(原标题:华福证券:予绿的谐波(688017.SH)“审慎增持”评级 目标价156.6元)
智通财经APP获悉,华福证券发布研究报告称,予绿的谐波(688017.SH)“审慎增持”评级,目标价156.6元,预计2021-23年归属净利润1.46/2.09/2.97亿元,同比增速78.5%/41.7%/41.5%,EPS分别为1.22/1.74/2.47元。
华福证券主要观点如下:
精密减速器是工业机器人产业链的核心环节之一,是二级市场投资的上乘赛道。
在机器人三大核心零部件中,从技术难度看,减速器壁垒高、突破难度大,均由第三方供应;从成本角度看,减速器占机器人成本36%,是附加值最高的环节;从盈利能力角度看,减速器毛利率最高。
绿的谐波是一家从事精密传动装置生产和销售的高新技术企业,主要产品为谐波减速器、机电一体化产品和精密零部件。
2013年打破外资垄断,成为国内首家量产谐波减速器的厂商,市场份额全球第二(6%),占自主机器人60%份额。公司财务数据表现亮眼:收入和利润进入快速增长通道;毛利率维持高位(约50%),费用控制合理,盈利能力较强;公司以轻资产模式运营,固定资产周转率高,经营性现金流大幅改善。
该行认为公司客户由自主品牌机器人向四大家族扩张的时机已成熟,并推演了公司的崛起路径。
①短期,依托自主品牌机器人的崛起,进一步提升在自主品牌机器人中的市场份额;
②中期,开拓除四大家族之外的全球机器人厂商;
③长期,打破哈默纳科(HD)对四大家族的垄断,进入四大家族的供应链,进一步提升全球市占率,预计2030年有望获取30%市场份额。
该行测算2025年谐波减速器市场规模为96.7亿元,2021-2025年CAGR为14.2%;对照哈默纳科,公司未来成长空间较大。
①进军海外,公司来自海外收入占比约为20%(HD为50%);
②品类扩张,公司来自一般工业的收入占比为20%(HD为50%),来自机电一体化收入占比不足5%(HD超过20%);
③公司人均产值不足HD的1/16,随着产能扩张和出货量增长,人均产值有较大提升空间。
风险提示:工业机器人销量不及预期;下游应用扩展不及预期;公司市占率提升进程不及预期;持股超5%股东减持风险。
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