西部证券：维持五粮液(000858.SZ)“买入”评级 回款发货与销售错位影响业绩

（原标题：西部证券：维持五粮液(000858.SZ)“买入”评级 回款发货与销售错位影响业绩）

智通财经APP获悉，西部证券发布研究报告称，维持五粮液(000858.SZ)“买入”评级，预计21-22年收入671/792亿元，同比增17%/18%，利润237/287亿元，同比增19%/21%。

事件：公司前3Q营收497.2亿元，同比增17%;归母净利润173.3亿元，同比增19.1%;单Q3营收129.7亿元，同比增10.6%;归母净利润41.3亿元，同比增11.8%;业绩低于预期。

西部证券主要观点如下：

经销商出货及终端动销正常增长，公司单三季度真实发货低于预期。

公司收入低预期主要系：1)去年疫情下动销受影响，同时根据渠道反馈部分产品在中转仓留存，今年一起发出后动销端在低基数情况下实现快增长，前3Q经销商出货增速超过30%，但今年经销商开票回款呈稳健增长的态势，两者在基数和节奏上有所错位;

2)Q3销售疫情及洪水扰动需求及发货。截至Q3末合同负债46.9亿元，同比增3.1亿元，环比减16.4亿元，主要系公司三季度回款节奏环比有所控制，Q3销售收现158.8亿元，同比增59.4%，经营性现金流净额66.9亿元，反映公司实际经营质量仍然较高。

结构改善持续拉升毛利率，税金率受疫情影响小幅波动。

Q3公司整体毛利率76.1%，同比增1.6pct，主要系普五团购占比持续提升以及经典五粮液放量贡献。销售/管理费用率同比减0.19/-0.06pct，费用率基本持平，净利率实现33.37%，同比增0.48pct。

当前普五批价稳定在970-990元之间，渠道回款及发货比例普遍在90%以上，经销商库存处在低位。前三季度业绩符合公司预期目标规划，回款销售错位致短期波动，今年甩掉前期库存包袱后可轻装上阵，中长期成长性及确定性仍强。

风险提示：食品安全风险等。