光光电。此外，部分公司表示暂不减持，如华兴源创、天宜上佳、嘉元科技、交控科技、天准科技、乐鑫科技等。

因此，观察7月和8月即将“大非”解禁的科创板公司，受盈利预期改善、估值水平较低、减持压力较小等因素驱动，过去一个月、两周和一周多数呈现上涨走势。

3、预期差二：从净利润断层，看中报季

统计规律显示，景气比较是行业比较的最核心变量。具体来看，我们按照各年归母净利润增速，将A股划分成业绩后25％、业绩后25-50％、业绩前25-50％和业绩前25％四大组，并统计各组下股价涨跌幅均值。从统计结果来看，业绩高增长的组，其涨幅表现往往亦居前。

基于此，每年行业比较的落脚点应是找出当年增速最快的行业。

指数再分类后，大科技中各细分赛道的2022年Wind一致盈利预测增速，电动车上游、导弹及信息化、电动车中游、光伏下游、光伏储能、风电零部件、车联网、半导体材料、半导体设备、物联网模组、光伏设备、智能汽车、航空发动机、信创等增速居前。

在预测2022年盈利增速的口径上，Wind一致盈利预测口径会存在一定的滞后性，正值财报季，因此我们用“净利润断层”对其进行优化补充。

参考《股票魔法师》，“净利润断层”是一种参考技术面的选股思路，也即财报公布之后，股价出现一个明显的向上跳空行为。在2022年中报预告披露口径下，我们将“公告次日最低价高于公告日最高价”定义为“净利润断层”。因为“净利润断层”直观反映了股价对公告的反应，相较于Wind一致盈利预测，会体现出一定的前瞻性，继而是优化的方式之一。

从统计结果来看：（1）截至7月24日，共有125只个股出现“净利润断层”；（2）就行业分布来看，二级行业层面，主要集中于化学制品（7家）、通用设备（6家）、汽车零部件（5家）和农化制品（5家），三级行业层面，消费电子零部件及组装、化学制剂、底盘与发动机系统、其他化学制品、铝等赛道内“净利润断层”个股数>；；=3家；（3）就“净利润断层”个股数量占披露中报预告公司之比来看，摩托车及其他赛道以75％的比重居首，其他有水务及水治理、跨境物流、原材料供应链服务、半导体设备、航运、纺织服装设备、水力发电、磷肥及磷化工、电网自动化设备等。

个股层面，我们结合“净利润断层”，并综合“Wind一致盈利预测上修”进行筛选。结合公告日前后7日内，2022年Wind一致盈利预期调整情况来看，在2022年6月1日至2022年7月15日期间，披露中报预告的个股中，有35只个股在公告后出现股价跳空现象，同时盈利预期被调整上修。

4、风险提示

1、疫情反复超预期。

2、产业进展低预期。