民生证券：维持金龙鱼(300999.SZ)“推荐”评级 竞争加剧成本上行影响利润

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智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告，维持金龙鱼(300999.SZ)“推荐”评级，调低盈测，预计2021-23年营收2231.46/2543.64/2862.87亿元，同比+14.5/+14/+12.6%，实现净利48.2/80.16/95.57亿元，同比-19.7/+66.3/+19.2%，对应EPS为0.89/1.48/1.76元，PE为69/41/35倍。

事件：10月29日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营收1627.25亿元，同比+16.24%;实现归母净利润36.81亿元，同比-27.68%，基本EPS为0.68元。21Q3实现营收594.95亿元，同比+12.21%;实现归母净利润7.11亿元，同比-65.86%。

民生证券主要观点如下：

收入增速稳健，竞争加剧及成本上行大幅影响利润表现

2021年前三季度及21Q3，公司收入均维持双位数增长，原因是1)部分产品售价上调，利好收入规模;2)疫情逐步好转，餐饮渠道需求恢复。

前三季度及21Q3，净利润同比均出现较明显下滑，原因是1)原料成本同比出现较大涨幅，尽管公司上调部分产品售价，但上调幅度不足以覆盖原料成本上行幅度，利润受到挤压。

2)疫情好转后，市场竞争加剧，零售渠道产品受到冲击;同时餐饮渠道需求复苏，但该渠道产品毛利率较低，餐饮渠道产品在销售结构中占比提升将拉低整体毛利率水平。

3)大豆采购量及压榨量同比下降，但大豆压榨利润正在恢复，受去年同期高基数影响，压榨利润仍低于去年同期。预计未来公司收入端仍将保持稳健增长，市场优势地位仍然稳固;待原材料价格回落后，成本将得到有效控制，中长期利润有望逐步回升。

原材料成本上行导致毛利率承压，期间费用率同比下行

前三季度公司销售毛利率为8.75%，同比-3.34pct(Q3为3.23%，同比-10.43pct)。原因是1)原材料成本大幅上行，压制毛利率;2)低毛利率的餐饮渠道销售收入占比提升，拉低整体毛利率水平。21年前三季度/21Q3毛销差为5.71%/0.82%，同比-2.06pct/-8.48pct，盈利能力短期受到明显影响。

前三季度期间费用率同比下行，显示公司控费增利，主动缓解成本上行压力。其中销售费用率3.04%，同比-1.28pct(Q3为0.94%，同比-3.42pct)。管理费用率1.42%，同比-0.06pct(Q3为1.19%，同比-0.08pct)。研发费用率0.09%，同比持平(Q3为0.08%，同比持平ppt)。财务费用率0.09%，同比+0.49pct(Q3为0.20%，同比+1.16pct)。

投资建议：公司目前估值高于中信调味品板块2021年63倍水平，考虑到公司行业头部地位稳固，稳健成长的确定性高，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等。