浙商证券：首予双环传动(002472.SZ)“买入”评级 量价双升提振业绩

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智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，首予双环传动(002472.SZ)“买入”评级，预计2021-23年实现归母净利润为2.8/4.4/6.4亿元，同比增454%/54%/47%;EPS为0.42/0.64/0.94元，对应PE为69/45/31倍。

浙商证券主要观点如下：

国内汽车齿轮零部件龙头，量价双升提振业绩

1)公司齿轮主要应用于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等领域，有40年历史。2020年制造业务(含齿轮及RV)收入规模为32亿元，占总营收比重86%，内销收入占比超88%。公司的RV减速器处于高速发展阶段。

2)齿轮是机械传动的关键零部件，技术壁垒高，传统燃油车目前是齿轮最大应用市场。随着自动档汽车和新能源车的渗透率加速提升，带来齿轮需求高增长。

3)技术优势同步提升齿轮市占率。齿轮行业竞争门槛较高，随着新能源齿轮的高标准，公司技术和品牌优势逐渐体现，市占率持续提升，量价双升将持续提振公司业绩。

积极转型新能源汽车、RV减速器领域，构筑公司核心增长点

1)新能源车加速渗透，未来五年双环新能源齿轮CAGR为79%。

公司2025年齿轮业务总收入有望达79亿元，2020-2025年齿轮业务收入CAGR为22%，主要增量来自于新能源(纯电和插电混动)齿轮和商用车自动变齿轮。预计2025年新能源汽车渗透率将达25%，对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130亿元，未来5年全球电动齿轮CAGR为58%。2020年新能源齿轮收入约2亿元，预计2025年电动车齿轮市占率将从2020年的25%提升至65%，全球市占率将超过20%，新能源齿轮业务收入规模有望增长至37亿元，未来5年有望实现CAGR为79%。

2)传统车领域商用车自动变国产替代进程加速。

自动变齿轮市场规模有望从2020年约4.5亿元增长至2025年约34亿元，年复合增速有望达50%，带动公司商用车齿轮收入增长。随着自动变国产替代进程加速，2025年预计公司传统车(乘用车+商用车)自动变齿轮销量国内市占率有望从2020年的4%提升至13%。

3)RV减速器自主化需求强烈，公司RV减速器规模未来四年CAGR达46%。

预计2025年国内RV减速器市场规模有望达到约88亿元，年复合增长率为50%;全球减速器市场规模有望达到约133亿元，年复合增长率15%。2020年国产RV减速器市场占有率仅30%左右，随着国产机器人产量加速释放，国产机器人厂商对RV减速器实现国产化替代意愿强烈。公司产能持续扩张，预计2022年中可投放产能10万台/年、23年产能可达15万台/年，预计公司2025年可实现RV减速器业务收入6.7亿元，CAGR达46%。

风险提示：全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度;自动变速箱渗透率不及预期;原材料价格大幅波动;公司产能扩张进度不达预期。