财报前瞻｜高瓴、景林重仓！机构看好营收将增106%的拼多多能买吗？

（原标题：财报前瞻｜高瓴、景林重仓！机构看好营收将增106%的拼多多能买吗？）

编者注：高瓴Q3大幅减持拼多多高达409万股，但拼多多仍身居高瓴、景林前十重仓股，机构如何看待这家上季首度盈利电商巨头的投资机会

在2020年电商巨头拼多多股价经历波澜壮阔的大涨，一年股价就飙升了超过369%。

但到了2021年，伴随着中概互联网整体的大幅调整，拼多多也从2月份的历史最高212.6美元，一直下跌至目前的85.08美元，累计跌幅接近60%。

尽管在拼多多2021年Q2历史首次实现了扭亏为盈，但利好消息仍难掩其巨大的跌幅，截至目前拼多多总市值较历史高点累计蒸发了接近1600亿美元（约合10200亿元人民币）。

而在股价下跌幅度较大的情况下，拼多多还被传出遭遇知名机构减持的利空消息。

根据最新13F数据显示，高瓴资本在2021年Q3大幅减持了拼多多409.4万股，按照拼多多最新85.08美元的收市价，约减持了3.48亿美元市值股票（约合22.22亿元人民币）。

不过还是有机构对拼多多即将到来的三季度业绩表示了强烈看好，根据公告拼多多将于11月26日美股盘前公布财报，究竟拼多多Q3有望给投资者带来惊喜吗，我们来详细看看。

一、预计营收有望增106%，消费疲软显韧性

根据机构中信证券观点，预计拼多多将在2021Q3单季GMV和营收分别同比增长48%、106%，Non-GAAP净利润-4亿元，净利率-1.4%。

数据显示2021年三季度我国整体消费需求偏弱，实物商品网上零售额同比仅增8.8%，而二季度同比增速为13.3%。

但考虑到拼多多以满足性价比、刚性需求为主，用户、商品供给仍处于健康增长期，因此预计2021Q3仍能保持较快的规模增长，预计单季GMV和营收分别同比增长48%、106%。

同时中信预计拼多多主站营销费用投放亦将延续Q2的谨慎态势、多多买菜进一步优化UE模型，预计单季Non-GAAP净利润为-4.0亿元。

考虑到1P（自营）业务的不确定性对报表数据带来的扭曲，建议投资人更多关注核心3P（三方平台）主业和多多买菜业务的经营进展及财务表现。

二、3P核心业务带动营销，多多买菜稳健增长

分开业务来看，首先是拼多多的3P核心业务。

根据中信证券预计，拼多多2021年Q3单季GMV有望达6176亿元，同比增长40.9%，广告位量价齐升驱动下预计广告货币化率同比上升0.3%，带动在线营销收入同比增长55.3%至200亿元。

同时预计Q3拼多多仍将延续ROI（投资回报率）优先的营销投放原则，预计3P核心主业单季Non-GAAP OP（经营利润）为30亿元，对应OPM（经营利润率）预计将达13.7%。

而多多买菜方面，预计其单季GMV将达237亿元，环比增长25.4%，日均订单量2860万单，环比增长14%。

主要由于高温淡季叠加高压监管，社区团购行业需求进入平台期，拼多多在巩固行业第一梯队的同时通过客单价&毛利率提升及规模效应释放带动UE模型（单位经济模型）环比改善，预计拼多多2021Q3单季OP（经营利润）为-36.3亿元，OPM（经营利润率）为-15.3%。

三、短期行业内卷客观存在，但拥独特竞争力

根据中信证券分析认为，电商行业在经历了2019-2020年低线用户的红利外溢后，已经进入新的投入周期，而内容平台的电商化、淘特为代表的低价性价比平台大幅投入加剧了用户口袋份额的竞争。

因此拼多多短期的规模增长和盈利变现均面临一定程度的压力。

但拼多多的大单品的运营逻辑、重SKU轻品牌的流量分发机制、平权普惠的广告竞价体系，保证了平台可以提供全渠道最具性价比的商品，同时兼顾商家、尤其是中小商家的广告ROI，其渠道效率要大幅优于内容电商/其他性价比平台。

从行业增量的争夺到存量的再平衡，拼多多均是电商行业竞争力最出众的玩家之一，公司的长期业务发展和平台生态价值兼具高成长和高确定性。

考虑到拼多多1P业务收缩，中信证券略下调拼多多2021年-2023年营收预测至1168 亿/1778 亿/1891亿元（原预测1194亿/1858亿/2033 亿元），上调Non-GAAP净利润预测至28.3 亿/158.7 亿/329亿元（原预测24.1亿/153.9亿/325.5亿元）。

认为拼多多对应合理市值约2,209亿美元，折合目标价146美元/ADS，较现价有约67%上涨空间，当前公司股价已落入极具性价比的配置区间。

值得一提的是作为中国最大的农产品平台，农业一直是拼多多的企业使命和战略的核心。

拼多多新掌门人陈磊承诺未来会继续投资“百亿农研专项”，提高技术减少环境污染、减少浪费、减少碳排放，构建更好的物流仓储以保障农产品的新鲜和营养，推动农业科技进步、科学技术的普惠，初期不以盈利为首要目标。

陈磊也表示多多买菜作为农业方面持续努力的一部分，核心关注提高消费者体验而非竞争。

今年上半年，拼多多农（副）产品订单量同比增长431%，单品销量超过10万单的农（副）产品超过4000款，同比增长超过490%；

单品销量超过100万单的农（副）产品达到30余款；自“百亿补贴”上线以来，拼多多优质涉农商家已突破1万家，并累计上线超2万款农产品，积极效应未来可期。

在互联网整体监管背景下，拼多多的举措体现积极承担社会责任决心，长期也为公司的供应链发展打下坚实的基础。

尽管高瓴资本在2021年三季度对拼多多减持约409.4万股，但拼多多仍占据其前十大重仓股中的第八位。

而知名机构景林资管（GREENWOODS ASSET MANAGEMENT HONG KONG LTD.）在2021年Q3持股数据中，拼多多以200.5万股排名景林的第五大重仓股。

由此可见两大知名基金持仓反映出对于当下拼多多还是较为看好的。

投资者们，你们对于电商巨头拼多多的Q3表现和投资前景看好吗，欢迎留言交流。

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文中部分观点引用自机构中信证券、兴业证券研究报告。

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