天平向成长倾斜

（原标题：天平向成长倾斜）

来源：金融界

作者：东吴研究所

策略

天平向成长倾斜

报告要点：

东吴策略在春节给出两个小众观点：信贷开门红&；风格转成长，第一个判断已被开年4万亿信贷数据验证，第二个判断近两天成长股的反弹也在验证之中，我们继续坚定看好风格的天平向成长倾斜，详见《信贷开门红是风格切换分水岭-20220205》、《生威-20220206》《成交的温度-20220213》。

之所以认为稳增长进入兑现期，是因为近期稳增长的上涨更多基于估值修复，并非基本面景气改善。而信贷开门红对估值修复是边际弱化：对经济悲观预期修复，进而对于稳增长政策加码的期待也边际减弱；同时交易层面观测到地产链已处交易过热后的回调区间，基建板块上周刚触及交易过热，在稳增长估值多数回归历史中枢的情况下，利好数据反而是兑现时刻。

对转成长很多投资者仍有疑虑，首先成长经过近期接近20％的调整，多数估值已处低位，医药PE-TTM 38倍、近五年29％分位，军工65倍（26％），电子39倍（13％），通信32倍（0％）；当然电力设备、传媒、计算机仍处中高位，传媒104倍（76％）、计算机120倍（66％）、电力设备47倍（56％），其中新能源车91倍（64％）、光伏42倍（71％），但较去年底普遍90％的分位已有较大回撤。

其次目前对美联储收紧预期已处极端，反而存在偏鸽缓解估值压力的预期差。期货市场显示2022年联储加息已达7次，且预计3月一次性加息50个BP，这已是极端鹰派的预期情况，若3月加息25个BP或释放偏鸽信号，全球股市反而存在估值压力缓解的预期差。

最后国内对数字经济政策可谓暖风频吹，从去年12月中财办副主任韩文秀强调“防止资本无序扩张取得重要成效”开始，一系列着眼于中长期发展的鼓励政策不断落地，《求是》杂志发表习近平总书记讲话《不断做强做优做大我国数字经济》，国务院出台十四五数字经济发展规划，发改委出台平台经济规范健康持续发展意见，网信办召开互联网企业健康持续发展座谈会，多省市密集召开民企座谈会，在加快数字经济等领域立法步伐后，上升为国家战略的数字经济将成为下一个我们参与全球竞争的抓手。

敢于对抗市场共识的勇气，不是来自“天线信息”，而是基于逻辑、数据的推演，风格的切换也从来不是基于众人投票的共识，而是在疑虑时刻的坚定选择，东吴策略重申风格判断：天平向成长倾斜，建议关注数字经济、新能源、医药、军工的反弹机会。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。