开源证券：维持中国神华(601088.SH)“买入”评级 煤价大涨带动利润大幅释放

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智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，维持中国神华(601088.SH)“买入”评级，考虑到Q4煤价环比上涨趋势明显，上调盈利预测2021-23年归母净利润560/586/608(前值497/503/507)亿元，同比增42.9/4.6%/3.8%;EPS为2.82/2.95/3.06(前值2.5/2.53/2.55)元，PE为7.7/7.3/7.1倍。

开源证券主要观点如下：

Q3业绩稳定释放，煤炭龙头亟待价值重估。

公司发布三季报，2021前三季度实现营业收入2330亿元(同比增40.2%);归母净利润408亿元(同比增21.4%);扣非后归母净利润404亿元(同比增26.4%)。Q3单季实现归母净利润147亿元(环比增2.2%)，环比增幅较小主因单季所得税额增加以及投资净收益负值影响。在中长期煤炭供给偏紧预期下，公司作为龙头有望持续高盈利，当前较低估值亟待重估。

前三季度煤炭量价齐升，Q3煤价大涨带动利润大幅释放

产销量同比增长。Q1-Q3实现煤炭产/销量224/362百万吨(同比增3.5%/11.8%)，销量增长主要源于外购煤销售;Q3单季产销量环比略有下滑，实现产/销量72/121百万吨(环比-3.5%/-3.7%)，其中年度长协占比环比提升5.2pct至45.2%。

煤价大涨，长协价创新高。Q1-Q3综合均价537元/吨(同比增33%);Q3单季综合均价613元/吨(环比增17.6%)，其中年度/月度长协价471/827元/吨(环比增11.7%/27.8%)，均创下单季度长协价新高。

Q3自产煤成本稳定，外购煤推高成本。Q1-Q3综合吨成本414元(同比增37.6%);Q3自产煤吨成本147元/吨(环比减3%)，维持稳定。Q3煤炭销售成本环比增18.5%，主因外购煤涨价推高成本。

煤炭盈利性大幅提升。Q1-Q3自产煤吨煤毛利398元/吨(同比增37.9%);Q3单季吨毛利为466元/吨(环比增23.6%)，煤炭板块实现毛利204亿元(环比增25.6%)。

燃煤涨价拖累发电盈利，Q3单季发电利润持续收缩

售电量大增，但高煤价形成拖累。Q1-Q3售电量115十亿千瓦时(同比增21.3%)，售电均价同比基本持平，单位成本同比增29.6%，主要受燃煤价格上涨拖累。单位毛利受损明显，同比下滑54.3%。发电总毛利同比大降44.5%。Q3单季利润收缩明显，发电单位成本/毛利分别环比增19%/-22%，单季发电毛利环比减9.3%。

Q4煤价高位仍有支撑，保供限价不改龙头高盈利

Q4以来煤炭紧供给凸显，煤价持续高景气，近期港口煤价突破2000元高位，10月年度长协价环比大涨至754元/吨，均利好公司Q4业绩释放。伴随保供增量释放以及限价政策加码，超高现货煤价或面临回调，但预期来看保供难改紧供给底色，且从集团限价承诺来看，现货煤价上限仍可达1800元高位，长协价尚处低位仍有上行空间。Q4业绩有望持续环比增长，看好全年业绩表现。

风险提示：年度长协煤基准价下调;开采成本上升等。