【主动配置】地产预期逐渐释放，维持哑铃型配置策略

（原标题：【主动配置】地产预期逐渐释放，维持哑铃型配置策略）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

“稳增长”行情持续，配置组合的预期尾部风险将有所弱化。参考2014年的地产调控政策节奏，当前地产在供需两端的调控放松仍处于阶段前期，后续或将出台更多政策。但在地产行业稳健运行背景上，力度可能不及上一轮。根据我们之前的测算，在地产政策紧平衡约束下，地产相关信贷将拖累社融-0.3至0个百分点左右。根据2022年政府工作报告中对GDP增速、赤字率的目标，即便考虑到财政资金跨年结转的问题，地产实际相对重要性正在提高。我们认为2022年地产对社融的拉动应上调0.3个百分点至0-0.3个百分点左右（同理可估算对GDP增速的影响），边际增量可能在0.5-1万亿，以符合政府工作报告中“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”的定位。从资产配置角度而言，整体政府工作报告对于经济增速的设定和当前地产政策放宽预期的逐渐释放，有利于“稳增长”行情的持续，配置组合的预期尾部风险将有所弱化。

从大类资产角度而言，考虑到当前国内外经济周期环境，我们维持金融资产低风险和稳增长风格、商品资产高风险偏好的哑铃型策略。在2022年整体调降组合预期收益率的判断下，考虑到近期地产政策和政府工作报告所释放的信息，我们小幅上调整体组合预期收益率。从大类资产上看，建议维持相对均衡的配置，关注国内稳增长风格和海外过热环境对于商品类资产的支撑；在通胀和地缘冲突格局下，还重点关注黄金对于组合的贡献。

上周，国内基本面方面，2月国内制造业PMI为50.2，较1月份环比上升0.1，好于市场预期。海外基本面方面，2月美国制造业PMI为58.6；非制造业PMI为56.5，环比下降3.4。国内方面，受俄乌冲突持续影响，A股回调，煤炭、农林牧渔板块反弹，军工板块回调；债市走弱。海外方面，西方国家对俄罗斯展开多轮经济制裁，俄罗斯与西方国家关系紧张，美股、尤其是欧洲股市延续疲软表现。商品方面，俄乌局势前景不明，加剧全球对能源供给的担忧，原油价格大涨。

周度回报率排序：大宗商品 >美债 >国债 >美股 >境内权益。月度回报率看，大宗商品 >国债 >美债 >境内权益 >美股。细分市场表现总结：标普500指数下跌1.27％；美国国债指数上涨0.53％，美国信用债指数上涨0.47％；中债国债指数下跌0.18％，中债信用债指数下跌0.06％；沪深300指数下跌1.68％；布伦特原油期货价格上涨24.84％，CRB商品综合指数上涨13.43％。

风险提示：地缘政治导致全球风险加剧，疫情发展超预期