公募基金马太效应明显，长期看好财富管理赛道龙头——从年报看券商大财富管理赛道

（原标题：公募基金马太效应明显，长期看好财富管理赛道龙头——从年报看券商大财富管理赛道）

来源：金融界

作者：开源证券

公募基金马太效应明显，长期看好财富管理赛道龙头——从年报看券商大财富管理赛道-20220426

1、兼顾弹性与长期成长性，看好大财富管理龙头标的长期价值

2021年上市30家券商大财富管理线条净利润同比+31％，利润贡献占比18％。年初以来偏股基金净值大幅回撤，直接造成大财富管理赛道盈利增速下修。在资管新规、全面注册制、房住不炒、个人养老金红利和无风险利率下行的长期趋势下，居民财富向金融资产尤其是权益资产迁移的长逻辑不变。公募基金市场空间广阔，行业格局逐步向头部集中，自身具有轻资本、规模效应属性，赛道可以给予较高的PE估值，这使得行业兼具短期弹性和长期成长属性。当下财富管理赛道标的估值具有安全边际，长期投资价值凸显，我们推荐渠道端龙头东方财富，推荐产品端头部公司广发证券和东方证券，受益标的兴业证券和长城证券。

2、公募基金业务线同比高增，头部基金盈利增速更强，券商资管积极转型

（1）2021年券商公募基金业务线利润高增，利润贡献进一步提高。25家样本公司中有5家券商参控股的公募基金利润贡献超20％，我们更看好参控股头部基金公司的东方证券和广发证券。（2）头部基金公司的净利润增速和ROE均好于行业平均，马太效应凸显。2021年45家样本基金公司归母净利润同比+39％，ROE 21％，同比+3.8pct，相比之下头部6家基金公司的归母净利润同比+44％，ROE 34％，净利润CR6提升2个百分点至46％。非货基AUM集中度有所提升，偏股基金AUM集中度有所下降。结构来看，截至2021年末，公募非货基金规模占比约40-50％，较年初有所提高。客户维护费占公募管理费比重延续上行趋势，渠道端议价能力依然较强。（3）券商资管积极转型。截至2021Q4，集合资管规模达3.6万亿，同比+75％。在资产管理行业全面进入净值化管理阶段的趋势下，各券商在零售端积极进行大集合公募化改造，在机构端提升主动资产管理能力以抓住银行理财业务发展新机遇。头部券商在主动资产管理能力方面具有一定优势。

3、代销金融产品收入同比高增，财富管理转型持续深化

2021年30家上市券商代销金融产品收入同比+59％，占经纪业务比重12.4％，同比+3pct，利润贡献4.4％，同比+0.8pct。在居民财富向权益市场迁移过程中，客户对财富管理的多样化需求日益增长，各券商以代销金融产品销售为抓手，提升财富管理能力，构建财富管理服务体系。2021年，财富管理转型持续深化，头部券商凭借其较强的综合能力和客户基础在聚焦高净值客户、打造全面的产品体系、培养专业投顾团队方面均有相对优势。试点券商积极发展基金投顾业务，3家先行者基金投顾规模已超100亿元。全行业投顾人员规模持续扩张，2021年投顾人员有6.8万名，同比+12％。

风险提示：股市波动对基金发行和保有规模带来不确定影响；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。