市值破万亿不是终点？中信证券看高比亚迪估值至1.4万亿

（原标题：市值破万亿不是终点？中信证券看高比亚迪估值至1.4万亿）

财联社6月13日讯（编辑 陆鹿）市值突破万亿大关后，比亚迪股价续创历史新高，今日盘中最高价达到358.86元/股，收盘以平盘报收，目前总市值为10154亿元。对于比亚迪来说，或许市值万亿并不是终点，已有头部券商发布研报看高比亚迪估值至1.4万亿。

中信证券发布研报称，比亚迪总市值突破万亿，公司未来高端化完善车型矩阵、提升品牌定位，为全球化和智能化提供支撑，“三化”逐步落地打开公司新成长空间。按分部估值法，参照可比公司平均估值，分别给予2023年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子+半导9500/3300/1000亿元估值，加总得公司合理价值1.4万亿。

研报全文如下：

比亚迪重大事项点评：万亿新起点，高端化、全球化、智能化打开成长空间

公司总市值突破万亿，我们认为公司未来高端化完善车型矩阵、提升品牌定位，为全球化和智能化提供支撑，“三化”逐步落地打开公司新成长空间。按分部估值法，参照可比公司平均估值，分别给予2023年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子+半导9,500/3,300/1,000亿元估值，加总得公司合理价值1.4万亿，对应A/H股目标价481.1元/562.6港元，维持公司(A+H股)“买入”评级，继续重点推荐。

▍事件：截至6月10日收盘，公司按总股本乘以A股每股价格所得总市值首次突破万亿，对此我们点评如下：

▍高端化：爆款新车型腾势D9、海豹发布，集中发力高端市场，50万以上豪华品牌可期。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市，2022年5月“汉”销售23,934辆，月销量再创新高。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，是自2008年推出首款新能源车F3DM以来，首款站稳20万价格带的车型。2022年5月16日，公司发布腾势品牌和第一款车型高端电动MPV腾势D9，e平台3.0和DM-i两大新能源车平台赋能，瞄准“自主+电动”高端MPV市场，预售价格33.5-44.5万元。发布会后腾势D9盲定订单0.5h/24h/28h/7d内分别超3000/5000/7000/13000辆，品牌力充分彰显。公司于2022年5月20日发布e3.0平台首款B级轿跑海豹，首次搭载CTB、iTAC、后驱/四驱动力架构、前双叉臂及后五连杆底盘悬挂四大技术。预售价21.28-28.98万，发布会结束当天订单量超2万，爆款潜质尽显。汉推出2年后，公司凭借海豹站稳20万价格带市场，腾势品牌冲击30万以上市场。50万以上的豪华品牌有望在未来半年发布，亦有望成为爆款，品牌升级曲线陡峭。

▍全球化：车型矩阵逐步完善，出海征程即将开启。早在1998年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20余年耕耘，公司纯电动大巴累计运营里程超过8千万公里，在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑。2021年5月19日，公司第100万辆新能源汽车下线之际，在挪威王国驻华大使馆商务参赞安若夫的现场见证下，公司宣布，计划在年内向挪威交付1500台唐EV，首批100台于8月份交付。作为公司乘用车出海欧洲的首发车型，2021版全新一代唐EV搭载比亚迪自研刀片电池，并在配置上针对挪威当地法规和需求进行定制化调整，在安全、技术、设计等性能方面满足欧洲客户需求。随后汉、元Plus EV及秦Plus、宋Plus DM-i也逐渐在欧洲、南美、澳洲多个国家、地区登陆。目前公司电动车相比外资竞品已有显著优势，已具备出海条件。未来随着公司高端、豪华车型矩阵逐步完善，出海征程有望加速。

▍智能化：销量提升产业链话语权强化，短期与行业头部供应商合作，中长期自研方案有望占主导地位。公司2022年5月电动车销量11.5万辆，占国内当月电动车总销量26%份额，位列行业第一。得益于销量走高，公司在产业链上的话语权提升，一方面公司吸引了例如百度、英伟达、Momenta等行业头部智能驾驶解决方案优质供应商进行深度合作；另一方面公司通过投资入股布局了激光雷达(速腾聚创)、高精地图(华大北斗)、芯片(地平线)等智能驾驶产业链上的优质企业。团队方面，公司智能化团队(包括智能底盘、智能座舱、智能驾驶)已经从百人级别扩大到千人级别，有望在短期内迅速建立起智能驾驶技术能力，从“跟跑”到“并跑”。未来随着30万以上高端车型落地，公司亦具备了高阶智能驾驶的承载平台。叠加公司领先行业的销量规模带来巨量数据，公司智能驾驶功能有望非线性加速迭代，从“并跑”超越至“领跑”地位中长期看公司有望凭借销量与技术迭代共振，自研方案有望占主导地位。

▍上述“三化”打开成长空间，公司目标市值空间有望达到1.43万亿。公司高端化完善车型矩阵、提升品牌定位，为全球化和智能化提供支撑，打开公司新成长空间。考虑公司未来电池、半导体电动化供应链价值，采用分部估值法。汽车业务方面，我们预计2023年销量约250万辆，其中30万以上腾势+高端品牌销量有望达20万辆。我们预计2023年公司汽车业务收入约3,800亿，考虑特斯拉、蔚来、理想、小鹏PS估值倍数和公司“三化”进程，给予公司2023年汽车业务2.5xPS，对应9,500亿市值。电池业务方面，我们预计公司2023年市场份额为宁德时代约1/3，考虑公司外供加速，相比于行业竞争对手公司CTB(电池底盘一体化)技术领先，技术红利有望兑现至盈利能力，该业务合理市值亦取宁德时代目前市值1/3，约3,500亿。半导体+电子业务按市值乘以持股比例，判断市值约1,000亿。综上，考虑公司未来高端化、全球化、智能化逐步落地，公司合理市值空间有望达1.4万亿。

▍风险因素：新能源汽车销量不及预期；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。

▍投资建议：维持公司2022/23年归母净利润预测为82/117亿元，现价对应A股PE 123/87倍，对应H股94/66倍。按分部估值法，参照可比公司平均估值，分别给予2023年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子+半导10,000/3,300/1,000亿元估值，加总得公司合理价值1.43万亿，对应A/H股目标价481.1元/562.6港元，维持公司(A+H股)“买入”评级，继续重点推荐。

在机构对比亚迪市值看高一线的同时，比亚迪的股份回购事项也在火速进行中。今日晚间，比亚迪股份港股公告显示，6月13日斥资10.35亿元回购295万股A股股份，回购价格区间于344.33元-358.58元。

加上此前公告的回购金额累计可见，比亚迪截至6月13日回购金额约18.1亿元，已经接近回购方案的总金额上限18.5亿元。

比亚迪5月27日召开临时股东大会通过议案，计划以自有资金18亿元至18.5亿元，通过集中竞价等方式回购公司股份，回购期限自临时股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月。