中信建投：维持中航机电(002013.SZ)“买入”评级 航空业务持续高增 非航业务触底回升

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智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持中航机电(002013.SZ)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润分别为15.5/21.31/28.65元，同比增长分别为44.24%/37.48%/34.45%，EPS分别为0.4/0.55/0.75元，对应当前股价PE分别为36.09/26.25/19.52倍。

事件：公司发布2021年半年度业绩报告，期内营业收入78.62亿元，同比增长50.97%，归母净利润5.29亿元，同比增长53.21%，扣非净利润4.88亿元，同比增长84.70%。

中信建投主要观点如下：

航空业务受军品高景气影响大幅增长，非航空业务触底反弹。

航空业务仍然是公司主要的利润增长点，“十四五”期间由于航空军品批量列装需求旺盛，预计公司航空业务能够保持高速增长。非航和现代服务业也实现复苏回升。航空产品实现收入60.2亿元，同比增长53.66%，反映下游需求旺盛，营收占比76.57%，达近年来最高水平，体现公司聚焦航空主业效果显著;非航空产品实现营收18.11亿元，同比增长42.98%;现代服务业实现营收0.31亿元，同比增长32.31%，营收占比0.39%，占比有所下降。

期间费用降低，盈利能力不断增强。

21Q2毛利率20.6%，较去年同期下降1.9%;21Q2净利率7.9%，较去年减少1.9%，与毛利率变化一致，随着后续航空产品批量增加，规模效应影响预计毛利率将有所回升。2021H1期间费用率12.01%，同比下降2.46个百分点，使得整体净利润增速快于营收增速，盈利能力有所改善。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.27、1.35和1.28个百分点，公司研发费用率提升0.44百分点，继续保持高研发投入。财务费用改善是一方面由于上半年收到了大额预收款，导致上半年的经营活动现金流同比增长，公司偿还部分贷款，减少利息与负债，另外通过集团内关联交易的一些高额高利率的存款，降低了财务费用。

合同负债大幅度增长，订单充足未来业绩可期。

合同负债22.17亿元，同比增长597.06%，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，业绩释放未来可期。现金流情况得到大幅改善，销售商品、劳务收到的现金113.32亿，增加77.79亿，主要由于收到主机厂销售合同回款增多。

机电系统迎来高速增长期，公司凭借相对垄断优势将持续受益

中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势，同配套主机厂形成长期紧密合作，实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势，在当前军用航空机电产品市场，中航机电占据相对垄断地位，预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验，目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业，公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司，公司民用航空市场挖掘价值巨大。

未来公司将进一步聚焦航空机电主业，积极向产业下游维修业务拓展。一方面，中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合，加强航空板块协同作用。另一方面，积极拓展下游维修市场，扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70%股权，拓展其维修资产，维修领域市场空间较大，随着公司的持续投入，预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。

集团机电系统上市平台，大量优质资产存在注入预期

直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围，股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。从2016年至今，公司资本运作频繁，大量优质机电类资产已经注入到上市公司体内，预计随着改革步伐加快，公司资本运作步伐或将加快。

机电系统龙头，未来渗透率提升空间较大

该行认为，公司是军用机电系统龙头，未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。汽车行业触底复苏。

风险提示：武器装备交付不及预期;原材料价格大幅上涨压缩利润。