东方财富：维持比亚迪(002594.SZ)“增持”评级 新能源车引领业绩增长

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智通财经APP获悉，东方财富发布研究报告，维持比亚迪(002594.SZ)“增持”评级，预计2021-23年营收1996/2425/2959亿元调整为1970/2373/2884亿元，归母净利51.9/85.5/116.2亿元调整为44.8/77.4/112.9亿元，EPS为1.57/2.71/3.94元，PE为193/112/77倍。

东方财富主要观点如下：

新能源车引领Q3业绩环比向上，Q4有望延续增长

公司Q1-Q3累计实现营收1451.92亿元，同比+38.3%;归母净利24.43亿元，同比-28.4%;扣非归母净利8.86亿元，同比-64.5%。公司21Q3单季营收543.07亿元，同比+22.0%，环比+8.9%;归母净利12.7亿元，同比-27.5%，环比+35.6%;扣非归母净利5.18亿元，同比-67.2%，环比+15.0%。

公司21Q3营收同环比增长，但利润承压，预计主因比亚迪电子受双控限电、安卓订单不及预期及缺芯的影响，同期利润下降。而同期，公司整车产品新能源化转变接近完成(7、8、9月公司新能源车销量占比分别达到88.0%、89.6%、88.8%)，销量持续提升(21Q3整车销量18.3万辆，同/环比+301.8%/+21.6%)，强力驱动21Q3利润环比增长，且21Q4有望进一步延续增长。

费用控制稳定，高研发投入确保长期成长

公司Q1-Q3的销售期间费用率为10.1%，同比-3.79pcts。其中，公司Q1-Q3的销售、管理、财务费用率分别为2.9%、2.6%、0.9%，同比-0.43pct、-0.34pct、-1.97pcts。分季度看，公司21Q3的销售、管理、财务费用率分别为3.0%、2.5%、0.8%，同比-0.46pct、+0.10pct、-2.36pcts，环比+0.14pct、+0.04pct、+0.05pct。公司Q1-Q3的研发费用投入为52.34亿元，研发费用率为3.6%，同比2020年增加3.42亿元，同比2019年增加13.95亿元。公司研发费用逐年增长，技术驱动产品力提升确保公司长期稳健成长。

新能源车型周期持续向上，零部件外供增量可期

公司整车主业已接近完成新能源转向，纯电、插混双驱并进。2021年1-9月公司新能源车月销复合增速达17.1%，9月新能源车销量占比已达88.8%，全年新能源车60万辆销售目标大概率完成。而在此基础上，2022年新能源车月销复合增速达到4%即可实现全年150万辆。

公司新能源车型规划饱满，周期持续向上：1)DM-i车型对限购地区销售依赖弱，2/3/4线城市增量空间大，汉DM-i版本或于22Q1上市，带动插混量价齐升;2)e平台3.0平台衍生众多纯电车型，定价9.68-12.48万元的海豚车型8月发布，9月销售近3000台，后续更多海洋系列新车将至，另基于该平台的元Plus也发布在即。

此外，公司持续零部件市场化，新的增量市场空间逐步打开：1)持有一汽、福特等可观外供订单，同时积极布局动力电池产能建设，21Q3相继注册安徽无为、江苏盐城、山东济南及浙江绍兴四家动力电池子公司;2)比亚迪半导体上市进程稳步推进，将充分利用国内资本市场，发展成为高效、智能、集成的新型半导体供应商;3)e平台3.0核心模块及平台自身亦存外供机会。

投资建议：公司刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，DM-i超级混动、e平台3.0等平台技术领先，新能源车产品周期持续强势。

风险提示：芯片供给短缺;上游原材料涨价;新能源车产品竞争加剧。