汽车｜供给缓解在即，需求复苏开启：2021年中报回顾及三季度前瞻

（原标题：汽车｜供给缓解在即，需求复苏开启：2021年中报回顾及三季度前瞻）

来源：金融界网

作者：中信证券

2021Q2，板块需求复苏明显，且乘用车、零部件重点公司收入同环比表现均好于行业销量；但是，受芯片供给紧缺、原材料和运费涨价等负面影响，板块公司盈利均受到显著拖累。展望下半年，芯片供给紧缺的情况有望于Q3缓解，原材料和运费价格开始企稳，各板块盈利弹性有望开始显现。预计乘用车板块Q3业绩受成本传导影响仍然承压，但行业需求复苏开启，叠加各车企新车型密集推出，Q4即有望迎来销量和盈利的全面提升，继续看好板块性投资机会，重点推荐长城汽车（A+H）、广汽集团（A+H）等。零部件板块成本压力Q3开始向下游传导，盈利弹性开始体现，下半年表现可期，重点推荐华域汽车、拓普集团和保隆科技等。

▍乘用车&；经销商：Q2业绩超预期，芯片产能恢复在即。

受海外疫情带来的芯片供给紧缺影响，我国乘用车供给缺口在二季度持续增加，乘用车销量端出现了3.1％的下滑。收入端重点车企2021Q2营业收入总和同比+8.5％，环比2.2％，好于行业销量的表现。而利润端，虽然受到芯片供给和上游原材料涨价的影响，整车企业盈利整体超预期。毛利率端，长城、长安、广汽、比亚迪毛利率分别环比上升2.3/2.8/1.9/0.3pct。长城、上汽、广汽、吉利等企业的Q2业绩或者中报表现也好于此前的预期。毛利率和盈利环比上行的原因除了供给紧平衡带来的终端涨价以外，还有另外一个被忽视的因素：Q2原材料成本上行的压力主要传导到零部件环节，对下游的传导有一定滞后效应。经销商受益于终端库存的低位，经销商板块21Q2受益于被动降库存，业绩表现超预期。

▍零部件板块：二季度成本压力大，下半年业绩弹性有望体现。

2021年上半年及2021年第二季度，汽车零部件板块162家公司营业收入同比增长32.9％/22.0％。受缺芯影响，下游产量水平较低，板块公司收入端承压；同时受钢铝等大宗商品原材料涨价及缺芯导致的电子元器件涨价影响，板块成本端承压，毛利率被拖累严重。尽管整体板块行情低迷，部分智能化赛道标的及零部件龙头企业收入仍超预期。我们预计随马来西亚疫情好转，缺芯情况将逐渐缓解，同时原材料继续涨价空间有限，加之行业库存水平较低，四季度主机厂补库存需求强烈，板块业绩有望上行。

▍商用车：二季度销量景气度仍较高，原料成本上涨已经体现。

2021Q2我国商用车销量约148.5万辆，同比-6.5％，销量下滑主要由于去年同期较高的销量基数，行业整体Q2仍呈现较高的景气度；商用车板块15家上市公司Q2实现营业收入1799亿元，同比+0.4％，实现归母净利润56亿元，同比-19.7％，主要由于原材料价格的快速上涨拖累了板块的平均毛利率。由于重型柴油车国六标准的实施，行业在H1出现了国五车辆的提前抢装与储备库存现象，Q3销量面临较大的压力，但预计Q4开始行业国五库存有望逐步消化完毕，景气度有望环比回升。

▍两轮车：板块整体维持高景气，盈利弹性蓄势待发。

板块内11家公司在2021年H1共实现营收485亿，同比+53.8％；实现归母净利润29亿，同比+51.0％。营收业绩均保持快速增长。电动两轮车板块头部和高端品牌增速明显高出行业整体，头部集中的逻辑进一步明确，行业逐步摆脱“价格战”，开始执行产品结构上移战略，加之原材料压力边际减缓，下半年行业盈利弹性势能大；电踏车终端需求继续维持高景气度，经销商库存维持极低水平，推动板块公司业绩暴增，但受东南亚疫情影响，三季度电踏车关键零部件短缺现象加重，下半年产能承压；摩托车行业整体景气度保持高位，但由于行业竞争强度明显提升，上半年主流厂商均下调热门终端产品价格，盈利效率承压。不过，考虑春风、钱江等头部公司均有多款新车型集中在三、四季度放量，对下半年超出市场预期保持乐观。

▍风险因素：

宏观经济增速下行；芯片供应紧张情况加剧；原材料成本超预期上涨；行业销量不达预期；智能电动汽车技术发展不达预期。

▍投资策略：成本压力有望缓和，继续看好板块性投资机会。

展望下半年，芯片供给紧缺的情况有望于Q3缓解，原材料和运费价格开始企稳，各板块盈利弹性有望开始显现。

乘用车板块Q3业绩受成本传导影响仍然承压，但行业需求复苏开启，叠加各车企新车型密集推出，Q4即有望迎来销量和盈利的全面提升，继续看好板块性投资机会，重点推荐长城汽车（A+H）、广汽集团（A+H）、比亚迪、吉利汽车等。

零部件板块成本压力Q3开始向下游传导，盈利弹性开始体现，下半年表现可期，重点推荐华域汽车、拓普集团和保隆科技等。

经销商板块，重点推荐中升控股、美东汽车、永达汽车。

两轮车板块，重点推荐产品结构改善迅速的龙头雅迪控股、受益消费升级的八方股份、小牛电动。