社服｜短期基本面扰动，布局年底估值切换：2021年三季报前瞻

（原标题：社服｜短期基本面扰动，布局年底估值切换：2021年三季报前瞻）

来源：金融界网

作者：中信证券

21Q3受疫情汛情等因素影响，传统旅游旺季转为淡季，恢复节奏受到扰动，板块业绩整体下修。Q3景区客流受明显冲击，室内演艺闭园时间较长；头部酒店境内RevPAR预计恢复至疫情前75~80％；头部餐饮企业同店或单店预计恢复程度在70％-90％不等；从十一假期数据来看，出行信心较暑期已有提振，酒店餐饮公司经营亦均环比持续修复。长期视角下，出行产业链景气恢复确定性仍高且兼具优质成长性，建议持续关注。

▍Q3暑期旺季转淡，恢复节奏料延后。

2021年中秋/国庆假期国内旅游人次分别恢复至疫前87.2％/70.1％，国内旅游收入分别恢复至疫前78.6％/59.9％，客流恢复程度有所回落，收入恢复亦较平淡。Q3为传统旅游旺季，景区客流占比往往高于30％。但今年受散点疫情、暴雨、台风等因素扰动，尤其南京疫情的爆发使多地暂停跨省游，旅游管理较此前趋严，因而Q3客流及旅游收入恢复预计较为平淡，整体呈现高开低走、旺季转淡的特征，旅游市场恢复节奏有所延后。

▍本地生活需求维持快增，社区团购竞争格局边际改善。

预计Q3美团外卖订单量约40.6亿单/+26.5％（对应日均4420万单），到店、酒旅业务保持约32％收入增长，8月受自然灾害等外部因素影响下增长符合预期。社区团购行业总体订单量、GMV环比均现回升，各平台件单价、商品毛利率水平亦有所改善，总体来看亏损率环比持平或收窄，面临监管、平台战略收缩后的竞争格局已显著改善。

▍Q3景区表现平淡，恢复周期较此前拉长。

1）宋城演艺：本轮疫情对室内演艺冲击较大，8月除上海、杭州外的多个项目闭园，日均场次数从7月的约24场降至约5场，9月份各项目陆续恢复（西安目前仍处停业），预计Q3收入/归母净利分别为2.46/0.20亿元。

2）中青旅：由于暑期高开低走，预计两镇客流恢复程度或逊于Q2，异地客源占比较高的乌镇受影响更大，同时旅行社等业务继续承压，预测Q3归母净利为-0.05亿元，且暂预计乌镇的政府补贴在Q4确认。

▍疫情扰动修复，Q3酒店餐饮经营经受冲击。

Q2期间头部酒店Blended RevPAR已经接近恢复至2019年同期水平，尔后由南京开始的散点疫情逐渐扩散，酒店行业修复停滞，8月低点头部酒店RevPAR回落至2019年同期50~55％，9月又逐步重新回升。预期Q3头部三家酒店境内RevPAR恢复至疫情前75~80％。餐饮企业同样受到影响，Q3九毛九/太二同店预计分别恢复至2019年同期80％/90％，海底捞单店恢复近70％，百胜中国8月单店恢复至约80％；此外奈雪、海伦司等受疫情影响均出现部分门店短期停止经营，预期对全年业绩达成均会形成一次性影响。但从十一假期数据来看，酒店餐饮公司经营均环比持续修复。

▍风险因素：

疫情反复；自然灾害影响；政策管控收紧；消费回流低于预期等。

▍投资策略：

今年Q3受局部疫情、汛情等因素扰动，且处于较严格疫情防控状态，出行需求偏弱，暑期旺季呈高开低走、旺季转淡状态。而Q4首周的国庆假期数据也较为平淡，预计客流及收入均同比下降。我们认为然疫苗接种率升高、“特效药”面世，但考虑到居民心理恢复以及消费习惯回转，预计仍将有一段较长的恢复周期。但相较8月份，当前出游意愿和信心已有明显提振。长期视角下，出行产业链景气恢复确定性仍高且兼具优质成长性，建议持续关注。重点标的包括：头部连锁酒店（首旅酒店、华住酒店、锦江酒店），餐饮、本地生活领域（美团-W、九毛九、百胜中国、奈雪的茶、海伦司、海底捞等），休闲游（宋城演艺、中青旅）。