东吴证券：维持恩捷股份(002812.SZ)“买入”评级 目标价344元

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智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持恩捷股份(002812.SZ)“买入”评级，目标价344元，维持预计2021-23年归母净利25.1/43.9/60.8亿元，对应PE为90x/51x/37x，该行继续给予2022年70xPE。

东吴证券主要观点如下：

公司预计2021Q3归母净利润6.5-7.4亿元，环比增长5%-20%，基本符合市场预期。

公司预计2021年Q1-Q3归母净利润17-17.9亿元，同比增长164%-178%，其中Q3归母净利润6.5-7.4亿元，同比增长102%—130%，环比增长5%-20%。随着公司持续开拓海内外市场，湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长，竞争优势不断巩固。

2021Q3公司隔膜出货环比增长15%左右，单平盈利环比提升。

该行预计公司2021Q3隔膜生产8.4亿平左右，环比增长25-30%，10月单月排产近3亿平，产能爬坡顺利。Q2实际确认7亿平左右，考虑到公司为Q4备货等需求，该行预计Q3隔膜实际确认收入8亿平+，环比+15%左右。该行预计Q3隔膜单平利润0.85元/平左右，环比提升5%左右，主要受益于涂覆比例的提升及客户结构的改善，其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量，公司量利齐升，符合预期。Q3公司传统业务预计贡献3亿+收入，净利润0.3亿+，环比基本持平。

公司加速产能布局，排产持续向上，限电影响较小，2022年维持高增速。

公司单月排产近3亿平，Q4随着产能落地排产持续向上，公司满产满销，且由于隔膜行业非高能耗产业，限电10月对公司产能没有影响。2021Q1-Q3该行预计公司出货接近20亿平，公司全年出货有望达28亿平+，同比翻番以上。

分客户来看，2021全年该行预计LG贡献3亿平左右需求，三星及松下该行预计贡献1-2亿平需求，海外客户该行预计合计出货5亿平，消费类产品出货量5亿平，其余为国内动力类产品，宁德时代该行预计贡献主要增量。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，该行预计2022年年底母卷产能有望达65亿平左右，全年出货该行预计达45亿平+，同比60%+。

2022年行业供给紧张，景气度进一步提升，公司产能扩张领先。

公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应25-30条线产能扩张，产能扩张提速，扩张速度领先同行。2022年行业供不应求，行业产能利用率维持高位，该行预计2022年全行业隔膜有效产能134亿平，需求128亿平，对用产能利用率维持95%，恩捷产能扩张领先，该行预计出货45亿平+，同比60%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。