(原标题:成交的温度:稳增长交易过热、赛道绝对冰点、科技成长)
来源:金融界
作者: 东吴研究所
成交的温度
——策略周聚焦
报告要点:
①虎年开春4万亿元信贷开门红大超预期,东吴策略春节期间已对此明确乐观。②信贷开门红两大影响:促发反弹、风格从稳增长转向成长。③促发反弹:市场最大症结(稳增长与经济下行的质疑)被证伪,经济悲观预期逐步修复,市场情绪回暖。④风格切换:稳增长反弹基于估值修复,经济悲观预期好转后对政策更大规模期许降低,稳增长估值修复逻辑松动,风格切回成长,开年经济下行压力大的年份如2012、2019年,信贷开门红均是风格切换拐点。⑤成交热度显示地产链已处交易过热后的回调区间,基建板块上周刚触及交易过热区间,赛道处绝对冰点、科技成长热度处中位。⑥地产链中地产、建材估值回到历史中枢,银行、家电、轻工偏低。基建中建筑、建材、煤炭估值均回到历史中枢,成长中通信、电子、军工医药估值处低位,新能源处中高位。⑦成长风格更加关注数字经济,包含互联网、云计算、汽车电子、工业软件、物联网。
正文摘要
信贷开门红促发反弹,风格从稳增长转向成长。①虎年开春最超市场预期的数据莫过于近4万亿的信贷开门红,春节期间报告对此明确乐观,并给出两个影响。②第一促发市场反弹,对经济的悲观预期逐步修复,市场情绪将逐步回暖,21年12月经济工作会议以来最大症结:稳增长与经济下行的质疑,被信贷高增证伪,春节后上证综指四连阳,也印证这一点。③第二风格从稳增长转向成长,过去两个月稳增长的板块并非基于基本面改善,而是政策宽松预期下的估值修复。信贷开门红后经济悲观预期会有修复,对地产宽松和基建发力的期许也随之降低,稳增长板块进入兑现期,风格将逐步切回成长。开年经济下行压力较大的年份,如2012、2013、2019年,1月信贷开门红后小盘成长风格均明显占优。
稳增长交易过热、赛道绝对冰点、科技成长中位。①东吴策略最看重交易热度是相比于市值占比的成交额比重,反映板块所能承接的成交体量,比值过高往往表征交易过热。②地产链已处交易过热后的回调区间。地产、家电、轻工交易热度自21/10月开始持续上行。地产、轻工于22/1中旬触及近三年高位,家电触及近一年高位,随后交易热度开始趋冷。③基建板块刚触及交易过热区间。基建成交热度上行滞后于地产,从21/12初经济工作会议后开始上行,建筑、煤炭、钢铁在2月11日触及近三年高位。④赛道中新能源、医药、半导体、军工成交热度均降至冰点。新能源车、光伏成交热度自21/11月以来持续下行,目前均已降至近三年冰点,医药、半导体、军工与之类似。⑤科技成长中传媒偏高,计算机中位,通信低位,电子冰点。传媒交易热度自21/9月开始上行,并于21/12创近三年新高,随后开始调整,目前仍处偏高位置,计算机自21/12月开始成交回暖,目前处于近三年中位,通信与计算机启动时点类似,热度仍处低位,电子主要受半导体影响,热度处明显冰点。
稳增长估值接近历史中枢,成长中通信、电子、军工医药估值处低位。①地产、建材估值回到历史中枢,银行、家电、轻工偏低。地产链在过去两个月稳增长中最强,其中地产估值已修复13%,目前PE(下同) 13倍,处近5年72%分位(下同),建材15倍(41%),银行6倍(8%),家电19倍(25%),轻工22倍(15%)。②基建板块估值多数回到历史中枢。建筑10倍(48%),建材15倍(41%),钢铁9倍(30%),煤炭10倍(48%)。③赛道中新能源仍处中高位,军工、医药估值低位。新能源仍算不上便宜,电力设备新能源48倍(59%),其中新能源车90倍(64%),光伏44倍(76%),军工64倍(24%),医药38倍(28%)。④科技成长中传媒、计算机处中高,通信、电子处低位。传媒104倍(76%),计算机123倍(68%),电子39倍(13%),通信32倍(0%)。
风险提示:全球疫情蔓延风险、疫苗有效性;宏观经济增长不及预期;通胀短期大幅飙升,货币政策快速收紧;历史经验不代表未来。
(分析师 姚佩、邢妍姝、陈李)