大幅减持引发恐慌，一股蒸发超百亿！高瓴“抛弃”CXO行业逻辑何在？

（原标题：大幅减持引发恐慌，一股蒸发超百亿！高瓴“抛弃”CXO行业逻辑何在？）

编者注：数据显示高瓴资本近两个季度先后减持凯莱英、泰格医药、方达控股等CXO公司，一向备受张磊青睐的医药外包服务行业究竟怎么了

近期医药板块一改2020年的强势表现，巨幅的快速下跌让许多投资者都大跌眼镜。

例如医药板块中的CXO行业中，代表性的临床CRO龙头泰格医药在11月1日这天就放量下跌9%，而11月2日仍然延续跌势。

从9月17日泰格医药的177港元计算，近一个多月时间累计下跌幅度接近25%。

根据华盛通APP数据统计显示，今年以来CXO行业股价回撤明显，其中如方达控股最新价格较历史高价回撤超过54%，市值蒸发超过100亿港元。

而泰格医药、昭衍新药、康龙化成、药明生物、药明康德最新股价较历史最高价回撤幅度分别达30.81%、29.96%、25.71%、24.66%、21.74%。

即便回撤最小幅度的凯莱英，较高点今年以来也有16%的回撤。

而为何前几年动辄翻倍，被誉为医药行业“卖铲人”的黄金赛道CXO，近期股价呈现加速下跌的趋势。

这或许与知名基金高瓴资本密集减持有着密不可分的关系。

根据数据统计高瓴资本最近两个季度持续减持医药研发外包CXO行业，包括凯莱英、泰格医药、方达控股等：

1、8月25日，高瓴从泰格医药的十大流通股股东退出，在6月30日高瓴还持有750万股 ，位列第10大流通股股东。

高瓴在2018年和2020年通过大宗转让的方式建仓泰格医药的股份，持有3年多时间。

2、9月24日，高瓴减持2197.4万股方达控股，持股比例从5.57%下降至4.50%。高瓴此前是通过1级市场和基石投资者投资方达控股，持有2年多时间。

3、9月30日，高瓴从凯莱英十大流通股股东退出，至少减持36%股份，在6月30日的时候高瓴还至少持有凯莱英220万股，位列第6大流通股股东。

此前高瓴在2020年10月份建仓凯莱英 ，持有接近1年。

高瓴资本的创始人张磊曾经说过“在长期主义之路上，与伟大格局观者同行，做时间的朋友”，但为什么此次张磊对于CXO行业却较短的时间减持了呢，我们来详细看看。

一、政策“黑天鹅”扭转行业景气度？

此前CXO行业被誉为黄金赛道，例如受益于全球医药外包订单向亚太区转移，以及国内工程师红利带来的成本优势，近年来国内CRO行业保持了较高的增长。

CXO俗称医药外包，主要分三个环节：CRO（委托合同研究机构，将研发环节外包）、CMO/CDMO（委托合同生产机构，将生产环节外包）、CSO（委托合同营销机构，将销售环节外包）。

分别服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节，可简单理解为研发外包、生产外包和销售外包。

根据沙利文报告数据统计，2014~2018年国内CRO行业规模年均复合增长率达到29.2%。

但是随着一项政策出台，市场对于CXO行业的未来景气度引发了加大的担忧。

今年7月，国家药品评审中心（CDE）上线了一份《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）》对药物提高药物安全性、降低药物不良反应、改良给药途径（开发皮下制剂、口服制剂）等提出指导性意见。

在临床试验“对照药的选择”部分，文件指出新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，当选择非最优的治疗作为对照时，即使临床试验达到预设研究目标，也无法说明试验药物可满足中患者的实际需要，或无法证明该药物对患者的价值。

这意味着未来立项的临床试验项目，需要与目前最佳疗法头对头“PK”。

文件指出，当选择阳性药作为对照时，应关注阳性对照药是否反映和代表来目标适应症患者最佳用药情况；当有BSC（最佳支持药物）时，应选择BSC作为对照，而非安慰剂。

该文件出台的背景是国内大量低效临床试验上马，造成审批效率下降等负面影响。

2015年以来，在国内注册开展的临床试验数量指数级增加，2018年国内临床数量甚至超过美国和欧洲。飙涨的临床中存在大量重复试验和资源浪费，也对药监部门的工作产生压力，对真正具备临床价值的产品也存在“劣币驱逐良币”的效应。

如果最终政策落实，产业链CRO企业将首当其冲。“躺着赚钱的时代过去了”，除了政策方面的担忧，CRO企业自身高昂估值也或是主要拖累。

例如高瓴此前特别钟爱的CXO巨头凯莱英，其TTM PE（滚动市盈率）一度超过130倍，这对于一家近一年净利润增长率为30%的企业而言短期估值似乎确实过高。

二、CXO仍为皇冠明珠，医药“女神”重仓

不过尽管面对众多利空消息，有机构却认为市场反应有所过度，中国CXO行业投资前景仍然非常广阔。

根据机构统计数据显示，15家国内CXO公司2021Q1-Q3收入总额增速为43.05%，扣非归母净利润总额增速为76.75% ；2021Q3收入总额增速为36.9%，扣非归母净利润总额增速为73.2%。

Q3行业收入端维持Q2高增速，显示CXO行业继续维持高景气。

机构东吴证券认为CXO板块内公司业绩在2021Q3出现一定分化，然而行业龙头业绩表现均符合或略超市场预期，显示出产业高增长的可持续性。

东吴证券将CXO行业称为“皇冠上的明珠”。

其认为CXO行业长期看有壁垒、有空间，中短期看景气度高，是医药领域牛股辈出的板块。

预计2018-2028年是中国CXO公司发展的黄金十年，各细分领域龙头公司收入体量有十年8-14倍的收入空间，未来全球最大的CXO公司将出现在中国。

中国在该产业链具备全球竞争优势，可以“多快好省”地为客户提供需求。

推荐关注头部全产业链一体化公司及在产业链某阶段具备特色企业，推荐药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、药石科技、昭衍新药等，建议关注药明生物、泰格医药、方达控股等。

而中欧基金知名基金经理葛兰则在第三季度大幅加仓了凯莱英、泰格医药等CXO相关公司，CXO产业链上药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、博腾股份、美迪西等公司纷纷进入了葛兰的前十大重仓股。

究竟张磊和葛兰对于CXO公司不同的操作，投资者您又更加看好谁，欢迎留言交流。

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