兴证策略：11类资金哪些在加仓？后续怎么看？

（原标题：兴证策略：11类资金哪些在加仓？后续怎么看？）

来源：金融界

作者： 张启尧，程鲁尧

引言：近期市场持续回暖，市场成交维持万亿元以上，市场呈现出增量资金入市的迹象。那么近期哪些资金在加仓？后续怎么看？本报告系统梳理了近期北上、公募、私募、保险、两融、产业资本、固收+产品、银行理财等11类资金的5月以来的流入流出情况，供投资者参考。

核心结论：资金面仍处于存量博弈，但边际向好

5月以来资金面存量博弈的格局仍未完全打破，但边际进一步改善。5月以来市场行情明显回暖，北向资金流入大幅提速、新发基金小幅回暖、私募股票多头仓位有所提升、两融资金转为净流入。但同时，本周北上资金流入速度有所放缓、新发基金规模仍处于历史低位、存量基金仓位小幅回落、私募加仓幅度有限、绝对收益资金仓位仍处于历史低位。总结来看，市场仍处于存量博弈，但边际上较前期显著改善。

1、北上资金5月以来流入提速。5月中下旬开始北上净流入明显提速，有5天单日流入超百亿元，且配置盘、交易盘同步流入提速。不过需要注意到，本周以来北上资金连续三天流出，主要是前期大幅流入的交易盘转为流出，可能对短期资金面有所扰动。拉长时间看，国内基本面持续修复下，中国权益资产仍具备显著优势，后续有望持续吸引外资回归常态化配置。

2、偏股公募基金发行自5月下旬开始有所回暖，但存量基金仓位回落。从周度数据上看，5月下旬开始偏股基金新发规模已经出现回暖。结合历史经验来看，新发基金份额往往与基金过去一个季度收益率高度相关，当前该收益率已经转正，新发基金份额有望迎来回升。不过，公募基金并非近期加仓主力，5月市场回升以来偏股基金股票仓位反而回落。

3、市场回暖后固收+产品面临的业绩压力持续减缓，赎回压力减轻。当前固收+股票仓位处于近两年较低水平，进一步减仓空间有限。随着5月以来市场回暖，固收+产品的业绩压力持续减缓，预计赎回压力也逐步减轻。

4、保险资金4月净流出缩窄，当前股票仓位处于历史底部水平。4月保险资金净流出缩窄，且仓位水平已进一步回落至历史底部区间。因此，后续保险资金继续降低仓位的空间有限，反而近期加仓意愿有所提升。

5、私募股票多头策略仓位5月以来整体回升，不过6月初前后有所减仓。5月市场反弹后私募股票多头跟随反弹加仓，不过6月初前后有所减仓。当前私募多头仓位水平仍然处于较低分位，后续仓位提升的空间依然较大。

6、两融资金5月以来转为净流入，成交活跃度逐步回暖。由于其“顺势交易”的特点，两融资金5余额以来转为净流入，且6月净流入进一步提速。两融余额随着市场已经企稳回升，且成交活跃度较前期逐步回暖。

一、北上资金：6月流入再提速，配置盘交易盘同步加仓

今年6月1日至21日北上资金净流入提升至479亿元，交易盘与配置盘同步加仓。6月初以来，虽然海外加息及衰退预期仍有扰动，但随着中国经济快速修复，人民币汇率由贬转升，中国市场较海外逐步显现出“比较优势”，吸引北上资金流入再提速。截至6月21日，6月北上资金净流入479亿元，净流入金额较5月提升310亿元，年初以来北向资金转为净流入467亿元（该数据自6月1日起转为净流入）。拆分来看，6月配置盘净流入309亿元，交易盘净流入154亿元，两类资金加仓步伐同步提速。

行业配置方面，截至6月21日，北上资金5月以来净流入食品饮料、银行、电力设备、基础化工、煤炭行业较多，净流出房地产、钢铁、有色金属、轻工制造、电子行业较多。拆分来看，配置盘5月以来净流入电力设备、食品饮料、银行、机械设备、煤炭行业居多，净流出房地产、有色金属、钢铁、医药生物、家用电器行业居多；交易盘净流入食品饮料、银行、医药生物、交通运输、家用电器行业居多，净流出电力设备、电子、机械设备、房地产、钢铁居多。

个股层面上，截至6月21日，今年5月以来净流入居前的个股有伊利股份、贵州茅台、招商银行、东方雨虹、中国中免等，净流出居多的个股有宁德时代、海螺水泥、天赐材料、三花智控、新宙邦等。

二、公募基金：5月下旬新发行回暖，但基金仓位有所回落

5月下旬以来公募基金发行规模回暖。从偏股基金（股票型+混合型）的口径来看，截至6月21日，今年6月新发偏股基金规模为175亿元，已经超过5月整月发行。尽管基金发行绝对规模仍处于历史低位，但5月下旬以来周度发行数据已有所回暖。老基金申赎方面，4月偏股老基金获净赎回582亿元，赎回规模环比有所增大，但赎回规模并不大。

