北交所发展观察与改革展望：融资制度与投资制度的改革相辅相成

（原标题：北交所发展观察与改革展望：融资制度与投资制度的改革相辅相成）

来源：金融界

作者：中信证券

北交所正式开市运行已有半年。从现状来看，市场持续扩容，流动性与估值有提升空间，与创新型中小企业特征相符。预计后续市场基础制度改革将持续深化，或在融资制度方面优化上市与转板流程，提高对优质公司的吸引力；在投资制度方面便利机构投资者参与，提升市场流动性与估值水平。政策支持下，北交所“专精特新”企业的发展值得关注。

▍北交所正式开市运行已有半年。

2021年11月15日，北交所正式开市，标志着“打造服务创新型中小企业主阵地”迈出关键一步。截至2022年5月15日，市场运行已满半年，我们将分析北交所自开市以来的运行状况，并从短期和长期视角，展望未来持续深化改革的方向。

▍运行现状：市场层面，市场持续扩容，流动性与估值有提升空间；公司层面，与创新型中小企业特征相符。

以下分析截至2022年5月15日，即正式开市满半年。

1）在市场层面，北交所已有90家上市企业；以全部上市公司市值之和来衡量市场整体走势，北交所市值下降幅度高于沪深300和创业板；以全市场的成交金额之和观察，开市初期市场成交非常活跃，此后成交金额呈现逐步降低趋势，换手率水平低于科创板和创业板；市场平均市盈率略低于科创板和创业板水平。

2）在公司层面，北交所上市公司市值规模较小，超半数公司市值在10亿元以下，市值超过100亿元的公司有3家；超过半数市盈率位于10-20倍之间；营业收入增速普遍分布在20％以内；大多数公司营业收入小于5亿元。

▍后续改革展望：融资制度与投资制度的改革相辅相成，提升上市公司质量与改善流动性水平是关键。

未来或在融资制度方面优化上市与转板流程，提高对优质公司的吸引力；在投资制度方面便利机构投资者参与，提升市场流动性与估值水平。

1）在融资制度方面，或优化在北交所上市的流程，缩短在新三板挂牌的时间要求，适应创新型中小企业对融资机制灵活性与及时性的需要，提升北交所对优质公司的吸引力；或优化北交所上市公司转板至沪深交易所的流程，体现出相比于直接在沪深交易所上市的制度优势；或优化在北交所上市的辅导环节要求，降低上市成本；或由全额预缴申购向信用申购转变，提高资金使用效率。

2）在投资制度方面，或对投资北交所的各类资管产品给予审批备案的绿色通道，或给予税收优惠，鼓励相关产品发行；或推出北交所市场指数，鼓励指数资管产品发行；或建立做市商制度，提升市场流动性水平。

▍后续关注点：政策支持下，北交所“专精特新”企业的发展值得关注。

此外，北交所在ESG方面或做出差异化探索。

1）北交所定位于服务创新型中小企业，应成为助力“专精特新”企业成长的主阵地。目前北交所已有17家“专精特新”的“小巨人”企业。作为北交所的后备力量，新三板精选层和基础层也分别有“专精特新”的“小巨人”企业175家和172家。预计未来对“专精特新”企业的政策支持力度将持续加强，北交所相关企业的发展机遇值得关注。

2）由于北交所上市公司生命周期相对较早，可投入ESG实践的资源相对有限，故可望做出差异化探索。在发行制度方面，或大力支持从事绿色低碳领域业务的企业上市融资，助力碳达峰碳中和背景下的技术探索。在披露制度方面，为避免加剧企业上市成本，短期内或以鼓励性规定为主