抢筹行情再现，低估值债成交占主体，资产荒第二轮拉开序幕？

（原标题：抢筹行情再现，低估值债成交占主体，资产荒第二轮拉开序幕？）

财联社7月19日讯（编辑 毛乐彤） 近期，信用债市场抢筹情绪再次出现，本轮抢筹行情中，机构偏好与先前有明显差异，银行二级资本债与国央企类产业债表现较强，中短券仍成交热络，这是否是新一波资产荒征兆？

中短券热度高涨，成交活跃品种收益率曲线普遍下行

从抢筹品种的期限结构上来看，中短券仍是市场热衷标的。据中金固收统计，上周二级市场成交量总约8956亿元，环比抬升18%。从期限上来看，3Y内债券成交占比达94%，其中，1Y及以下占49%，1Y-3Y占比45%。

同时，各品种中短债成交收益率曲线陡峭化下行明显。据招商证券统计WIND各隐含评级（参考债市价格信息与债券发行主体的信用情况）成交活跃品种，6月下旬开始，AAA级城投债1Y成交收益率均值 -22bp，1Y-3Y成交收益率均值-3bp左右；AAA级产业债1Y成交收益率均值 -15bp，1Y-3Y成交收益率均值 -6bp左右；AAA-级银行二级资本债1Y（行权前剩余期限）成交收益率均值 -9bp，1Y-2Y（行权前剩余期限）成交收益率均值 -13bp。

（资料来源：招商证券，财联社整理）

抢筹结构变换，银行二级资本债低估值成交笔数达94%

上周，银行二级资本债成交1186笔，成交量约1623亿元。值得注意的是，其中低估值（与前交易日中债估值比对）成交1050笔，占比88.5%。

将时间维度拉长来看，据招商证券统计，今年以来银行二级资本债成交中，低估值成交数量达1468笔，占比高达92%。本次抢筹，机构低估值增持银行二级资本债力度明显走强，已创今年来新高。招商证券在研报中指出，机构防风险态度倾向规避估值风险，这或与银行近期信用事件多发有关。

（资料来源：招商证券，财联社整理）

国央企产业债配置情绪修复加快，短债受机构青睐

随着复工复产有序推进，交运、综合、化工及建筑装饰等国央企产业债配置情绪修复加快，成交数量明显抬升，期限均值与收益率均值纷纷走低。其中，公用事业类变化较为明显。从成交笔数来看，公用事业类6月成交均值415笔，7月以来成交均值448笔。此外，6月成交期限均值1.18Y，截至7月16日，成交期限均值下降至1.05Y；成交收益率也从6月均值的2.39%，一路下降至2.27%。

值得注意的是，本月以来，产业债也出现明显的低估值成交趋势，且低估值幅度逐渐加大。其中，公用事业类6月成交位置平均高出估值1.10bp，而进入7月以来，成交偏离估值幅度已从-0.07扩大至-1.56。

本次抢筹情绪能否促成新一波资产荒？

对此，招商证券认为，抢筹行情短期或许可以持续，但目前条件并不充分。支撑行情持续走强的因素有三：从增量端来看，6月以来理财子公司产品募集扩容予以了推动。在资金面上，短期内有望维持稳定，呵护信用派生。此外，城投债发行节奏依旧偏缓，融资受限的情况尚未改变。

然而，不足以促成资产荒的因素有二：一是当前收益下行空间有限，二是当前信用环境已与先前不同。具体来看，1年期以内产业债成交收益已经与5月末的点位一致，而1年期至3年期城投债及产业债成交收益与5月低点相差均在13bp以内；银行二级资本债近期被强力增配后，绝对收益与5月低点相差无几。与此同时，三季度是年内重要稳增长窗口期，在消化前期政策的同时，需要承接新增行贷款及发行金融债券等新政，政策执行落地的决心与效应已与先前大不相同。