新发基金规模往往与基金过去一个季度收益率高度相关，当下该收益率已经转正，新发基金份额有望逐步迎来回升。从历史复盘角度看，新发基金（股票型+混合型）成立份额与基金重仓股前一季度的收益率具有较高正相关性。截至6月21日，基金重仓（季调）指数过去一个季度收益率已经转正至1.0％，新发基金（股票型+混合型）成立份额也拐头向上，基金收益率若继续回升有望推动新发基金成立份额逐步迎来回升。

从存量基金仓位来看，5月市场回升以来开放式基金的股票仓位有所回落，普通股票型与偏股混合型仓位降低较多。根据Wind测算，截至6月21日，5月初以来全部开放式基金股票仓位环比下降0.58％至64.20％，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比变动-0.80％、-1.03％、-0.28％至86.61％、80.79％、60.46％，其中普通股票型和偏股混合型基金降仓的幅度相对较大。5月以来，虽然市场较前期明显回暖，但公募基金并未显著加仓，并非近期加仓主力。

三、固收+产品：Q1股票仓位环比下降，赎回压力缓解

固收+产品22Q1规模维持在2.1万亿元水平，股票仓位环比下降1.4pct至14.3％。截至今年3月底，根据wind固收+基金分类，固收+产品净资产合计突破了2.1万亿元、扩容至21004亿元，股票投资占比降至14.3％，较去年底减少1.4个百分点。“固收+”是指以绝对收益为投资目标，在市场大幅回撤时，基金管理人可能会通过降低股票仓位来控制回撤、保证一定的绝对收益。在一季度市场回撤较大的背景下，固收+产品降低股票仓位。

固收+产品回撤幅度明显降低，股票仓位处于较低水平，随着市场企稳、后续加仓意愿或有望提升。由于年初至今市场回调较大，导致部分固收+产品回撤较大，市场普遍担心被动赎回引发负反馈。截止今年6月21日，固收+产品今年收益率中位数已经回升至-0.64％左右，市场回暖后收益率回撤的幅度较前期明显缩小，引发负反馈的概率较小。当前有18.5％的固收+产品收益率低于-3％，仍存在一定业绩压力，不过该比例较5月底的30.9％继续回落，业绩压力持续缓解。考虑到当前市场已经逐步回暖，且固收+产品股票仓位已经处于近两年较低水平，后续加仓意愿有望提升。

四、ETF：5月以来转为净赎回，宽基ETF遭赎回居多

5月以来ETF净赎回91亿份，其中消费ETF净申购居首，宽基ETF净赎回居多。截至6月21日，5月以来ETF净赎回91亿份，其中宽基（-182亿份）、科技（+30亿份）、先进制造（+3亿份）、消费（+80亿份）、金融（-22亿份）、周期（+10亿份）、其他主题（-10亿份），消费ETF净申购居首，宽基ETF净赎回居多。今年以来ETF净申购1327亿份，其中宽基（+210亿份）、科技（+206亿份）、先进制造（+64亿份）、消费（+177亿份）、金融（+14亿份）、周期（+113亿份）、其他主题（+29亿份），宽基、科技和消费净申购居多。从历史来看，ETF流动往往与市场反向，5月以来市场明显回暖，今年以来持续加仓的ETF转为流出。

五、保险资金：股票仓位处于历史底部水平

今年4月保险资金净流出缩窄，股票和基金仓位处于历史低位。截止今年4月，险资运用余额达到23.63万亿元，其中股票和基金投资规模为2.81万亿元，占比为11.89％，较上月分别减少459亿元、减少0.24％，当前仓位水平已经处于2016年以来的1.3％分位的底部区间，基本与18年底的仓位水平持平。因此，后续保险资金继续降低仓位的空间有限，近期加仓意愿提升。

六、银行理财：当前赎回压力预计有限

2021年末银行理财规模达到29万亿元，其中权益类资产预计达11600亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至2021年12月，银行理财达到29万亿元，同比增长12.14％。另一方面，2021年12月银行理财权益类资产占比仅有3.30％、公募基金占比4.00％，直接持股比例仅为2％至5％，权益类占比仍有非常大的提升空间，若按4.0％占比估计，截至2021年底，银行理财持有A股市场股票市值为11600亿元。

当前理财产品的赎回压力有限。在Wind记录的27130支银行理财产品中，我们筛选出9413家5月以来公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品，且其中有6681家理财产品是今年1月1日前成立的。据统计，今年以来成立的这6681家理财产品中，共有1772支理财产品年初以来收益率为负，其中有630支年初以来亏损超过2％，有346支年初以来亏损超过3％。净值方面，在9413家理财产品中，当前共有718支理财产品净值低于1。5月市场回暖以来，理财产品的净值和收益率压力均已得到明显缓解。由于银行理财产品多属于中低风险投资品种，因此当理财产品收益低于-2％或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品占比回落至约10.5％，赎回压力有限，且较前期继续缓解。

