贝壳回归港交所：不募资、无发售 充裕现金流构筑未来发展护城河

（原标题：贝壳回归港交所：不募资、无发售 充裕现金流构筑未来发展护城河）

来源：金融界

作者：刘晨

金融界5月11日消息 居住产业数字化服务平台贝壳正式在港交所挂牌交易，股票代码“2423”，是首家以“双重主要上市+介绍上市”形式返港的中概股。上市首日，贝壳开盘报30港元/股，盘中最高涨超8％，截至发稿前，贝壳报31.6港元/股，涨幅5.33％。

中概股回归路径演变 “双重主要上市+介绍上市”展现贝壳充裕现金流

近年来，受美国监管政策影响，中概股回归潮愈演愈烈，从“二次上市”到“双重主要上市”，中概股正在通过各种路径回归港股。

众所周知，在“二次上市”模型下，只有第一个上市地点的监管机构对公司拥有首要监督权，公司对于部分规则享有豁免权。而“双重主要上市”则是指两个资本市场均为第一上市地，需要同时受到美国证券交易委员会（SEC）和香港证券及期货事务监察委员会（SFC）的监管，公司方面则需要完全遵守两地交易所的规定。

不难看出，相比于“二次上市”，“双重主要上市”的上市程序审核更加严格，但优势在于，即使公司在其中一个交易所摘牌，也不影响其在另一交易所的上市地位，这种方式既可有效保护股东利益，也可以消除关于上市地位的不确定性。

2021年之前，中概股多以“二次上市”的途径回归港股，但随着美国《外国公司问责法案》执行趋严，中概股上市地位日渐不稳，截至目前，已有128家中国公司被列入《外国公司问责法》清单，其中，进入SEC“预摘牌”名单的中概股数量达105家，另有23家如今已进入“确定摘牌”名单。而就在今年4月22日，贝壳也被美国证券交易委员会加入了“预摘牌”名单。

在此背景下，选择在港股进行“双重主要上市”，成为中概股新的回归选择——今年以来，已有知乎、B站先后谋求回港双重上市，知乎已于4月成功通过这一方式登陆港股，B站也已收到港交所确认，将于10月完成“双重主要上市”。

但值得注意的是，贝壳此次的回归方式相比以往又有所不同，贝壳此次采用的是“双重主要上市+介绍上市”方式，“介绍上市”没有“公开招股”这一环节，不涉及发行新股或出售现有股东所持股份，通常局限于现金流充裕的企业，即短期没有融资需求，主要考虑保护投资者利益的公司。

“双重主要上市”本就需要同时满足两地监管要求，需要花费更多的时间和成本，再叠加不涉及新股融资的“介绍上市”形式，这对贝壳的现金流提出了更高的要求。

据此前贝壳的年报数据显示，截至2021年年底，贝壳持有现金及现金等价物、限制性现金和短期投资高达561亿元，且短期没有重大资本开支的要求，这不仅符合“介绍上市”的要求，也为其后续低于市场低迷、穿越行业下行周期提供了充足的保障，构筑了坚实的财务护城河。

房地产市场进入下行周期 “一体两翼”深耕居住服务蓝海

回顾2021年，房地产市场步入下行通道，不断收紧的调控政策下，不少房企运营压力加重，陷入流动性紧张甚至危机，作为“中间商”的贝壳，也在这波寒潮中受到波及。

在行业巨变中，贝壳内部及时做出调整，发布了“一体两翼”战略升级——“一体”即贝壳房产经纪事业群，聚焦贝壳传统的房产交易优势赛道；“两翼”则分别为整装大家居事业群与惠居事业群，其中，整装大家居事业群包含标准化整装品牌“被窝家装”、收购的个性化整装品牌“圣都家装”以及贝壳家居；惠居事业群则包括普通房产租赁经纪业务、轻托管业务和集中式公寓服务三个类别，叠加增值居住服务。

随着“一体两翼”战略的落地，贝壳找房从过去聚焦垂直领域的房产交易赛道持续横向扩容，打开了以效率与品质为驱动的新居住服务格局，贝壳不仅在行业环境的变化下稳住了大盘，还在此基础上实现了一定程度的增长，在这场楼市降温期表现出了相对市场的抗性——根据此前贝壳发布的年报显示，2021年贝壳全年成交总额达3.85万亿元，同比增长10.1％；营收达到807.52亿元，同比上涨14.57％。

进入2022年，贝壳的“一体两翼”战略不断升级，贝壳表示，2022年“一体”业务将实现三个目标：第一，推动经纪人等服务者的专业化与职业化；第二，会更关注品质前提下的房屋交易事业群经营效率，提升组织神经末梢的灵活性；第三，“一体”在2022年开始助力家装家居和普惠居住“两翼”，构建向第二赛道高效荐客的业务模式。而值得注意的是，在2021年四季度的城市试点中，贝壳二手和新房交易服务赛道已经可以为当地家装业务贡献约30％的客源。

就目前情况来看，房地产市场大环境依然低迷，但市场规模及前景却不可小觑。根据灼识咨询报告，预计到2026年，中国居住市场规模将从2021年的39.6万亿元增长至55.7万亿元，复合年增长率为7.1％；中国通过房产经纪服务进行的房屋交易和租赁总交易额也将从2021年12.7万亿元增长至2026年的19.4万亿元，渗透率将提升至61.6％；而包括家装家居等在内的其他居住服务市场，预计到2026年也将达到24.2万亿元的市场规模。

几大市场未来广阔的增长空间，恰好切中贝壳的“一体两翼”战略规划，未来，随着房地产市场的理性回归，在后续政策利好下，贝壳或有望触底回升，并迎来进一步的业绩高增。

贝壳董事长兼首席执行官彭永东表示：“随着我们在香港联合交易所主板成功上市，我们踏上了新的征程，感谢所有贝壳的客户、服务者、合作伙伴与股东的信任和支持，我们见证了中国居住领域发生的巨大变化——科技重塑居住体验，以及服务者价值崛起，并有幸参与其中。我们也看到中国家庭对美好居住的期望不断提升。作为领先的线上线下一体化房产交易和服务平台，我们相信，从‘有尊严的服务者，更美好的居住’使命出发，贝壳可以助力千万中国家庭住得更加美好。”