上市险企2022年一季报综述：疫情散发&权益浮亏拖累资负两端，人力拐点或迎新单曙光

（原标题：上市险企2022年一季报综述：疫情散发&权益浮亏拖累资负两端，人力拐点或迎新单曙光）

来源：金融界

作者：东吴证券

上市险企2022年一季报综述

疫情散发&权益浮亏拖累资负两端

人力拐点或迎新单曙光

投资要点

2022年一季度，受奥密克戎变异毒株各地蔓延和权益市场大幅下降的拖累，上市险企资产负债两端均受到较大冲击：归母净利润同比大幅下滑36.4％，NBV降幅逾三成。2022年一季度A股5家上市险企合计实现归母净利润513.61亿元，同比大幅下降36.4％，主要系1）权益投资公允价值浮盈大幅减少，而同期行业兑现利润基数较高；2）十年期国债到期收益率低位震荡，拖累再投资收益率的同时折现率下行补提准备金侵蚀利润所致。

寿险：供需两端乏力，寿险新单持续低迷。2022年初以来奥密克戎变异毒株各地散发对队伍线下活动开展和居民保险消费需求释放造成冲击，叠加一季度开门红动能不足，1Q22上市险企合计实现新单原保费收入2,016.24亿元，同比下滑3.2％（1Q21同期+3.7％）。在个险持续低迷环境下，部分险企寄托于银保渠道快速做大规模保费，以量补价托底全年业绩目标，其中太保和新华银保渠道新单贡献分别达38.8％和67.7％。队伍增员乏力和产品吸引力下降交织影响下，保障型业务复苏孱弱，核心期缴保费缺口仍较大。国寿十年期及以上期交新单同比下降2.8％，较疫情前2019年同期下滑20.9％；新华十年期及以上期交新单同比大幅下降63.3％至8.8亿元，较2019年同期下滑74.1％。不过，上市险企队伍规模企稳趋势显现，人力脱落速度环比有所收窄，且队伍质态提升，关注持续性。1Q22新单和价值逐月收窄态势，我们预计向好趋势将延续至二季度，中报NBV降幅有望收窄，短期关注队伍企稳的领先指标，中期关注居民收入复苏动能。

财险：财险保费持续回升，承保利润量价齐升。车险综改对车均保费压制于4Q21消除，车险发力下财险保费持续回暖，1Q22老三家上市险企合计实现财险保费2,753.52亿元，同比增长12.2％，增速较2021年同期回升9.6 pct.。1Q22人保财险、平安产险和太保产险综合成本率分别为95.6％、96.8％和99.1％，同比分别-0.1 pct.、+1.6 pct.和-0.2 pct.，其中平安产险综合成本率抬升主要系新冠肺炎疫情影响，保证保险业务赔付支出同比上涨所致，而得益于较好的费用管控水平，人保财险与太保产险费用率下降。整体来看，上市险企COR因车险已赚保费口径差异，赔付率有所抬升，但得益于较好的费用管控水平，整体较为稳定。我们认为，在车险综改周期性因素出清后，2H22上市险企车险承保盈利有望迎来上升空间，从而推动整体财险承保利润边际改善，险企全年经营优势有望延续。

资产端：权益市场波动巨大，可供兑现浮盈承压。上市险企总投资收益率同比下行2.0个pct.至3.5％，净投资收益率同比下行0.2个pct.至3.7％。受资本市场大幅波动和信用风险抬头影响，上市险企投资收益+公允价值变动合计同比增速为-43.1％（1Q21对应同比增速为+42.4％）。十年期国债到期收益计750曲线2022年内将下行13.3bps。权益市场分化、750曲线下降补提责任准备金是当季利润承压的主要因素。

投资建议：保险股资产负债两端已在底部探寻，并且当前股价已反复较为悲观的市场预期。截至2022年5月5日，平安、国寿、太保和新华对应2022年P/EV分别为0.55、0.55、0.37和0.33倍，均处于历史估值的绝对低位，推荐中国平安和中国太保，港股推荐中国财险。

风险提示：1）股市波动导致投资收益下滑；2）奥密克戎变异毒株国内各地持续蔓延，拖累代理人线下展业和增员，保障类产品销售复苏持续低于预期；3）长端利率快速下行拖累估值与业绩表现。