燃煤电价改革重磅文件出台，电力股短期走势分化，行业有望获得更好估值

21世纪经济报道记者韩迅报道

10月12日，国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（以下简称《通知》），有序放开全部燃煤发电电量上网电价。

“这是针对10月8日国常会电价部署的一个配套政策，电价市场化将是必然，以0.3-0.4元/度的基准电价测算，若上浮20%则电价上涨0.07-0.08元/度，电力行业的估值应该得到修复。”一位券商公用事业行业分析师告诉21世纪经济报道记者，发改委的《通知》对于煤电短期经营改善及中长期估值重塑都具有十分积极的意义。

10月12日晚，湖北宜化（000422.SZ）发布公告称，自10月1日至12月31日，子公司内蒙古宜化化工有限公司（下称内蒙宜化）生产用电价格将向上调整，具体调整幅度目前尚待和有关方面协商确定；青海宜化化工有限责任公司（下称青海宜化）电力负荷阶段性调控受限。

21世纪经济报道记者注意到，湖北宜化股票在10月12日以涨停报收21.02元。

但是，电力股在10月12日没有出现普涨行情，个股走势分化严重，71只电力股有57只个股下跌，其中闽东电力（000993.SZ）以涨停报收18.37元，而吉电股份（000875.SZ）以跌停报收6.76元。

市场化改革的意义

《通知》涉及四项重要改革内容，“有序放开全部燃煤发电电量上网电价”、“扩大市场交易电价上下浮动范围”、“推动工商业用户都进入市场”，以及“保持居民、农业用电价格稳定”。

其中，“扩大市场交易电价上下浮动范围”是“将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。”

东方证券研究报告指出，以煤电市场化交易比例60%，平均基准电价0.37元/千瓦时测算，上浮20%相当于整体电价上涨4.44分/千瓦时；假设度电煤耗300克/千瓦时，可抵消148元/吨的入炉标煤涨幅；若假设市场化电量中高耗能行业占比一半、电价上浮50%，则整体电价上涨7.77分/千瓦时，可抵消259元/吨的入炉标煤涨幅。“我们有理由相信煤电的盈利模式仍有优化空间。”

21世纪经济报道记者注意到，今年以来市场煤价持续上行，火电企业受限于电价机制，难以疏导燃料成本，导致部分区域出现明显的限电现象，对能源保供造成一定的影响。

尤其是9月下旬以来，中东部煤电企业入炉标煤成本达到2000元/吨，度电现金成本超0.60元/千瓦时，全国所有电厂面临现金流亏损，煤电企业发电意愿不强。

根据国家电网官网及南方电网官网，10月1至6日，国家电网发受电量YOY16%，南方电网发受电量YOY21%，全国日均发电量YOY15%；负荷高增与10月4日起工业、制造商生产恢复及假期上海、浙江、广东等地持续高温有关。

上述公用事业行业分析师认为，《通知》调整火电市场电价的涨跌幅限制，体现了政府进一步理顺火电电价机制的决心。“一方面使得火电企业可以向下游疏导燃料成本上涨、保障冬季电力供应的稳定，另一方面也有望通过合理的高电价抑制高耗能行业无序的用电需求，从而助力能耗双控目标的进一步落实。”

电力股走势两极分化

当前内蒙古已经推出针对高耗能行业的差别电价政策、浙江省已发布相关征求意见稿。

其中，内蒙古自治区工业和信息化厅《关于阶段性放开蒙西地区部分行业电力市场价格上限的通知》显示，自2021年10月起，阶段性放开蒙西地区电石、聚氯乙烯等行业用电价格上限，并由内蒙古电力（集团）有限责任公司组织开展2021年10月至12月电力市场交易，按照月度为周期重新签署交易合同。

10月12日晚，湖北宜化（000422.SZ）发布公告称，自2021年10月1日至12月31日，内蒙宜化生产用电价格将向上调整，具体调整幅度目前尚待和有关方面协商确定。

同时，因《青海省工业和信息化厅关于启动青海电网今冬明春有序用电方案的通知》要求，自 2021年10月10日起启动青海电网今冬明春有序用电方案，采取错峰、避峰、限电三种手段，分四级调控。

