东吴证券：设立北交所，利好券商板块

（原标题：东吴证券：设立北交所，利好券商板块）

来源：金融界网

作者：东吴证券

投资要点

事件：9月2日证监会深化新三板改革，以现有的精选层为基础组建北京证券交易所，进一步提升服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业主阵地；9月3日证监会就北京证券交易所有关基础制度安排公开征求意见（以下统称《意见稿》）。

2019年起深化改革新三板，此次北交所设立有助于推动市场活力迸发：1）提高规格，增加精选层流动性。新三板自2013年正式运营，2019年以来证监会推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，但流动性仍相对较差。本次设立北交所提升板块规格，我们预计未来将继续调整上市门槛和投资者交易门槛以增加板块流动性。2）北交所将坚持市场定位“专精特新”，服务创新型中小企业。从发行条件来看，精选层与科创板保持一致，采用市值划分上市标准，市值范围在2~15亿元，低于科创板最低10亿元的标准，同时相比创业板对10亿市值以下企业营收、净利润要求更为放松，我们认为北交所将牢牢坚持市场定位“专精特新”，处理好与沪深交易所的错位发展关系，构建多层次资本市场。3）9月3日《意见稿》表示挂牌满12个月的创新层公司在满足上市条件下可进入北交所（截至9月3日共1241家，占创新层99％，总市值8123亿元，占创新层总市值99％），将进一步增加北交所的活跃性。

目前精选层的流动性较低，中小券商是承销的主要参与方：1）与科创板和创业板相比，目前精选层的流动较低，对市场的影响较小：自2020年7月27日新三板精选层开市以来，累计挂牌公司66家，总市值1979亿元，平均市值约30亿元，2020年平均营收6.68亿，平均净利润0.75亿，平均PE约29.1倍（按2021年9月3日收盘价计）合计募资总额153亿元，承销及保荐费10.26亿元，平均发行费率约10.44％。2020年7月27日至2021年8月27日间，2020年7月27日至2021年8月27日间，新三板周均成交额约28亿元，其中精选层12亿元，与创业板（周均成交额9962亿元）、科创板（周均成交额1725亿元）相比，新三板成交额相对较低，对市场影响较小。2）大型投行仍聚焦主板、创业板及科创板，新三板上中小券商相对占优。自2020年7月27日起，新三板挂牌排名前5的券商有开源（挂牌27家/48亿元）、国融（挂牌11家/15亿元）、东吴（挂牌9家/22亿元）、山西（挂牌7家/16亿元）、长江（挂牌5家/12亿元）。其中，参与精选层公司的保荐机构及主承销商排名前5分别为：申万（14家）、中信建投（14家）、安信（13家）、开源（9家）、中泰（8家）。

政策驱动新三板长期发展空间，利好券商和创投企业：1）此次《意见稿》北交所实行连续竞价交易，新股上市首日不设涨跌幅限制（次日起涨跌幅限制为30％），有助于增加精选层市场弹性和长远发展。2）对券商而言利好新三板业务量，包括上市费用及新三板交易佣金（转让经手费/交易佣金/股份过户费/印花税），但整体业务收入占比较低（不到1％），政策信号意义大于短期盈利影响。3）利好参与投资“专精特新”型公司的创投企业。

投资建议：当前（截至9月3日）券商板块估值处于低位，叠加长期三大增量逐步确立（财富管理+资本中介+多层次资本市场改革下投行产业链），行业呈现高景气度格局。1）首推长期阿尔法最显著的【东方财富】；2）低估值行业龙头：【中信证券】、【中金公司】和【华泰证券】；3）建议关注财富管理主线：【广发证券】、【东方证券】和【兴业证券】。

风险提示：1）市场震荡波动；2）行业竞争加剧；3）资本市场改革低于预期。