七、私募基金：5月以来股票多头仓位有所回升

5月以来股票私募多头仓位变动整体回升，不过6月初前后有所减仓。截至今年5月底，私募证券投资基金资产净值达57888亿元，环比基本持平， 基金只数达到83013只。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年6月10日，股票私募多头的仓位比例较5月初提升0.48个百分点至65.58％，仓位水平回升至三年滚动28.6％的分位数。不过，5月29日至6月10日，股票私募多头仓位有所回落，下降1.67个百分点。今年以来私募整体大幅降低仓位，当前仓位水平仍然处于较低水平，但近期市场回暖之下，私募加仓意愿整体有所提升。

股票策略阳光私募产品清仓压力有限，且较5月继续缓解。根据私募0.7清仓线、0.8警戒线来看，在21287支5月以来披露最新净值数据的股票策略阳光私募中，共有1051支净值低于0.7清仓线，占比达4.9％，同时有1215支净值处于0.7至0.8之间，占比达到5.7％，两者占比较5月均继续回落，清仓压力有所缓解。当前有89.4％的股票策略阳光私募产品净值均处于0.8以上，私募清仓压力有限。

八、两融资金：5月以来转为净流入，成交活跃度提升

5月以来两融转为净流入474亿元，成交活跃度有所回暖。从两融净流出规模来看，截至6月21日，5月以来两融净流入474亿元，其中5月、6月分别净流入152亿元、321亿元，今年累计净流出2168亿元。从两融余额来看，6月21日两融余额回升至1.57万亿元，较4月底增加558亿元。从两融成交来看，截至6月21日，6月成交占比已经回升至8.08％，较4月、5月分别增加1.31pct、0.79 pct，两融成交活跃度较前期逐步回暖。

从行业结构来看，5月以来两融流入电子、有色金属、基础化工、机械和非银行金融等行业居多。截至6月20日，5月以来两融资金净流入电子、有色金属、基础化工、机械和非银行金融行业居前，仅流出医药、消费者服务、计算机、钢铁和农林牧渔行业。当前两融余额较高的前四大行业分别是医药、电子、非银行金融和电力设备及新能源等。

九、养老体系：预计保持稳定流入态势

1、社保基金：二季度增量预计227亿元

社保基金2022年二季度增量预计227亿元。2020年社保基金资产总额2.9万亿元，同比增加11.2％。假设维持11.2％增速，则2022年底社保资产有望达到3.61万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21.4％，假设25％占比，2022年全年增量预计909亿元，二季度预计仍将流入227亿元。

社保基金Q1重仓股市值占A股的比重小幅提升。从持股前十市值这一重仓口径上看，截至22Q1末，社保基金重仓持股市值达3387亿元，持仓市值环比缩水，但重仓持股市值占A股比重相较21Q4环比提升0.02pct。

2、企业年金&；；；；；职业年金：二季度增量预计200亿元

年金2022年二季度增量预计200亿元。截至2022Q1，全国企业年金实际运作金额已达2.61万亿元，同比增速14％。若保持14％增速，2022年底有望达到2.96万亿元。近几年企业年金股票投资占比在7％左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计248亿元，二季度增量预计达到62亿元。截至2021年12月，全国职业年金基金投资运营规模超过1.79万亿元，较2020年增加7900亿元，预计后续每年增加7900亿元，参考年金股票投资比例约7％，2022全年增量为553亿，二季度增量预计达到138亿元。加总来看，年金2022年二季度增量预计200亿元。

3、养老金：二季度增量预计43亿元

基本养老金2022年二季度增量预计43亿元。截至2021年12月，全国所有省份基本养老金运营规模达到1.46万亿元，同比增长4.7％。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25％股票配置，假设基本养老金25％股票配置比例，假设2022年底基本养老金运营规模维持4.7％的同比增速，则2022全年增量预计170亿元，二季度增量预计43亿元。

十、散户：5月开户环比下降

5月新增投资者数量120万人，环比减少4.30％。

十一、产业资本：减持压力有限，但解禁市值6月起抬升

产业资本净减持幅度仍处于较低水平，减持压力不大。截至6月21日，今年5月以来产业资本净减持共437亿元，其中5月、6月分别净减持202亿元、235亿元，净减持压力较4月有所抬升，不过净减持绝对数值仍处于2020年以来较低水平，减持压力不大。回顾历史，往往在市场表现较好、大幅上涨后，产业资本减持压力较大，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等。当前市场经历过大幅下跌、处于低位区间时，短期来看市场净减持压力预计有限。同时，限售解禁方面，今年6-9月的月度解禁市值较前期明显抬升，解禁压力环比预计加大。

从行业结构来看，电子、银行和电力设备等行业面临的资金流出压力相对较大。年初以来，医药生物、基础化工、电力设备、电子和计算机等行业遭到减仓的市值居前。解禁压力方面，今年6月至12月解禁市值居前的行业为电子、银行、电力设备、医药生物和基础化工。

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风险提示

1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告