湖北宜化表示，目前子公司青海宜化执行避峰、限电措施，“根据电力主管部门的指令于不同期间执行Ⅲ级预案、Ⅱ级预案或Ⅰ级预案，预计电力供应负荷将下降 10%-20%。”

海通证券研究报告预计，高耗能行业电价涨幅80-100%。“乐观假设下，若考虑电量占比30%-40%的高耗能电价上涨100%，综合电价涨幅有望达到40-50%（0.15-0.2元/度，对应入炉煤价上涨500-660元/吨）。随着今冬极端情况过去，明年火电行业ROE有望显著修复。”

但是，A股二级市场的电力股走势却令人费解。

10月12日，电力板块71只个股中，除文山电力（600995.SH）停牌以外，有57只下跌，仅有13只个股上涨，其中闽东电力以涨停报收18.37元。

从盘后交易数据来看，并无机构投资者买入闽东电力，其买入前五名席位分别来自恒泰证券深圳梅林路营业部、华鑫证券深圳益田路营业部、东莞证券北京分公司、中国银河证券佛山顺德国泰南路营业部和华泰证券无锡梁清路营业部。

跌幅超过5%的电力股达到11只，其中吉电股份以跌停报收6.76元。

“吉电股份的跌停可能有两个原因，一是筹划发行股份购买资产事项被终止，二是10月14日有近3亿股限售股解禁上市。”上述公用事业行业分析师告诉21世纪经济报道记者，从基本面来看，吉电股份今年前三季度业绩同比增长60%左右，“发改委的政策对它来说应该算是利好消息。”

某电力上市公司董秘告诉21世纪经济报道记者，该政策有利于发电企业减亏或增加盈利能力，“但是现在煤价过高，企业三季度业绩短期不好。也就是说，政策是利好，但是短期基本面不好，又即将披露三季报，所以电力股走势就不行。”

行业应该取得更好估值

目前，我国仍旧处于电力清洁低碳转型阶段，但电力供应对火电的依赖程度仍较大。

根据中电联统计，截至2021年8月底，全国发电装机容量22.8亿千瓦，火电12.8亿千瓦，燃煤发电10.9亿千瓦；全国60万千瓦及以上电厂装机容量21.4亿千瓦。从发债火电企业电源装机情况来看，火电主要集中在央企五大电和省级国企。

10月12日晚，粤电力A（000539.SZ）发布公告称，2021年前三季度，公司累计完成合并报表口径发电量760.73 亿千瓦时，同比增加 39.39%，其中煤电完成 654.14亿千瓦时，同比增加 47.31%。同时，截至 2021 年三季度，公司拥有可控装机容量2345.08 万千瓦，其中，燃煤发电控股装机容量1715万千瓦，占比 78.8%。

东方证券研究报告指出，火电未来10年仍为电力系统转型期的中流砥柱，可以预期“市场煤”和“计划电”的长期错位终将逐步修正，“届时火电周期性弱化、回归公用事业属性，将以稳定的ROE回报，创造充裕的现金流，支撑可观的分红规模或转型发展的资本开支。”

粤电力A披露的2021年前三季度业绩预告显示，公司预计亏损1.9亿-2.6亿元，其中主要是三季度亏损2.8亿元-3.8亿元，究其原因是“由于大宗商品价格持续上涨，发电燃料成本同比大幅增长，电厂大面积亏损，公司毛利和归母净利润同比大幅下降。”

10月12日，粤电力A以单日下跌5.26%报收4.68元。

东方证券研究报告认为，火电基本面当下已处至暗时刻，明年起有望迎来底部反转：煤价、电价、利用小时数等要素皆有望释放较大业绩弹性。“在未来以新能源为主体的新型电力系统中，火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源，并有望迎来容量电价等新的成本回收机制，而这也将使其价值得以真正重估。”

《通知》的推出体现了我国电力改革的决心，从沿用多年的标杆电价制度到2020年开始执行的“基准+浮动”制度，迈出了电价市场化改革试探性的第一步，再到如今进一步放开浮动范围则显示了持续推进的决心。

电力市场化改革或即将迎来突破式发展，电价市场化将是必然，海通证券研究报告指出，已经市场化的海外电力龙头PB普遍在1.5-2倍，国内0.5-1.5倍或被低估。“长期看，我国电力需求还有上涨空间，我们认为行业理应取得更好的估值。”