国盛证券：维持中芯国际(688981.SH)“买入”评级 经营表现超预期 四季度指引再创历史新高

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智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，中芯国际(688981.SH)持续加大研发投入、资本开支力度，为2022年保持增长奠定基础，预计2021-23年实现营收354.4/409.3/470.7亿元，归母净利润95.3/105.1/110.2亿元，维持“买入”评级。

国盛证券主要观点如下：

中芯国际发布2021年三季报，营业收入增长超预期，毛利率如期环比提升。

公司2021Q3营收14.15亿美元，环比增长5.3%(此前指引区间为环比增2~4%)，同比增长30.7%。2021Q3毛利率33.1%(此前指引区间为32~34%)，环比提升3.0pct，同比提升8.9pct。临港项目合资协议披露，总投资额88.66亿美元扩产12英寸晶圆。合资公司注册资本55亿美元，其中中芯控股、国家集成电路基金II和海临微各自同意出资36.55亿美元、9.22亿美元和9.23亿美元，分别占临港合资公司注册资本66.45%、16.77%、16.78%。

扣非业绩依然强劲，持续加大研发和扩产。

公司2021年前三个季度的扣非净利润分别为6.78、16.61、13.93亿元。不考虑2021Q2大量非经营因素(处置子公司一次性2.31亿美元、投资收益1亿美元等)，2021Q3扣非净利润环比下滑的主要原因是研发活动增加，深圳新厂试经营相关开支增加，以及股票激励摊销。公司持续进行研发追赶、产能扩张，加强半导体产业人才激励，导致研发费用、管理费用环比增长0.23亿美元、0.21亿美元。

先进制程贡献超预期，均价提升明显。

从代工的经营性业绩上看，产能利用率连续两个季度超过100%。2021Q3晶圆出货量172万片，环比下降1.5%，但晶圆ASP达到了773元/等效8寸片，环比提升9.4%。2021Q3公司毛利率达到33.1%，达到近十几年来高位，公司指引2021Q4毛利率中枢环比继续上升1pct。

均价提升和公司毛利率提升反映公司产品组合优化，从制程角度看，公司21Q3FinFet/28nm营收占比达到18.2%，创历史新高，收入体量约2.4亿美元，环比提升35%。其他制程增长显著的主要是55/65nm(环比增2.8%，同比增79%)、0.11/0.13um(环比下降1.3%、同比增长76%)。

2021Q4指引超预期，2021年行业继续景气、供不应求。

2021Q4收入指引环比增长11~13%，将进一步创历史新高，毛利率33~35%，达到近十年来高位。2021年公司继续满载运营，扩产1万片12寸、4.5万片8寸。公司前三季度合计资本开支23.86亿美元，且维持2021年全年资本开支43亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺、北京新合资项目土建及其它。公司持续加大研发投入、资本开支力度，为2022年保持增长奠定基础。

风险提示：下游需求不及预期，供应链风险。