天风策略：变种毒株对A股可能只是一次性冲击，继续看好产业爆发、困境反转两个主线

（原标题：天风策略：变种毒株对A股可能只是一次性冲击，继续看好产业爆发、困境反转两个主线）

来源：金融界

作者：徐彪

摘要

核心结论：

1. 变种毒株出现前，A股处于什么状态？——从“信用-盈利”二维框架看A股所处环境

1）货币政策执行报告去掉两个关键词，信用见底成为一致预期。

2）但结构宽信用 OR 全面宽信用——主要取决于出口、制造业和就业链条。

3）美国消费→中国出口→制造业投资→就业→DR007,5个数据相关性极强，构成一个逻辑链条，目前（7-10月）处于持续超预期状态。

4）2022年A股盈利预测：盈利增速持续回落，22年Q2可能见底。

5）根据当前的情况（盈利增速下行、信用逐步见到底部，但还没有扩张，且即便扩张，力度可能暂时不够大），我们可能正处于【信用收缩后期】向【信用扩张前期】过渡的阶段。对应市场可能没有太大指数机会，更多是结构性机会为主。

6）结构性机会，继续看好两个主线：①产业爆发（军工、锂矿、光伏、风电、储能）；②困境反转（传统汽车及零部件、必须食品、猪肉）。

7）19Q1、20Q2-Q3是最近几年为数不多的指数级别大幅上涨的机会，即仓位远重于结构的阶段，具备的特点包括：

①天时：信用周期全面扩张，如PPT第9页；（目前结构性宽信用的可能性更大，除非出口链马上崩盘）

②地利：盈利触底反弹，如PPT第9页；（目前盈利继续向下，预计在22年Q2触底）

③人和：沪深300股债收益差处于-2X标准差，即指数最有吸引力的位置，如PPT第12页；（目前处于均值附近震荡）

2、变种毒株出现后，可能的情景演绎——主要取决于新毒株超越德尔塔的程度

1）复盘来看，如果新毒株类似于德尔塔病毒，那么对A股影响比较有限，可能只是一次性冲击。

2）如果新毒株远超德尔塔，来自海外市场的短期风险偏好联动的冲击可能更大。

3）而中期来说，如果这是一次更严重的病毒入侵，那么一方面：国内管控也会更加严格，不利于一些服务性消费的恢复 ；另一方面：冲击全球供应链，但对国内而言实质上是利好，因为这有助于国内企业提高全球份额，表现为出口端持续超预期，与此同时，政策层面可能继续借助出口→制造业→就业不错的环境和窗口，让地产行业的风险尽快出清，体现在信用上，则更多是结构性宽信用和非全面刺激。